收购标的业绩降近九成 千山药机领1.67亿补偿红包

（原标题：收购标的业绩骤降近九成 千山药机领1.67亿补偿“红包”）

【 “因祸得福”，这句话在千山药机（300216，SZ）身上体现得淋漓尽致。两年前，千山药机收购湖南乐福地医药包材科技有限公司（以下简称乐福地），但在2016年乐福地的扣非净利润为441.12万元，较上年骤降3474.72万元，降幅达88.73%。而这一净利润仅完成收购时承诺额的8.8%。

也正因此，千山药机获得了1.67亿元的补偿金，这让公司去年净利润增长了244.33%。但在近日的千山药机年度股东大会上，有投资者要求公司董事长重新解释乐福地业绩问题。为此，《每日经济新闻》记者实地走访了收购标的，研究了千山药机的应收账款和募投项目，以期解开乐福地业绩变脸的原因。】

两年前，当千山药机（300216，SZ）作出收购湖南乐福地医药包材科技有限公司（以下简称乐福地）的决定时，或许没有想到，如今会以这样一种哭笑不得的方式收到投资回报。

一方面，收购的子公司业绩大变脸，去年未能实现业绩承诺数额。根据当年收购报告，2016年乐福地需要达到的扣非净利润为5000万元，然而，乐福地去年这一数额为441.12万元，较上年骤降3474.72万元，降幅达88.73%，约为承诺额的8.8%。另一方面，因为业绩承诺未达到，千山药机获得了1.67亿元的补偿金，这让千山药机去年净利润增长了244.33%。

近日，《每日经济新闻》记者参加了千山药机的年度股东大会。乐福地董事长刘华山在接受记者采访时表示，去年乐福地业绩大幅变脸有几方面原因：一是受国家“限抗令”政策大输液制品需求下滑，包括乐福地所在的上游包材厂家也受到影响；二是乐福地的核心产品双拉环盖专利到期，很多同行加入竞争，导致该产品毛利下滑了三分之一；三是部分子公司在建或新开业，没有具备完全达产的条件。

而在当天的股东大会上，千山药机董事长刘祥华也坦言，去年乐福地烟花生产线生产推迟，没有大批量发货，减少了大约6000万元的净利润；以八角袋为主的包装材料生产线也推迟，再加上行业供过于求、大量仿制品加大竞争，包材收入也比预期少了约3000万元的净利润，对乐福地实现业绩承诺影响很大。

8年前以1600万卖乐福地80%股权，两年前以5.56亿买回100%股权

2016年实现营收7.64亿元，净利润2.06亿元，千山药机拿出的这组数据称得上“亮眼”。不过记者发现，千山药机业绩大增，源于2015年并购的子公司乐福地业绩“不达标”的补偿。此外，乐福地虽为千山药机于2015年收购的子公司，但事实上二者关系颇有渊源。

据了解，千山药机成立于2002年，主营大输液生产自动线及其配套设备的生产与销售，是国内主要注射剂生产设备供应商。乐福地亦曾是千山药机关联公司，2003年9月企业成立之初，刘祥华与他人并列为第一大股东，该公司主营塑料输液袋盖子和接口等医药包装材料。

但在上市前，2009年12月，千山药机股东以1600万元的价格出让乐福地80%股权。到了2015年，千山药机又以5.56亿元价格重新揽入乐福地100%股权。

收购报告书披露，通过长期的技术、人才、客户资源的积累和进步，乐福地逐步成长为国内医药包装材料领域的领导企业。

“收购的时候有人说我们高管套现，其实不是外面所想的这样。”刘华山对《每日经济新闻》记者表示，千山药机上市前，保荐人认为单一主业上市更容易通过证监会审核，于是就将乐福地从公司剥离出去。出于同样考虑，千山药机旗下另一企业康源制药也被剥离。

