网易首页 > 财经频道 > 正文

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

2017-05-11 11:24:50 来源: 网易财经综合 举报
0
分享到:
T + -

(原标题:管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?)

来源:中国金融四十人论坛

2014年以来,随着资本流出压力加大,国家外汇储备下跌,外汇储备与广义货币供应(M2)之比不断下降(见图1),引发了市场对于中国外汇储备充足性的担忧。

中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员管涛撰文认为,以外汇储备/M2衡量外汇储备是否够用,不论从理论还是实证来看,可能都值得商榷。他表示,对于外汇储备/M2指标变动的看法,本身只是反映了多重均衡状态下的市场情绪波动,即:在市场看多时,选择性地相信好的消息;市场看空时,选择性地相信坏的消息。

2014年以来,随着资本流出压力加大,国家外汇储备下跌,外汇储备与广义货币供应(M2)之比不断下降(见图1),引发了市场对于中国外汇储备充足性的担忧。然而,以外汇储备/M2衡量外汇储备是否够用,不论从理论还是实证来看,可能都值得商榷。

外汇储备/M2恐难通过外汇储备充足性的实证检验

亚洲金融危机期间,中国政府承诺人民币不贬值,但并未动用外汇储备支持人民币汇率稳定,所以,期间从来没有人讨论过中国1400亿外汇储备够不够用的问题。这一次,应对资本持续净流出,消耗储备、稳定汇率是一个重要的手段和工具。自2014年6月底外汇储备见顶回落以来,到2017年3月底,中国外汇储备累计减少了9841亿美元(见图1),其中65%是2015年“8.11”汇改以后发生的。因此,尽管中国依然坐拥约三万亿外汇储备,海内外依然热议中国的外汇储备够不够用。

虽然从进口支付能力和短债偿付能力等传统预警指标看,中国的外汇储备依然较为充足,但现在市场运用国际货币基金组织的新标准,即外汇储备/M2来衡量外汇储备够不够用。到2017年3月底,中国的外汇储备与M2之比降至13.0%,较2008年8月底的历史高点下降了15.8个百分点(见图1)。这引起了市场对于央行汇率维稳能力的担忧。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

但是,无论从国际还是中国的实践看,都不能证明外汇储备/M2的高低与本币汇率的强弱高度相关。例如,目前俄罗斯、印度、巴西的该比例均在50%-120%,却没有改变这些国家货币长期对外弱势的地位,而人民币最强的时候该比例也不到30%(见表1和图1)。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

而且,中国外汇储备/M2下降其实早已发生。从2008年8月底见顶回落,到2015年7月底(即“8.11”汇改前夕),该比例已经减少了12.3个百分点,持续了近七年时间。尽管“8.11”汇改之后,该比例继续下降,但到2017年3月底也不过进一步回落了3.5个百分点,低于2013年12月底至2015年7月底20个月时间下降5.0个百分点的幅度(见图1)。而过去很长时间里,这个问题并未引起市场关注,直到“8.11”汇改以后,才引起了大家的注意。

对此,可能更为合理的解释是,对于外汇储备/M2指标变动的看法,本身只是反映了多重均衡状态下的市场情绪波动,即:在市场看多时,选择性地相信好的消息;市场看空时,选择性地相信坏的消息。在多重均衡出现坏的结果时,有可能形成预期自我强化、自我实现的恶性循环。

实际上,早在2006年底,中央经济工作会议就指出,中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为了贸易顺差过大、外汇储备增长过快,提出必须把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。也就是说,早在十多年前,中国政府就已经明确不追求外汇储备越多越好。从这个意义上讲,外汇储备/M2一定程度的回落也是政府乐见其成的结果。

关于“中国货币超发可以买下美国”是一种具有煽动性的误导

市场之所以关注外汇储备/M2指标,是因为一国货币发多了,本国居民就可能有更大空间配置境外资产,进而形成对外汇储备的需求。其中,一种较为有代表性的观点是,近年来中国货币供应较快增长,M2已经超过了美国的规模(见图2),而如果人民币汇率不贬值,中国就可以买下整个美国。但是:

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

第一,中国就是有钱也不都是去配置海外资产的,由于本土投资偏好,中国居民的资产配置也必然是以本地资产为主。例如,英国是金融高度开放的经济体,其海外资产在金融资产中的占比较高,但其他发达国家的海外资产在金融资产中的占比也就在10%-20%之间(见图3)。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

第二,即便中国居民要配置海外资产,也不一定都要买美国资产,正如当年美国的M2数倍于中国的时候,没有发生美国买下中国的故事一样。

第三,就是中国想收购美国的资产,美国也不一定会卖给中国,即使卖给中国也可能是价格不菲,不论人民币汇率调不调整。何况,从国家资产负债表看,2013年底,美国包括金融和非金融资产的资产总规模相当于中国的2.4倍,金融资产规模相当于中国的3.3倍,凭中国现在的家底也不可能轻易买得下美国。

