愉悦资本：“魔鬼通道”中的护航者

（原标题：愉悦资本：“魔鬼通道”中的护航者）

本报记者 赵娜 北京报道

“这是一个属于创业者和企业家的时代。今天的创业者是幸福的。中国有支持创业的大环境，有巨大的本土市场、有充足的资本支持。”5月，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海接受21世纪经济报记者专访时表示。

今年是刘二海加入VC行业的第15个年头。这些年月中，中国的VC行业经历了本土创业投资机构迅速发展、机构投资人群体日趋成熟，创业者经历了PC互联网时代、移动互联网时代的洗礼后，正在拥抱更多新技术新模式。

成立于2015年的愉悦资本目前管理着2亿美元的美元基金和1亿美元等值的人民币基金，投资了包括神州专车、蔚来汽车、途虎养车、小猪、摩拜单车、好租、梦想加、砾石、心上等新兴项目。

“我们从新技术、新模式、产业发展、社会发展四个维度观察中国市场的投资机会，同时观察企业家在想什么、做什么——他们是创新的第一动力。”刘二海告诉记者。

他说，经历了过往近二十年的洗礼，中国的创业环境正在发生深刻的变化：初创企业正在一些领域中遭遇“魔鬼通道”——大量企业涌入市场空间大但竞争壁垒低的行业，竞争已经从过去的团队、技术方面的角力上升为技术、团队、供应链、政府关系、投资方资源等多维度全方位的比拼，这对创业者、对投资人都提出了更高的要求。

回归VC本源

历史已经证明，VC是一个规模不经济的行业，并不是说团队人数多了就可以做得更好。在这个做投资即竞争眼力也竞争出手速度的年代，较小的团队规模意味着更低的内部沟通成本，决策效率自然相应提高。

因此，愉悦资本内部有一个共识，即使适当扩张，也会把人数控制在25人之内——沃伦·巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，一直保持着大约25人的团队规模。截至今年5月，愉悦资本的团队规模只有16人。

商业组织管理的最核心、最大挑战是人的管理，刘二海将其进行了最大程度的简化：“管理在表面上是各种规则，实际的核心是激励机制。让年轻合伙人和创始合伙人一样，拥有相当的分配机制，大家自然把这个事业当做最重要事儿，不能只把 共享 挂在口头上。”

据了解，在愉悦资本三位创始合伙人的分享机制中，从业十几年的刘二海主动和另两位从业五年左右的创始合伙人享受相对平均的分配比例。

在基金募集的环节中，成熟VC市场的一线投资机构通常选择以养老基金、捐赠基金为代表的机构投资人的出资，以期减少与LP的沟通成本，并形成长期稳定的出资关系。创立之初，愉悦资本也作出了这样的选择。刘二海说：“我们投资过的企业家是愉悦资本的长期合作伙伴。从长远来看，机构投资人应该在一家基金的出资人群体中扮演更重要的角色。”

从结果上看，愉悦资本的一期美元基金过程中，先是有多位早前被投企业的创始人出资。到基金完成募集时，已经有超过三分之一的资金来自欧美主流养老基金，此外，还包括LP领域里的多家顶级机构。“超募的结果就是，我们只能把那些企业家朋友的钱还给他们一些。”

对于一家初次募资的基金（first time fund）来说，能够在一期基金即完成“LP机构化”的过程，这在行业内都是相当难得的。

根据地拓疆

一直以来，愉悦资本以“根据地”式的投资思路进行行业布局：锁定拥有广阔市场空间的行业、投资处于绝对领先地位的企业、通过这些项目积累人脉和行业理解、在产业链上下游延展投资。在汽车出行、互动娱乐、房产服务三个投资方向上建立了“根据地”之后，团队正在探索更多新兴的投资机会。

2015年10月，愉悦资本作为唯一投资人领投摩拜单车A轮融资；2016年12月，领投咖啡零点吧A轮融资。两个项目对应的是三大根据地之外的新探索——智能互联网。除此之外，愉悦资本还投资了短视频编辑应用“VUE”、户外运动社区“砾石”、二手奢侈品交易平台“心上”等项目。

刘二海告诉记者，除了“根据地投资”的打法外，愉悦资本还在通过关注几个新的变化考量投资机会：“我们在不断的扩展投资领域，打法是类似的。比如，社交也是我们特别关注的一个领域。”他说，投资VUE就是持续关注社交领域后，做出的投资决定。

具体的投资中，愉悦资本通常在A轮和B轮阶段以早期投资的身份进入，并持续参与项目其后的各轮融资。通过这种方式，团队可以给予被投项目持续的支持，也可凭借精准化的投资提高单位投入可实现的回报预期。

搏击“魔鬼通道”

2013年，刘二海参与了途虎养车的A轮融资。2015年下半年，当这家汽车后市场行业代表企业遭遇O2O模式融资遇冷的大环境时，他再次出手2000万美元，领投了项目的C轮融资。

“单凭O2O的模式控制不住产业链，途虎有供应链布局、物流仓储体系和线下服务体系——现在还有了工场店，只有这些掌握自己手里的供应链和价值点，才能对整个的服务链条有更好的把控，也就拥有了更高的赢的概率。”他说，创业公司必须回归商业本质，做价值创造和价值分享，也正是基于此再次投资途虎。

过去的十几年中，刘二海先后投资的项目包括易车网、人人网、神州租车、智联招聘、蔚来汽车、途虎养车、优信拍、小猪、布丁酒店、天神娱乐、车王二手车、伊美尔、WISH等，其中对易车网、人人网、智联招聘、乐逗游戏、天神娱乐和神州租车6家企业的投资实现IPO退出，有超过10家被投企业成长为独角兽级别的创业公司。

上述投资案例中，神州专车、途虎养车等项目都是阶段性的“风口”项目，并在企业后续激烈的竞争中赢得绝对领先的地位；新近的投资项目中，摩拜单车则作为共享单车投资潮中的弄潮儿吸引着产业、资本、媒体的持续关注。

谈及对这些项目的投资，刘二海先是笑称要“感谢运气”，随后即严肃起来：“中国企业正进入到一个魔鬼通道。”

“魔鬼通道”的特征有：第一，市场容量和潜力空间非常大；第二，发展初期的竞争壁垒并不高——低门槛带来短期内的大量创业团队涌入，竞争随即在全方位展开。

他认为，除了技术开发，团队成长、供应链管理、公共关系、董事会构成都是决定企业成败的重要要素。“我们与企业建立充分信任的关系，协助团队在关键结点做正确对策。也就是说，尽量帮助企业在战争中出手正确、少犯错误。这是投资人和董事非常重要的工作。”(编辑 林坤)