刘华山同时表示，证监会相关负责人在审核材料时称，乐福地与千山药机是产业链上下游关系，打包上市不仅符合要求，且更能获得市场认可。

这一席话，让刘祥华后悔不已，也为后来的重新收回乐福地坚定了信心，这也才有了日前乐福地因业绩不达承诺，而作出业绩补偿的事。

从上市前股东主动剥离乐福地，到上市后收回，千山药机等了5年。根据千山药机与刘华山等25名特定对象签署的《盈利预测补偿协议》，乐福地2015年~2017年实现扣非后归属于母公司股东的净利润分别不低于3800万元、5000万元和6000万元。若乐福地业绩不达标，承诺方将进行业绩补偿。

2016年，乐福地扣非净利润为441.12万元。值得注意的是，此次千山药机获得的业绩补偿金，不是原本的业绩差额约4558万元，而是1.67亿元。

而这一业绩补偿，是根据收购之时的业绩补偿公式所确定。根据收购报告书，利润补偿期间内，交易对方每年应予补偿现金金额的计算公式为应补偿现金金额＝（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积实际净利润数） 标的股权交易价格 补偿期限内各年的承诺净利润数总和－已补偿现金金额。

专利等因素致毛利下降，业绩承诺5000万仅完成441万

让刘祥华庆幸的是，乐福地依然与千山药机有着千丝万缕的联系。经过数次股权调整，2012年11月，刘祥华胞弟刘华山成为乐福地第一大股东，占比37.55%。

刘华山也提到，千山药机与乐福地的主要客户均为注射剂生产企业，千山药机销售的是制药装备，设备更新周期长，与客户间沟通次数较少，而乐福地提供的产品是一次性医用耗材产品，消耗快，持续性强，并购完成后，双方有望发挥更多的协同效应。

《每日经济新闻》记者注意到，在业绩承诺的首个年度（2015年），乐福地实现扣非后归属于母公司股东的净利润为3915.84万元，业绩完成率为103.05%。但到了2016年，乐福地的经营业绩出现大变脸，扣非后归属于母公司的净利润为441.12万元，实际完成数低于业绩承诺数4558.88万元，仅完成业绩承诺5000万元的8%。

对此，刘华山解释称，一方面受供给侧结构性改革淘汰落后产能、加速行业整合等政策的影响，另一方面乐福地的核心产品双拉环盖专利到期，行业竞争加剧，导致乐福地部分产品价格下调、盈利能力下降，“价格降低毛利率也下降了，利润也下降了，但市场占有率没下滑，主要是价格降低影响了。”

在当年的收购报告书中，千山药机表示，两者在诸多方面存在各自的独特优势，可以实现互补，其中便包括双方可以进行新产品互动同步研发，从而保证产品的先进性、公司毛利率水平。

千山药机年报披露，分行业统计，2016年公司药用包装制造行业实现营业收入1.99亿元，同比增长17.97%，但该行业营业成本为1.50亿元，同比增长44.62%，毛利率为24.49%，同比下降13.91%。

董事长：乐福地今年完成业绩压力应该不大，预计可盈利3000万

一家成立于2003年、已有10多年历史的公司，在上市公司收购第二年就遭遇业绩变脸，这家被资本市场津津乐道的医药包材龙头企业究竟发生了什么？近日，《每日经济新闻》记者前往乐福地位于湖南衡阳的主厂区一探究竟。

从衡阳东站出来不远便是衡阳市的主干道衡州大道，道路两旁林立着不少成色较新的高层洋房，一些楼体挂着“欢迎回家乡投资”等宣传语。出租车司机告诉记者，很多衡阳人在外地打工赚了钱就回来买房。

和这里的年轻人一样，出走许久的千山药机，现在又回到了衡阳。15年前，为了谋求更大发展，千山药机从衡阳搬到了长沙，2011年，千山药机为了上市将位于衡阳高新开发区的乐福地剥离出去，最终实现创业板上市。2015年，千山药机与乐福地“再续前缘”。