从国家资产负债表看中国不存在普遍的资产泡沫

对于外汇储备/M2的关注,还有一种解释是,国内货币发得越多,就越可能推高国内资产价格,进而加速国内资本外流,对外汇储备形成压力。2008年国际金融危机以来,中国货币供应较快上涨,M2于2013年初起超百万亿规模,与GDP之比到2016年底达到了209.1%,较2008年大幅上升了60.4个百分点,被认为加剧了国内资产泡沫风险,是当前国内资本加速流出的一个重要诱因。但是:

首先,从资产/GDP看,截至2013年底,美国、日本、英国和加拿大的国家总资产分别是GDP的15.9、18.9、21.4、18.8和15.4倍,中国为11.6倍(见图4),较四国平均为17.9倍的水平低了35%。

其次,从金融资产/GDP看,同期,美国、日本、英国和加拿大的国家总资产分别是GDP的11.6、13.1、17.5、7.2和10.7倍,中国为6.0倍(见图5),较四国平均为13.2倍的水平低了55%。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

换而言之,即便以资产或金融资产与GDP之比衡量的经济泡沫化程度,与大多数发达国家相比,总体上中国肯定不是最严重的,要说有泡沫,可能也只是局部的泡沫。

当然,仅以资产或金融资产与GDP之比衡量资产泡沫,很可能是“失之毫厘,谬以千里”。发达国家之所以总资产与GDP之比普遍较高,恰恰反映了在过去经济成长过程中,金融和非金融财富的不断积累。中国的经济增长迫切需要解决的问题,也是不要只有GDP流量,而缺少财富存量的积聚。

当前社会对于中国货币存量的看法存在较大偏见

M2是货币流通的存量,主要是由流通中的现金、活期存款、定期存款与储蓄存款构成。而现金和存款是经济成长过程中的一种社会财富积累形式,反映在国家资产负债表中“总资产”的“金融资产”项下。现阶段社会普遍关注的中国货币存量问题,要么是仅仅关注了M2的债务属性而忽略了其资产属性,要么是简单将M2/GDP之比等同于资产泡沫化程度,这都有失偏颇。

从负债角度看,M2/GDP反映了公司部门和住户部门的财务杠杆状况,但从资产角度看,它又是金融资产/GDP中的一部分。从资产角度看,季调后的中国居民储蓄存款余额与GDP之比,由2002年底的54.5%升至2017年3月底的73.9%,这反映了经济发展成果为人民群众所享受的“以人为本”的科学发展。相反,应该成为问题的是,同期居民储蓄存款占金融机构各项存款的比重由51.1%降至41.9%,这部分是因为长期以来国民收入分配格局更多向企业和政府倾斜。

进一步分析,尽管近年来中国的财富积累的绝对年均增长速度是最快的,但结合名义经济增长速度来看,恐怕并没有那么夸张(见表2)。2007-2013年,中国总资产的年均增速相当于同期名义GDP增速的1.13倍,远低于前述四个发达国家平均2.01倍的水平。其中,中国非金融资产年均增速相当于名义GDP增速的0.95倍,低于美、英、加三国平均1.22倍的水平;中国金融资产年均增速相当于名义GDP增速的1.33倍,远低于前述四个发达国家平均2.97倍的水平。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

导致中国与发达国家相比存在上述差距的一个重要原因是,中国存在重复建设,如桥梁、道路、机场、建筑经常是拆了建、建了拆,这增加了当期的GDP,却不能形成财富的积累。另一个重要原因是,中国金融发展滞后,金融供给不足。而不论是中国资产端的储蓄存款和房地产占比过高,还是负债端的企业融资难、融资贵,都要通过加快金融改革,增加金融供给来解决。

“货币供应增长快必然导致本币对外贬值”在中国恐难成立

一方面,从绝对规模看,1995年底,中国的M2仅相当于美国的20%,到2014年底升至172%,这一时期人民币兑美元汇率总体单边升值(见图2)。

另一方面,从相对增速看,2008至2016年,中国的M2年均增速为18.3%,高出同期美国年均7.4%的增速,但结合经济成长情况看,中国M2的年均增速仅相当于同期名义GDP增速的1.36倍,而美国却相当于2.36倍。相对而言,是美国的货币供应扩张速度快于中国。进一步分析,2008年国际金融危机以来至2016年的八年时间里,中国仅有2009、2010和2015年三个年份的M2相对名义GDP的增速快于美国,其他年份均低于美国(见表3)。

管涛:以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗?

