催涨过后是悲催 A股举牌浮亏频现 暗藏杠杆风险

虽然A股此起彼伏的举牌有着较为明显的催涨股价效应，但随着IPO的加速和市场的波动，一些针对小市值公司的举牌却陷入了浮亏的尴尬境地。

据上证报资讯统计数据显示，2016年至今已有超过80起举牌现身A股，截至目前约有50家举牌方身陷被套状态，部分举牌方浮亏甚至高达30%，这与2015年下半年高调举牌便能享受超高浮盈的景象形成鲜明对比。而令市场担忧的是，其中有些举牌方为了获得超高收益，在资金设计上嵌入了杠杆，一旦市场出现较大动荡，爆仓风险凸显。

部分举牌被套公司情况

尽管如此，今年4月以来，仍不断有荃银高科、仰帆控股、开创国际等约10家公司被举牌，其中“中天系”甚至拿下了仰帆控股30%的股权，资本的举牌热情可见一斑。

在业内人士看来，A股市场举牌颇热衷小市值公司，随着IPO呈现常态化，一些无业绩的小市值公司股价不断下跌，此类举牌的风险值得警醒。

举牌浮亏频现

沪上某私募人士认为，由于市场并非总是有效，每当某只股票被场外资金举牌时，其他人总会对该公司重新审视一番，自问是否有不了解的信息，一些不太理性或是发现了其价值的资金往往会跟风而上，推动相关个股上涨一番。可时间一长，倘若市场附会的一些东西最终被证伪，该股票则将回归原位。如果市场风向变化、公司出现问题，其股价大幅下跌更是无可避免。“可即便认亏也不能立刻止损，毕竟这是举牌。”

西藏康盛对博信股份的举牌便是典型案例。截至今年一季度末，西藏康盛通过在二级市场的三次举牌，总计持有博信股份3845.27万股股份，占总股本的16.72%，成为公司第一大股东。

西藏康盛此番举牌的时间跨度颇大。自2015年7月9日，西藏康盛便开始建仓博信股份，分别于2015年9月、2016年3月、2016年4月完成三次举牌。期间，博信股份股价一直处于震荡攀升状态，其增持成本也从一开始的10.85元/股，逐步攀升至20元/股。根据公告披露和股价分析，西藏康盛拿下3845.27万股股份总计耗资约7.14亿元，每股成本价约为18.58元。如今，博信股份的股价只有13.06元，浮亏幅度高达29.71%。

股价下跌与博信股份业绩大幅下降不无关系。2016年，博信股份净利润仅为301.3万元，同比降幅高达73.47%。2017年一季度，公司业绩甚至由盈转亏，亏损54.83万元。

宜昌长金举牌的公司甚至被ST了。自2016年6月开始，宜昌长金及其后来结盟的一致行动人，在二级市场持续买入武昌鱼。根据其最新披露，截至3月21日，其总计持有10165.83万股，占总股本的19.98%。公司披露的增持明细显示，宜昌长金及其一致行动人总计耗费10.26亿元，每股成本价为10.09元。

然而，由于连续亏损，武昌鱼自5月2日起被实施退市风险警示，股票简称变为“*ST昌鱼”。受此影响，公司股价一路下跌，5月18日的收盘价为6.99元，宜昌长金及其一致行动人目前已浮亏30.72%。

强势举牌成都路桥的李勤同样面临不小的浮亏。据其披露，拿下1.48亿股成都路桥股份总计耗费11.79亿元，每股成本约为7.97元。而成都路桥最新股价仅为6.33元，李勤浮亏约20.58%。

颇有意思的是，举牌方在发布权益变动报告书时，大多会提到“对公司未来业务发展前景看好”、“秉承价值投资理念”、“获取上市公司股权增值带来的收益”，如今面对如此财务数据，真不知这些举牌者会作何感想。

杠杆风险潜藏

若真的是“秉承价值投资理念”，浮亏30%对举牌而言不足为奇，只要假以时日，好公司终究会体现价值的。问题是，有些举牌方在举牌的过程中将杠杆做得过大，潜藏着一定的风险。

“市场中有大量资金寻找投向，只要愿意付出年化8%左右的利息，可以轻松拿到数千万到数亿元的优先级资金。”某市场分析人士告诉记者。

用杠杆放大收益固然令人欢喜，但从另一角度来看，一旦使用高杠杆，其基本与“长期持有”无缘，毕竟只要股价向下出现较大波动，爆仓风险也就随之快速放大。

以新黄浦为例，上海领资在一季度快速建仓，举牌三次拿下了新黄浦15%的股权。按照其披露的每次买入股票的价格区间中值计算，举牌总计耗资约17.03亿元，结合其8417.47万股的持股量计算，上海领资的举牌平均成本为20.24元/股。新黄浦5月18日的最新收盘价则为17.22元，这意味着上海领资目前已经浮亏约14.94%，浮亏金额约为2.54亿元。