沿着衡州大道一路驱车30分钟后往北直行，便进入衡阳市高新技术产业开发区，乐福地就位于此地。记者在现场看到，乐福地共有两个厂区，一期老厂位于蔡伦路，砖红色的厂房已有些岁月的痕迹，二期新厂则由四栋白色的建筑组成。或许是在下雨的缘故，四车道的路上车流并不大，偶尔会有两三辆车驶过。记者在厂区逗留半小时看到，除了几名安保人员，二期厂区内未见到工作人员，一侧的停车坪里稀疏地停放着三台小车。

乐福地官网介绍，公司占地面积92954平方米，现有职工300人。记者透过围墙在乐福地二期工厂位于东侧的车间看到，厂房内并没有摆放机器，也未见到工人出入，只能看到一些堆放的建筑垃圾。二期工厂内其他几个厂房大门紧闭，从外表上看不出异常，透过一侧的厂房窗户可以看到整齐摆放着货物。

刘华山对此表示，乐福地衡阳工厂正常运营，大部分人员办公在一期厂房办公，二期车间是24小时生产、三班倒，只有交接班的时候才能看到工人。

乐福地在衡阳地区的负责人周女士也告诉记者，“销售人员都出去跑（招标）了，产品卖得也可以。”

刘华山说，整个药品包材市场的瓶盖需求大约在100亿个，行业非常分散，大大小小的生产企业有上百个。虽然去年乐福地的专利盖等产品因竞争原因价格下滑，但仍保持了12%左右的市场占有率，排在行业第二位。

对于乐福地2017年的业绩预期，刘华山说，去年乐福地新建的子公司没有具备达产的条件，今年有望止损，而包材的技术也有所改良，预计今年可实现利润3000万元，同时，八角袋也开始生产了，随着产能释放也将有几百万的利润，“完成业绩承诺的压力应该不大”。

千山药机年报称，2017年公司将加强乐福地的经营管理，促使新的包装材料八角袋早日投产，为公司增加新的利润增长点。

股东大会

投资者“搅局”千山药机股东大会

问：乐福地业绩大幅变脸为何不进行商誉减值 答：会计事务所聘请第三方复合后得出的结论

每经记者 金喆 吴泽鹏 每经编辑 赵桥

“请董事长说明乐福地（湖南乐福地医药包材科技有限公司，以下简称乐福地）业绩恶化的真实原因，不接受年报的书面解释。”近日，在千山药机（300216，SZ）2016年度股东大会上，坐在《每日经济新闻》记者前排的来自中证中小投资者服务中心的工作人员，突然打断千山药机董事长刘祥华的讲话。

在这之前，刘祥华从八角袋讲到打包机再讲基因检测，所有的例子，无一不在说明行业的供不应求情况。刘祥华还称，公司2017年将实现生产线满负荷运转，盈利也将随之大涨。

记者在年度股东大会现场看到，上述中证中小投资者服务中心的工作人员还要求千山药机对乐福地业绩骤变、业绩变更是否构成重大差错、商誉未减值等一系列问题做出解释。此外，还有投资者对于刘祥华的“基因”宏图提出质疑。

董事长详解业绩变脸原因

与前两年的座无虚席相比，2016年的年度股东大会稍显冷清，前来参加股东大会的30多名投资者和媒体记者稀稀疏疏地分散在近百平方米的会议室内。

还未等到股东投票，刘祥华就开始了他的“演讲”。一开始，刘祥华就与在场的股东谈起了乐福地。收购第二年就遭遇业绩大变脸，乐福地自然是投资者最为关心的话题之一。

刘祥华称，乐福地未能实现业绩承诺主要有几方面的原因：首先是乐福地主营产品的下游市场需求企稳，但受供给侧结构性改革淘汰落后产能、加速行业整合等政策的影响，行业竞争加剧，导致公司部分产品价格下调，销量下降，盈利能力下降；其次，2016年，乐福地加大研发投入，通过新产品开发不断优化产品结构，满足市场需求，但受制于模具开发时间等因素影响，2016年新产品未能如期推向市场，实现销售；另外，还有一个重要原因是乐福地部分子公司新产品处于试生产及市场开发初期，暂未实现规模化生产、销售，尚未盈利。