如果套用相对购买力平价的概念,也应该是人民币兑美元汇率升值而非贬值。当然,影响汇率走势的因素很多,由此得出人民币汇率是强或者弱的结论显然是把问题想简单了。

杜豪 本文来源:网易财经综合 责任编辑:杜豪_NF2080
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 热点
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 科技
  • 军事
  • 汽车

女纪委书记疑因情感纠纷被分尸抛尸黄河 嫌凶系村支书

新闻 黄河 遇害
|
澎湃新闻
8小时前
54150 跟贴54150

58岁大爷网恋:见面10天转160万 闹掰后钱两次被判赠与

新闻 原告 一方
|
猛犸新闻
4小时前
42007 跟贴42007

内蒙古满洲里市本次疫情呈现出家庭聚集性、学校的班级聚集性、小

新闻 聚集性 满洲里市
|
界面新闻
2小时前
2036 跟贴2036

外媒:阿根廷政府准备为马拉多纳举行国葬

新闻 佩卢西托 阿根廷政府
|
界面新闻
9小时前
461 跟贴461

网友炸锅!年仅22岁,“特殊人才”杨超越落户上海!官方回应来了

新闻 杨超越 落户
|
中国基金报
14小时前
77233 跟贴77233

新型头盔、先进瞄准镜:特战旅考核单兵装备抢眼

新闻 瞄准镜 自动步枪
|
观察者网
8小时前
212 跟贴212

英媒:美军舰一举动引发人们对三战爆发担忧

新闻 驱逐舰 海军上将
|
环球网
4小时前
6 跟贴6

印度运载火箭:设计“奇葩”,但运力进步明显

新闻 火箭 火箭发射
|
澎湃新闻
4小时前
23 跟贴23

高铁小姐姐穿运动服上班,网友直呼:万万没想到!

新闻 运动服 围巾
|
中国铁路
2小时前
108 跟贴108

韩国N号房主犯被判40年:胁迫数十名女性拍性剥削视频

新闻 赵博士 不雅视频
| 海外网
9小时前
1142 跟贴1142

国防部:决不允许任何人任何势力侵犯和分裂祖国的神圣领土

新闻 国防部 军事
|
国防部发布
3小时前
0 跟贴0

联播+| 扎实推进军事训练转型 习近平提出八个“要”

新闻 习近平 联播+
|
央视新闻
3小时前
250 跟贴250

太心酸!老人冒雨用现金交医保被拒 国务院出手了

新闻 国务院 养老
|
澎湃新闻
1天前
216053 跟贴216053

四川一幼儿园50多名学生感染诺如病毒

新闻 诺如病毒 腹泻
|
央视新闻客户端
5小时前
851 跟贴851

离谱!现在的男生怎么都不追女生了

新闻 爱情 男生
| 网易哒哒
23小时前
13596 跟贴13596

网传河南原阳县一乡镇女纪委书记遇害 原阳县纪委进行了回应

新闻 原阳县 纪委
|
封面新闻
1天前
224370 跟贴224370

江苏泰州警方通报“外卖员群殴奔驰乘客”:双方均行拘3-5日

新闻 行拘 交通事故
|
界面新闻
10小时前
11988 跟贴11988

浙江三个多月18万人嫖娼被罚?网友:官网系统检索漏洞导致

新闻 嫖娼 浙江
|
澎湃新闻
1天前
4331 跟贴4331

习近平《在全国劳动模范和先进工作者表彰大会上的讲话》单行本出

新闻 习近平 总书记
|
新华社
3小时前
0 跟贴0

学生拒博导索贿后发论文被阻、遭退学?中大学风办:纯属诬告

新闻 中大学风办 索贿
|
澎湃新闻
12小时前
7248 跟贴7248

被扒光的产妇:主任带十几个男女医生做内检 隐私全无

新闻 产妇 产道
|
悄悄围观
1天前
87551 跟贴87551

老人将300万房产送给水果摊主 家属发声:他老年痴呆

新闻 老年痴呆 公证处
|
海报新闻
1天前
375543 跟贴375543

轻松一刻:借200万豪车给朋友,朋友竟如此对待,良心呢

新闻 冬天 甄嬛传
| 轻松一刻
23小时前
6113 跟贴6113

阿根廷球星马拉多纳于家中突发心脏骤停去世

新闻 佩卢西托 阿根廷
|
央视新闻客户端
18小时前
29983 跟贴29983

贵州、吉林、云南三省迎来代省长

新闻 毛伟明 李炳军
|
澎湃新闻
23小时前
0 跟贴0

这几场重要外交活动,习近平都强调“深化”这一意识

新闻 习近平 外交活动
|
新华社
3小时前
10 跟贴10

女性成人用品网购大数据曝光:东北女孩 不将就!