虽说浮亏不多，但足以让举牌方暗自叫苦。根据此前披露，上海领资实际控制人王丁辉以多年积累的3亿元作为启动资金，加上质押持有的挂牌公司股权，按照8%的年化利率融资5亿元，并与另一出资方寿光晨鸣一起作为一般级委托人，引入两个信托计划，最终撬动30亿元的资金，用于对上市公司进行举牌。在3亿元启动资金撬动30亿元，现已浮亏2.5亿元的情况下，不知王丁辉还能撑多久。

和信融智对冠昊生物的举牌也面临着这样的问题。根据2016年7月的公告，和信融智在一个月的时间内，买入冠昊生物1250.74万股，占公司总股本的5.068%，总计耗资约为4.39亿元。以此计算，其此次举牌的成本约为39.41元/股。而冠昊生物最新收盘价为25.41元，浮亏幅度约为35.52%。

在举牌过程中，和信融智同样借助了资管计划。公告显示，和信融智作为投资顾问，使用安信乾盛和信融智PIPE投资2号、3号、5号、6号进行了建仓。只是，这些资管计划使用了多少优先级资金，资金成本是多少，投资期限是多久，这些信息并未在公告里进行披露。

而李勤举牌成都路桥的11.79亿元，更是使用了多种融资方式。首先，其向关联企业中迪禾邦借款5000万元，借款期限3个月；其次，转让持有的中迪禾邦股权，获得0.6亿元；再次，中迪禾邦已经开发了4个项目，根据约定这些项目的收益权归李勤所有，截至2016年末，上述4个项目收入约为12.34亿元，项目收益约为8.36亿元；最后，李勤还从其他项目上拿到了2.48亿元。

举牌须回归本源

“在二级市场上直接买个5%、10%，看起来有些生猛，还要承担6个月内不得减持的限制，但自2015年下半年至今，这不失为收益率颇高的投资手法。”沪上某私募人士向记者指出，由于达到5%才需披露，只要时机合适，举牌的交易成本并不算高，而一旦向市场宣告举牌，无形中对标的个股进行了一次强势宣传，无论是引发外部资金关注，还是公司原股东增持防卫，都能够提振股价，从而坐享浮盈。

情况的确如此。某只个股一旦被举牌，股价往往会上涨一番，如果形成股权争夺之势，连续上涨更是司空见惯。例如，宝能、恒大介入万科股权争夺时，开始尚需要自己拉升，到后来几乎都是市场情绪在发挥作用，游资、散户纷纷参与其中，股价的上升也就水到渠成。

最近两年的举牌案例有个特点，即有大量“新生资本力量”登场，这些举牌方对小市值公司颇为热衷。据不完全统计，上述80余起举牌案例中，有约60家被举牌公司的市值仅为数十亿元，被视为“壳资源”的标的更是多达二三十个。

上述私募人士认为，如果仅看2015年下半年的举牌情况，赚钱还是大多数，其中甚至不乏中科招商举牌鼎泰新材从而搭上顺丰借壳的“顺风车”这样的标杆案例。

只是这一模式的“生命力”并不长久。多位机构人士对记者表示，这种搏重组、吸眼球的举牌更多是希望获得制度套利，归根到底还是炒壳。而今年以来，IPO速度明显加快，大量壳资源以及没有业绩支撑的小市值公司股价纷纷下跌，新晋举牌方自然难现“辉煌业绩”。

颇有意思的是，尽管有“前车之鉴”，但并不妨碍更多的新晋资本涌入。据不完全统计，4月份至今，已有约10家上市公司宣布被举牌，举牌方既有产业大佬，也有资本玩家，熙熙攘攘颇为热闹。

最新案例则是仰帆控股，其5月17日晚间发布公告，称已经连续举牌6次的“中天系”决定再度加码，在未来6个月内增持2%。对于这样一个市值不足40亿元、2016年扣非后净利润已经亏损的“壳”，“中天系”究竟能玩出什么花样？

上述私募人士称，在重组上市、并购融资审核趋严的情况下，用举牌方式赌“壳公司”重组价值的成功概率越来越小。而只有“制度套利”空间不再，举牌才能真正回归到“长期价值投资”的道路上。