对于乐福地传统药品包材业务的下滑，刘祥华直言，药品包装材料的需求下降，竞争对手大量仿制乐福地的产品，一些药品生产企业又出于成本的考虑愿意冒风险购买没有知识产权的产品，造成乐福地的主要产品专利盖净利率下滑不少。再加上新产品八角袋和烟花包材没有及时上市，也比预期业绩有所减少。

解释了去年的业绩情况，刘祥华向投资者描述美好愿景——今年千山药机的营收目标是15亿元，保守估计净利润在1亿元以上，“按照正常的情况肯定不止这个数，但我们去年业绩预告没有实现，上市公司很被动，所以更保守一点。”

在15亿元的目标收入中，刘祥华尤其看好农业机械部分，今年中央一号文件明确提出要种1000万亩以上的青贮玉米，是很好的牛羊饲料。这就涉及打包的机器，其他的方式储存效果没有打包的效果好、损耗也很大，因此对捆包机的需求很大。现在公司全力以赴地为生产做准备。

对于制药机械，刘祥华坦言，自2014年高峰期过去以后，最近两年业绩都在下滑，但今年千山药机打开了印度市场，出口业务可能会创历史新高。

谈了两年的八角袋终于试产

其实，早在2014年度股东大会上，刘祥华就曾兴致勃勃地向股东表示，乐福地在湖南永州将投产一款“对食用油瓶有颠覆性技术革命”的八角袋。如今，刘祥华终于可以继续把这个项目说下去了。

据湖南省永州市双牌县政府官网今年4月28日刊登的一则新闻，乐福地位于当地的公司已经完成一期厂房建设，于4月27日试生产，今年计划完成办公楼及职工宿舍、综合服务楼、二期厂房等建设，完成4条注塑吹膜生产线、8条复合膜生产线并正式投产。

上述新闻报道称，此项技术来源于美国陶氏化学，中国境内的专利技术和产品生产销售均归属由乐福地所属的上市公司湖南千山制药机械股份有限公司所有；公司计划投资30亿元，建立120台八角袋生产设备，11台辅助设备萨克米压盖机，40台注塑机，4条注塑吹膜生产线，8条复合膜生产线，2台印刷机，计划年产12亿只八角袋，年产值36亿元，预计每年可创税1亿元。

“八角袋这块我们主要说三块，中国一年大米、食用油的包装需求量就非常巨大，一个5升的袋子卖到3元左右，蛋糕还是很大的。前两个月我们又发现一块市场，就是用八角袋来装活虾。”刘祥华透露，八角袋的替代性很强，关键就看销售如何迅速打开局面。蛋糕这么大，今年要尽快扩产，尽可能多地满足市场需求，明年产能就会释放得比较大。

说完了八角袋，刘祥华又开始谈烟花，“烟花包装材料的蛋糕有多大？光是我们浏阳的烟花产业就有400亿元，烟花包材的利用率大约占20%，也就是80亿元，这块蛋糕还是很大的。”

投资者现场“泼冷水”

刘祥华谈论公司业务发展约40分钟后，前述中证中小投资者服务中心的工作人员打破了股东大会的和谐气氛。

该人士直言，请千山药机解释乐福地业绩骤降的真实原因和是否存在继续恶化的可能性，并询问千山药机为何在乐福地业绩变化的情况下没有进行商誉减值、业绩更正公告是否存在会计重大差错等问题。同时，该人士还称千山药机的年度股东大会在流程上欠规范，并要求解释部分董事和独立董事未到场的原因。

千山药机财务总监周大连首先站出来回应：关于乐福地股东的业绩补偿以何种方式计入公司营收，上市公司与会计事务机构产生了分歧，双方争论到底是列入资本公积还是营业外收入，一直拖到发布业绩预告时也没有得出结论，“客观地说，是我们忽视了，但这个差异在正式的审计报告中并没有存在。”