新闻 不将就 婚姻
|
悄悄围观
1天前
15619 跟贴15619

印度租借两架"捕食者"到货 印媒:部署到中印边境

新闻 无人机 印度
|
环球网
8小时前
14 跟贴14

世界体坛悼念马拉多纳离世,“球王”贝利:希望有一天,能一起在

新闻 佩卢西托 贝利
|
环球网
13小时前
1451 跟贴1451

两大顶流跨界合作大曝光,王一博这波太猛了

新闻 平安人寿 娱乐圈
|
大众新闻
3小时前
0 跟贴0

我在废楼搞科学,准备连接全宇宙

新闻 发明家 创造力
| 看客
8小时前
44 跟贴44

轻松一刻:真“烧水”做饭!居民家自来水能被点燃

新闻 自来水 天然气
| 轻松一刻
1天前
4572 跟贴4572

仅仅63秒!特朗普创下任内最短记者会纪录

新闻 唐纳德·特朗普 白宫
|
观察者网
1天前
44216 跟贴44216

一家神秘公司 变身拜登政府“干部储备中心”?

新闻 拜登 国务卿
|
环球网
9小时前
2 跟贴2

广东省委统战部原副部长黄强被开除党籍和公职

新闻 黄强 统战部
|
新华社
4小时前
0 跟贴0

母亲举报班主任索贿身份被泄,遭其他家长泼热水,带人理论反被拘

新闻 索贿 教育局
|
斑马民生汇
19小时前
38114 跟贴38114

女子酒后冲民警叫嚣“你拘我!随便拘!”她如愿了……

新闻 拘留 公安
|
北京日报客户端
3小时前
162 跟贴162

内蒙古新增本土确诊9例 均在满洲里

新闻 内蒙古自治区 满洲里市
|
内蒙古自治区卫生健康委员会
8小时前
154 跟贴154

招商引资投入6亿元后,他却被当地带入了“一个迷雾般的棋局”

新闻 滨州市 滨州
|
上游新闻
14小时前
2512 跟贴2512

爬上广告牌扬言跳楼,#广州#黄埔一女子被行政拘留5天

新闻 拘留 跳楼
|
广州公安
5小时前
10 跟贴10

蔡英文重申:维护两岸稳定

每天军武V
2020-11-26 17:29:52

单依纯迅速签约后,曝光了她的家庭背景,网传谢霆锋的提议被拒绝

于梦斌娱乐社
2020-11-26 11:36:17

一农民工到餐馆找水,老板娘送他口罩,不料第2天他带来一群人

小冉搞笑段子
2020-11-26 04:18:01

《中国经济2021》:中国或成为人类史上第一个超级复式大国

当当云阅读
2020-11-26 15:59:31

这次终于瞒不住了!上海天津感染源都来自北美,钟南山做出神预测

无名氏也吖
2020-11-25 18:10:49

全球最不可思议的25个雕像,每一个都让人大开眼界!

绚丽青春
2020-11-25 19:49:08

日本终于把话挑明了,向全球公布一个重磅消息,普京赶紧提醒中国

霹雳火军事
2020-11-25 11:04:46

42岁泰国王后精致过头了,1天连换4双鞋,脚踩人鱼姬色闪亮亮!

娱匠人
2020-11-26 13:43:15

一张照片让莫迪震撼,暴雪中班公湖哨所灯火通明,俄感慨实力很硬

祁连军武
2020-11-26 15:51:15

这就是历史第二控卫?当克莱受伤后 大家才知道心里多么看不上库里

你懂个球
2020-11-26 09:06:16

吓人!我们的汉字差一点变成这样…

刘十三说娱乐
2020-11-25 17:07:28

华为回应高通4G芯片解禁:只要供给芯片,明年手机计划照旧

爱集微APP
2020-11-26 15:57:43

工地人妻勾引包工头,事后假孕勒索近10万,丈夫对此一无所知

日报编辑
2020-11-26 10:24:20

官方:阿根廷职业联赛杯正式更名为马拉多纳杯

肆客足球App
2020-11-26 10:09:18

避孕界的“扛把子”,不戴套不吃药,新型避孕方式,男人会喜欢?

仗剑侃文史
2020-11-24 07:10:07

新冠“起源”找到了?意媒曝料刷新认知,白宫得给中国一个解释

前沿时刻
2020-11-25 14:05:33

俄一赴华航班全体乘客血清抗体数值完全相同,中使馆要求重检

澎湃新闻
2020-11-26 11:12:05

爱奇艺又一悬疑剧“爆”了,开播一晚就已登顶,连追8集没看够!

大微健康
2020-11-25 14:38:09

26岁男子宾馆自杀,死前每天给女友转账666元:爱的太卑微,就是死路一条

社会de记忆
2020-11-25 12:31:21

纪念球王|马拉多纳,你是从哪个星球来的?

澎湃新闻
2020-11-26 07:11:04
2020-11-26 19:08:59
+ 加载更多新闻
×

【TED】机器会抢走我们的工作吗?

热点新闻

态度原创

网易号

查看全部
阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页