李迅雷：楼市股市泡沫一定会破 只是时间很难判断

（原标题：李迅雷：房地产泡沫“肯定会破，但时候未到”）

“债券市场的泡沫不会破，就像楼市与股市泡沫还不会破一样，仍然会保持在一个高的水平。”

“大类资产配置中，金融资产占比是最低的，银行理财更像是储蓄资产，建议降低房地产资产配置，增加权益类、固收类资产配置，这是一个大的理念。”

“虽然我认为今年泡沫不会破，但未来房地产、股市泡沫一定会破，只是时间很难判断。”

5月21日，证券研究领域的“明星首席”——现任中泰证券首席经济学家李迅雷在上海接受记者专访时如是说。

李迅雷表示，过去很长一段时间，中国都没能同时实现去泡沫与稳增长，泡沫破裂的风险始终存在，而从国际上来看，包括日本、韩国及美国等国家，都是通过危机方式来去杆杠的。

李迅雷指出，实际上中国GDP增速的曲线没必要做得那么平滑，涨涨跌跌很正常，投资者都可以承受那么多次股市的负增长，为什么接受不了GDP负增长呢？就像感冒发烧一样，恢复后可能更健康了。

当日在沪举办的中泰证券2017年FOF私募峰会上，李迅雷做了专题演讲，我们把他的观点摘录以飨读者。

不要高估“特朗普新政”

当初特朗普上台的时候，不能说是黑天鹅事件，如果特朗普被弹劾，这才是真正的黑天鹅。

这是在全球经济弱复苏情况下，包括对特朗普新政，我觉得不要抱过高的期望，因为他的能力是有限的。连自己在总统位置都受到威胁的话，他的执政能力，他的政策推进力度到底有多大，所以他提出很多方案，包括减税、医改、基建投资等等，但是要真正操作的时候，其实是难度很大。

他要搞基建投资，但是美国的基建投资这方面能力非常弱，美国整个固定资产投资占GDP只有20%，中国占80%，中国政府在固定资产投资中，占比达到40%，对GDP影响达到32%，而美国政府对美国GDP只有4%，它的能力只有中国八分之一……所以这样的话，真正能够拉动经济增长能力只有1%。

根本的问题是人口老龄化

李迅雷认为，中国的问题还是在于自身，其根本问题在于人口老龄化。

进入到2020年以后，中国劳动力减少，这样经济出现减速。人口计划生育短期来看，对于经济增长有利，长期来看对经济增长是不益，这是第一个中国经济难以持续的因素，第二没有在恰当时期实现经济的腾飞，比如说像韩国、日本，在二战之后共同受到灾难的国家，他们二战之后迅猛发展了，我们耽误了将近30年的时间。

现在虽然后发优势是有的，但是后发的时候人口老龄化开始，这是我为什么说中国经济很难起来的原因，我一向不认为中国经济周期会起来，本身大的趋势往下走，通过高投入来拉动经济增长，这个是短暂现象，付出的代价是巨大的。

我认为中国经济从2010年进入中速增长时代，中速之后接下来是低速增长，比如说现在发达经济体，包括像当初讲的亚洲四小龙都进入到低速增长阶段。中国在中速增长以后低速增长，现在是6.7%，明年可能更加低，这是一个大的趋势。我们要想一下，因为这个是不可逆，这是一个人口现象。这是经济第一个因素。

稳增长与去泡沫是两难问题

李迅雷谈到，我们要稳增长，要实现我们两个一百年的目标，所以说要加大投入，但是投入边际效益是递减，。通过投资拉动的模式得到的经济增速肯定是往下走。你投资哪怕再增加，经济也会往下走。所以我们目前能够稳增长以付出巨大的代价来实现。比如说政府每当投资下行的时候，我们就要刺激基建投资，如果基建投资还是下行，就是通过放宽审批，使得很多有产能过剩担忧的项目又得到了审批。

不过，这同时也带来了债务的上升，企业杠杆率的上升。之所以我们在今年年初，这一轮经济出现反弹，还是跟巨大投入有关，如果没有巨大的投入，产出恐怕还是会下行，即便有了巨大的投入，经济还是往下走，付出的代价比较大。为什么要加强金融监管，核心原因还是在于你必然要面临很现实的问题，你前期大量的投入所带来的效果是有限的。而带来的资产荒，带来了货币超发，这些问题又是一种现实。