他进一步解释称，没有实现业绩对赌不意味着商誉减值，就算实现了业绩对赌也不意味着商誉不减值，“我们也聘请了知名的专业机构来做评估，到底要不要进行商誉减值，负责审计的会计事务所也聘请了第三方评估机构进行了复合，最终得出的结论是不减值。”

对于乐福地今年的业绩情况，刘祥华还是非常有信心的，主要基于乐福地主营产品的技术改良，贡献利润会超过去年。另外就是子公司今年会止损，甚至开始盈利，特别是生产八角袋的子公司。

除了关注乐福地的业绩走向，投资者还对千山药机基因检测业务的具体进展和子公司的盈利情况提出质疑。

《每日经济新闻》记者注意到，在两年前的股东大会上，刘祥华曾提到的糖尿病治疗基因检测业务目前还在临床，高血压治疗基因检测业务也还在培育阶段。在千山药机的业务范围，制药装备机械需求渐弱、基因测序市场还在初期介入、食品和烟花包装材料还未释放产能，千山药机和刘祥华对于公司未来的美好愿景能否落地还有待观察。

应收账款

千山药机应收账款高企：去年营收7.64亿元 超七成未到款

据千山药机（300216）年报显示，2016年千山药机实现营业收入7.64亿元，同比增长39.97%；实现净利润2.06亿元，同比增长244.33%；实现扣非净利润3872.77万元，同比增长2.52%。虽然营收及净利均实现了同比增长，但从应收账款看，千山药机截至去年底的1年内应收账款余额为5.67亿元，占营收的74.21%。换句话说，到去年底，去年营收中超过七成都未收到款项。

5月9日，《每日经济新闻》记者参加千山药机股东大会，并于会后专访了千山药机董事长胞弟、乐福地董事长刘华山。刘华山解释称，应收账款高企主要是因为客户没有足够的资金按照原有的付款方式付款，烟花生产线和农业机械属于非标产品，乐福地只能争取对方尽最大努力付款并发货。“现在我们已经在跟租赁公司谈合作，希望通过租赁的方式把设备的资金问题解决掉。因为还没有谈成，现在这笔金额就放在应收账款里了。”刘华山说道。

应收账款5.67亿，占营收74.21%

抛开净利润，单从数据上看，千山药机2016年7.64亿元的营业收入，同比增长近四成，创下了上市以来的新高，但这一增长是以应收账款高企作为基础的。

据年报披露，去年，千山药机经营活动中现金流入8.87亿元，流出9.04亿元，经营活动中产生的现金流量净额为-1670.89万元，同比减少115.6%。对此，千山药机解释称，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。

销售商品及提供服务收到的现金减少了多少，千山药机在公告中并未提及。记者发现，事实上，截至2016年12月31日，千山药机1年内应收账款达5.67亿元，占去年营业收入的74.21%。

据千山药机2016年年报中合并财务报表项目注释显示，报告期内，其期末余额前五名的应收账款方分别是浏阳市华冠出口花炮有限公司、四川太平洋药业有限责任公司、中苋生态科技（深圳）有限公司、山东康和医药包装材料科技有限公司、石家庄鹏海药业有限公司。

记者注意到，5家公司中，千山药机对浏阳市华冠出口花炮有限公司、中苋生态科技（深圳）有限公司的应收账款账龄均在1年以内，前者余额为2.37亿元，后者为4520万元；千山药机对四川太平洋药业有限责任公司的应收账款余额为5215.19万元，其中1年以内为3639.13万元；千山药机对石家庄鹏海药业有限公司的应收账款余额为3492.42万元，1年以内为2858.08万元。此外，千山药机对山东康和医药包装材料科技有限公司的应收账款的账龄均超过了1年。

统计可知，2016年，千山药机对上述前五大对象1年内应收账款余额达3.47亿元，占当年营业收入的45.42%。

第一大客户1年内应收账款接近年度采购额

《每日经济新闻》记者发现，上述前5名应收账款方中，浏阳市华冠出口花炮有限公司、四川太平洋药业有限责任公司、中苋生态科技（深圳）有限公司进入千山药机前5大客户名单。

