贪婪者现身：期货私募移情A股

（原标题：贪婪者现身：期货私募移情A股）

近期A股连续回调，人气低迷，但就在多数人开始恐惧之时，有人却逆向行驶，开始了其“贪婪”之旅。上海一家知名期货私募总经理公开表示，鉴于商品期货市场黄金发展时期已过，已关闭商品期货部门，正式转型专注做股票价值投资。

从去年风靡股市期货两个市场的“黑旋风”，到如今无人问津的煤焦钢矿，以黑色系为代表的商品市场今年2月以来持续回调。这反映在经济数据上被解读为PPI增速将下滑，从而带动企业由主动补库存进入被动补库存阶段。这是该私募转型的背景。业内人士分析认为，其转型，目前虽然是个例，但其背后却有着经济周期变幻、资产配置方式重塑的借鉴意义在内。

关闭商品 专注股票

“鉴于商品期货市场黄金发展时期已过，本人正式转型，专注做股票价值投资，因此，已关闭商品期货部门，几个期货研究员也彻底转型去研究上市公司基本面，因此，不再招聘期货研究员。”上海一家知名期货私募总经理梁先生，近期在其公共社交平台上公开表示。

今年2月以来，商品市场便不复向来牛市气象，代之以“熊相毕露”。文华商品指数2月14日以来，累计下跌12.75%，收报140.57点，日K线形态呈“M”顶态势。

以龙头品种黑色系为例，螺纹主力1710合约2月27日以来下跌10.65%或360元/吨，收报3020元/吨；铁矿主力1709合约2月21日以来累计下跌27.34%或181元/吨，收报481元。焦煤焦炭则于4月以来出现深幅调整，4月6日以来分别下跌21.15%和20.11%。国际品种方面，原油更是跌回去年11月份水平，NYMEX原油最新收报46.47美元/桶。

周期品价格的回落已经反映在经济数据上。国家统计局发布数据显示，4月中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.2%，较上月回落0.6个百分点，是去年11月以来最低,4月中采非制造业PMI与财新PMI，均表现出与制造业PMI同步的回落趋势。

“结合前期公布的3月PPI数据已经出现高位增速放缓的情形，我们认为本轮PPI回升带动的企业主补库存周期或已结束，后随着PPI增速放缓企业将进入被动补库存阶段。”上海证券分析师刘骐豪表示。

“无论做商品期货，还是投资股票，两个标的相比较，只要我能确定A比B更确定，如果流动性允许，我就只买A不买B，而不是A买80%，B买20%。例如，我觉得高端白酒比牛奶股更确定，我就删了牛奶股；高端白酒茅台最强，我就不配五粮液（000858）、泸州老窖（000568）。因为我内心觉得买次优股的机会成本太大了——最优股的潜在涨幅，所以不舍得乱花钱配次优股。如果为了分散化，可以在不同板块中配置资产。”梁先生在公共平台表示。

有投资人士分析称，这或许意味着梁先生退出商品期货，是因为他认为后续期货价格走势不会是简单的上涨或者下跌的趋势性行情。所以只做机会确定的投资，而股票当中一些板块在其看来有着确定性的投资机会，这或许是其弃期从股的原因之一。

拥抱后周期

在这位期货大佬眼里，股市确定性机会在哪里？

“其实，我自己有一个‘野蛮’比较法，啥股票都要跟茅台比较比较，如果发现远不如它，就不浪费时间研究了。否则，就研究研究，比如腾讯、恒瑞、美的。”梁先生称。

其表示，贵州茅台（600519）用一般的估值方法是有问题的，它属于稀缺资源禀赋型企业，得按“储量”而不是产量估值，99%的人都是盯着未来两三年的产量、收入、利润估值的，严重低估了茅台的价值。依我看，茅台乃液体黄金，必将源远流长，5000亿市值是严重低估的，三五年内必突破万亿市值。

当然，这只是其一家之言，未必适用于他人。中国证券报记者发现，其社交平台上最近研究较多的是医药板块和奶制品板块，选股思路与近期券商报告中流行的“拥抱后周期”不谋而合。

“当前单纯生产补库的活动对需求的拉动效应明显弱化，且背后反映的是需求回落下的被动补库现象，二季度平滑回落是大概率事件。从配置上我们建议继续关注后周期消费(估值仍处合理区间、防御性)和大金融板块(低估值、业绩修复)。”中信建投证券指出，从4月的PMI数据看，首先是新订单下滑对景气回落有所反映；第二，在房地产投融资政策趋紧和限购持续扩围的情况下，房地产投资将会走弱；第三，对于基建投资，尽管在地产投资趋弱后基建投资存在对冲的需求，但是考虑到在当前去杠杆的背景下地方平台融资可能趋紧，因此难以超预期；此外，美欧日经济的景气回升持续性不确定，出口的拉动效应存在不确定性，4月的出口订单回落并临近荣枯线。

“拥抱后周期，寻找景气有望见底回升的子行业。”广发证券（000776）陈杰策略团队建议，A股一季报中业绩改善幅度最大的都是一些中上游的周期性行业，但考虑到一季报可能是周期性行业的全年高点，因此建议在周期股以外的行业中寻找那些业绩也在加速、且未来能有持续性的行业——建议关注消费品中的零售；服务业中的高速公路、保险、环保；新兴行业中的OLED和苹果产业链。

此外还有三个行业其建议关注，一是航空，逻辑是油价和汇率的负面影响消除，客座率提升有望带动票价上调；二是电力，逻辑是煤价见顶逐步缓解成本负担，“供给侧改革”改善供给格局；三是新能源汽车，逻辑是销量底+政策底已经形成，短期行业景气见底回升。

被动补库存 大盘怎么走

去年的黑色旋风股期映射带来的“周期复辟”盛况记忆犹新，如今市场一致预期商品价格下跌，企业由主动补库存进入被动补库存阶段，这对市场而言意味着什么？

“PPI小幅回落，或将影响工业企业的营收增速，以及上市公司的营收增速，中采PMI和财新PMI都出现回落，虽然仍在荣枯线至上，但经济景气度下行的预期加强。”信达证券策略分析师谷永涛表示。

上海证券分析师刘骐豪统计发现，2000年以来国内大致经历了5轮完整的库存周期，其中被动补库存的4个阶段中，大盘指数有涨有跌，其中第一和第四轮被动补库存阶段市场上涨，第二、第三轮被动补库存阶段市场下跌。结合货币背景分析，被动补库存阶段市场的表现与货币关系密切，第一和第四轮被动补库存阶段大盘上涨均伴随着货币的相对宽松，而第二、第三轮被动补库存阶段大盘下跌则对应着货币的相对紧缩。

“这里可能的解释是被动补库阶段尽管企业利润增速有所放缓，但被动补库存之前的主动补库存阶段企业利润均经历一段明显回升，因此被动补库存期间企业利润仍处于较高的增速区间，货币宽松利率中枢下行能够抵消企业盈利下滑的负面影响，使得A股市场维持强势；反之，货币紧缩利率抬升雪上加霜，使得A股市场表现弱势。”刘骐豪表示，目前的资金面偏紧不仅仅表现在金融市场中，利率上行对实体经济的影响也逐步体现出来，这无疑进一步增添了A股市场的压力。

不过，根据中信建投策略团队的投资者情绪调查结果，从后市判断来看，认为未来一个月上证进一步走低的投资者显著减少，有6成投资者倾向于大盘会走高。配置风格上，防御板块和成长白马人气居前，周期板块则继续垫底。主题方面，虽然近期遭遇重创，但“一带一路”仍然领跑人气，其次为雄安、京津冀、混改和央企重组以及航母。