所以货币的增量一直是很大的。金融业过度繁荣，包括我们金融证券行业发展也是非常迅猛。银行业更加不谈了。去年银行总资产规模增加了好几倍，它的原因靠投资拉动，必须有银行支持，必须要发债，但是这些钱流不到实体经济，又到金融领域，使得金融泡沫显现出来。

从短期来讲，我觉得这个趋势是很难改变，我觉得资产荒还是存在，这轮金融加强还是要稳杠杆，就是要稳住。前提要稳中求进，我不认为这轮金融监管会导致泡沫消灭，可能只是稳住。

泡沫其实是无孔不入的，就像水一样，这个地方有泡沫，另外一个地方肯定也有泡沫，包括我们的债券市场同样也有泡沫，我不认为有泡沫，就必须破。

目前来讲如果要防范系统性金融风险的发生，它不会让泡沫消灭。因为刺破泡沫就是诱发危机的爆发，容易引起系统性金融危机。如果不让泡沫破灭，又可以持续，势必导致监管力度可能还是有限，这也是我们目前在处理这样一个金融去杠杆，去产能，去库存问题面临诸多的难题，这也是两难的问题。

监管加强但前提是泡沫不破

讲到房地产，李迅雷说，中央经济工作会议有一个表述，一个房子不是用来炒，是用来住的，第二要防止房价大起大落，你不能炒了，价格不能大幅回落，大幅回落也会带来金融风险。所以说我们怎么来把握今年的市场，把握投资机会。首先对政策理解一定要恰当，不能误读目前的政策。监管虽然说加强，但是有一个前提不让泡沫破灭，要稳增长。这是很大前提，所以稳中求进。

稳中求进已经上升到一个新的高度了，过去我们讲稳中求进是讲经济领域稳中求进，目前扩大到治国理政全面稳中求进，很多改革要建立在稳定基础上，这个稳是两个含义，一个是经济要稳。第二是金融要稳，两个必须得稳。

今年两大改革是重点，一个是国企改革，国企改革为了稳增长，使得僵尸企业能够得到处置，国企提高收益率水平，这样对稳增长是有益的。第二方面把防范金融风险，把放到更加的重要位置，下决心处置一批风险点。目前对于银行的通道业务，对银行委外等等都会有一个限制，这样使得整个风险可控。

这轮去杠杆可能持续时间比较长，但是也是把握好节奏，不会收的特别紧，它应该长时间有节奏，把握好分寸去杠杆。所以对于这种监管条件下，监管加强条件下怎么做投资，我觉得要吃透政策。在政策上面每一轮金融监管加强都会有表现，比如说楼市的控制，他肯定以房贷利率水平体现出来，这轮房价利率又往上走。

股市：进入新价值投资时代

谈到股市，李迅雷认为，目前没有太大的问题，第一个我们不用担心经济会出现大幅回落，因为第一季度打好了良好基础，股市表现比较好，大家都认为第一季度GDP增速是6.9%，大家认为是高点，但是股市大家预期不高，这是大家担心的问题，但是也没有太大的问题，经济层面不会体现大的下坡，系统性金融风险不会加强，因为管制力度加强。、

既然经济本身是下行趋势，而且不会大幅下行，所以结构机会还是存在。比如说消费领域，消费跟居民收入增速是相关，现在整体下降，居民收入增速比GDP增速还要低，像家电行业，家居行业，家庭装修等等，跟我们楼市去年买了那么多房子，都需要有装修，都需要有相关的配套，就有这个机会了。

从股市来讲，我是觉得可能现在股市进入到一个新价值投资时代，这个跟以往不一样，投资人一直在骂，说股指这么多年没有涨过，但是中小市值的股票涨幅很大。

中国股票在过去二十多年，市值越小，含权越大，现在不一样，由于对借壳上市限制，原先有资源优势的公司，将来他们资源在贬值，相对来讲，原先没有资源优势那些企业，属于价值投资类，恐怕得到追捧，这段时间，包括今后也是一样的。

我们可以看到整个社会的发展，社会的进步，就在不断减少套利机会，如果这个社会一直存在非常多的套利机会，这个体制是存在很大的问题，我们社会今后的套利机会一定会减少，对于有些物有所值价值投资，那类的企业相对来讲有了投资的机会。