浏阳市华冠出口花炮有限公司（以下简称华冠花炮）为千山药机2016年第一大客户，上市公司对华冠花炮的年度销售额为2.24亿元，占比29.36%，而截至2016年12月31日，上市公司对华冠花炮的应收账款余额达2.37亿元，账龄为1年以内。

在财务统计中，销售额一般统计为剔除了增值税的金额，而应收账款则统计为含增值税金额。根据千山药机披露，公司增值税适用税率为17%。若据此计算，千山药机对华冠花炮含增值税金额的销售收入最大值应为2.24亿元*1.17，即2.62亿元。若按华冠花炮向千山药机采购2.62亿元的金额计算，截至2016年12月底，华冠花炮当年实际支付0.25亿元（2.62亿元-2.37亿元），占其采购金额尚不足一成。

华冠花炮与千山药机有什么样的合作关系，使得千山药机对其如此放心？

记者查询公告发现，华冠花炮在2015年首次进入千山药机前5大客户名单，为第一大客户，千山药机对其销售额为8974.36万元，占比16.44%；同时，千山药机2015年对其应收账款余额为2616.90万元，账龄均在1年以内。

事实上，千山药机与华冠花炮并非简单的供应商与客户的关系。据当地媒体报道及官方宣传，华冠花炮与千山药机共同设计、研制了组合烟花自动化生产线。

据当地媒体去年9月报道，3年前，华冠花炮与千山药机携手，并邀请德国机械专家共同设计、研制全自动化组合烟花生产线，3年来，该生产线经过多次升级改进。浏阳市政府官网报道，今年4月，湖南省科技厅、安监局相关领导还对该自动化生产线进行了调研。

在千山药机年报中，其全自动组合烟花生产线2015年的销售额为8974.36万元，2016年的销售额为2.24亿元，而上述销售额与对应年报中披露的华冠花炮的采购数额相同。千山药机称，在传统制药装备销售下滑的状态下，其他包装机械智能混合捆包生产自动线、全自动组合烟花生产线异军突起，成为年度业绩的闪光点。

关联方未按销售协议付款

应收账款余额为4520万元的中苋生态科技（深圳）有限公司（以下简称中苋科技），为千山药机2016年第二大客户，千山药机去年对其销售额为1.37亿元，占比17.90%。

《每日经济新闻》记者注意到，据千山药机2016年初发布的销售协议公告显示，千山药机拟向中苋科技销售智能混合捆包生产自动线150条，预计合同总价款为6亿元。根据协议，合同在千山药机股东大会通过后生效，将在2年内完成所有交货，其中15条生产线在2016年6月30日前交货，25条生产线在2016年9月30日前交货。付款方式为合同生效后15个工作日内，中苋科技支付千山药机1200万元作为履行合同的保证金。每批产品发货前，中苋科技向千山药机支付当次产品销售价格90%的货款，剩余10%作为质保金，质保期满后5日内一次付清给千山药机。中苋科技支付的保证金在最后一批产品货款中扣除。

根据上述销售协议，每次发货前，千山药机均可以收到当次产品销售总额90%的货款。

据2016年年报显示，报告期内，千山药机已按合同约定完成40条生产线的交货，实现销售收入1.37亿元。据此计算，千山药机理应收到的货款至少为1.23亿元，那么千山药机对中苋科技应收账款余额最多应不超过1400万元。而实际上，截至2016年年底，千山药机对中苋科技1年内应收账款余额达4520万元。显然，二者没有完全按照当初的销售协议条款执行付款交货。

事实上，中苋科技不仅是客户，还是上市公司关联方。

据千山药机2016年1月20日披露的关联交易公告显示，公司实控人之一、董事长、总经理刘祥华之子刘师宏持有中苋科技25%的股权,并且刘师宏担任中苋科技的董事。

《每日经济新闻》记者通过启信宝查询发现，中苋科技成立于2014年8月，初始注册资本为1000万元。2016年1月20日，刘师宏对中苋科技增资333.33万元，从而持股25%。

值得注意的是，2016年1月20日也是千山药机公告披露拟与中苋科技签订6亿元销售合同的日子。

根据披露，中苋科技2015年实现营业收入3833.97万元，实现净利润1583.01万元。截至2015年12月31日，中苋科技净资产为5566.27万元。

目前，千山药机正继续履约销售协议。千山药机2017年一季报披露，2017年一季度按合同约定完成37条生产线的交货，实现销售收入1.265亿元。

募投项目

千山药机募投项目多不达预期 投资公司连续多年亏损

算起来，千山药机（300216）上市刚好6年了。2011年5月上市时，千山药机IPO募资净额为4.65亿元，截至2016年9月30日已全部使用完毕。去年底，公司又发布了定增预案，拟募资20亿元投向精准医疗。那么，千山药机上市时的募投项目建设至今，“收成”如何？

《每日经济新闻》记者统计发现，千山药机募集资金（包括超募资金）共用于9个募投项目，除3个无法单独核算效益、1个未作收益预算外，其余5个项目中，仅有“年产30条塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目”达到预期效益。

在2016年度股东大会现场，千山药机董事长刘祥华回答投资者提问时表示，以前千山药机的投资比较宽泛，但没有精力全部支持。未来，千山药机会将重心集中在高血压等慢病管理等业务上。

拟定增20亿投资精准医疗

以2015年作为分水岭，在6年的资本市场征途中，千山药机业绩历经逐年稳健增长后，近两年来陷入了低谷。

曾任千山药机董事、董秘，现任千山药机乐福地董事长的刘华山坦言，千山药机刚上市的时候，希望通过投资来扩展公司的业务面，把市场打开，但支持力度不够，现在部分子公司还在亏损。

“现在思路不一样了，一心一意在慢病管理上，把目标找准了，不会再摇摆了。”刘华山说道。

记者注意到，2016年12月底，千山药机推出全新定增方案，拟非公开发行股份不超过1亿股，募资不超过20亿元，其中，基于互联网的基因检测、远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目拟投入13亿元，智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目拟投入5亿元，偿还银行贷款拟使用2亿元。

千山药机表示，计划以公司个体化用药基因检测芯片、智能电子血压计等医疗器械产品及移动互联网技术为基础，将公司储备的战略资源和创新模式充分协同转化并形成合力，打造“个体化用药基因检测+远程医疗+实时监测+药械配送”为一体的慢病精准管理与服务平台。同时，以高血压作为慢病精准管理与服务业务的出发点，探索慢病精准管理与服务业务新模式，为客户提供慢病管理与服务综合解决方案。

《每日经济新闻》记者注意到，慢病管理和基因测序概念一度让千山药机受到资本追捧。2014年4月宣布拟收购基因测序公司宏灏基因后，资本市场对其充满遐想，公司股价复牌后一路飙涨。

直到今年1月，千山药机的基因测序业务才有了初步进展。2017年1月17日，千山药机发布公告，子公司湖南千山慢病健康管理有限公司将于2017年1月20日举行“千山降压”APP上线启动仪式，并表示，“千山降压”APP拥有血压管理等多项功能，与公司可穿戴智能监测设备匹配后，可24小时监测用户血压情况。

今年4月，千山药机宣布与长沙县卫生局签署《合作框架协议》，为长沙县登记在册的高血压病人提供高血压基因检测服务。2017年度首批计划检测人数为41666人，千山健康按合同约定的标准收取费用。

不过，刘祥华未透露该项目将会为千山药机带来多大的收入增长，仅表示慢病管理的市场很大。记者注意到，千山药机的非公开发行预案尚未通过证监会审核，目前公司还在就反馈意见进行答复。

IPO募投项目后劲不足

对于去年12月底发布的定增预案涉足的募投项目，千山药机信心十足，尽管其上市募投及超募资金投资项目如今看来并不如意。

据千山药机招股书披露，上市时，募集资金将用于千山药机年产30条塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目、年产30台全自动智能灯检机建设项目、制药装备高新技术研发中心建设项目，对应投资金额分别为6976.45万元、3456.31万元和3197.37万元，项目建设期均为18个月，预计达到可使用状态日期为2012年6月30日。

在上述3个募投项目中，制药装备高新技术研发中心建设项目（以下简称研发中心项目）属于进行前沿性研究和基础性开发，不直接产生效益，因此无法单独核算效益。

另外2个项目——塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目（以下简称塑料安瓿注射剂项目）和全自动智能灯检机建设项目，均出现了盈利后劲不足的情况。

千山药机当初预计，塑料安瓿注射剂项目达产后年均可实现营业收入1.26亿元，净利润2811万元，税后投资回收期为4.82年。

根据千山药机历年年报及募集资金存放与使用情况专项报告，记者整理了2012年达产以来该项目的收益情况：2012~2015年，塑料安瓿注射剂项目分别实现净利润1532.87万元、2860.84万元、5588.81万元和1695.70万元；2016年前9个月，该项目更是仅实现143.94万元的净利润。显然，项目投产前3年收益明显，但后劲不足。因为有初始几年亮眼数据垫底，截至去年9月30日，该项目累计实现1.1亿元净利润，达到预期收益。

再看全自动智能灯检机建设项目（以下简称智能灯检机项目），千山药机当时预计，该项目达产后年营业收入、净利润分别为4600万元和1309万元。而记者整理统计后发现，2013~2015年，该项目分别实现净利润664.45万元、596.34万元和152.18万元。截至2016年9月底，该项目累计实现净利润1939.34万元，离预期收益差得远。对于2015年、2016年收益严重下滑，千山药机方面称，自动智能灯检机建设项目由于受传统制药机械产品市场需求放缓的影响，对配套的全自动智能灯检机的需求也缩减，从而导致未达到预期效益。

超募资金投资公司不达预期

除上述3个招股书募投项目外，公司超募资金投向的其他项目收益也多不及预期。

据千山药机2016年年报显示，截至2013年12月31日，千山药机上市使用超募资金投资设立上海千山远东制药机械有限公司、设立美国VENUS PHARMACEUTICAL MACHINERY，LLC、设立湖南千山医疗器械有限公司、设立德国China Sun Europe GmbH，以及投资购买土地使用权、补充流动资金等项目。

千山药机方面称，在这些项目中，购置的土地使用权为公司战略发展储备用地，不直接产生效益，无法单独核算效益；补充流动资金，可以实现公司对营运资金的需求和优化公司财务结构，不直接产生效益，无法单独核算效益。

设立合资公司上海千山远东制药机械有限公司（以下简称千山远东），花费了千山药机4800万元。成立当年（2012年），千山远东盈利1.48万元，随后一直处于亏损状态。2013~2015年，千山远东分别亏损1.38万元、1235.31万元和1697.43万元，截至去年9月底，千山远东已经亏损了3763.39万元。

千山药机使用超募资金从投资设立到目前一直处于亏损状态的还有子公司VENUS PHARMACEUTICAL MACHINERY，LLC，该公司投资2011.41万元建设，截至去年9月底亏损合计达837.52万元，千山药机原预计从2013年开始该项目年收益都在1000万元以上，2016年可达到4000万元。

千山药机投资设立湖南千山医疗器械有限公司时，预计其正常年净利润6763万元，而2012~2014年其分别实现收益-1.73万元、-64.48万元、-182.18万元、2015年湖南千山医疗器械有限公司首次实现1223.34万元盈利，但去年前9个月又亏损了610.8万元。截至去年9月底，湖南千山医疗器械有限公司实现盈利364.07万元，未达到预期。

记者统计发现，超募资金投资项目中，除购置土地使用权、补充流动资金外，其余项目均未能达到预期收益。截至去年9月底，超募资金投资6个项目合计3.37亿元，共亏损5822.59万元。