10年期国债利率逼近3.5% 委外赎回“不是主流”

（原标题：10年期国债利率逼近3.5% 委外赎回“不是主流”）

委外“新常态”

“现在很多产品还没到期，去年底到现在，很多专户还处于亏损状态，赎回的话肯定亏损。”北京某大型券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示，所谓委外“赎回潮”并未掀起，也不可能掀起。

上周，市场风传有大行将百亿规模委外赎回，债市也因此大受影响。

21世纪经济报道记者多方采访发现，所谓“委外赎回潮”的说法，的确言过其实。因为银行委外中的大部分资金流向了债市，而债市经过去年10月底以来的震荡后，多数账户都处于亏损状态，很难赎回。但在监管压力下，委外赎回风险尚存。

而委外到期后，部分银行是否放弃续作委外，成为市场关注焦点。

“估计有不少委外到期后不再续作，但规模现在还不好估算。银行是否续作，或需等到6月底自查结束后才会做决定。”某城商行资管部人士对21世纪经济报道记者称，其所供职的银行，在委外到期后打算不再续作，“如果全市场到期不续作的量过大，会对债市造成影响。”

4月24日，国债期货全线大幅收跌，10年期国债期货主力合约T1706跌0.48%，盘中最大跌幅0.61%，创3月13日以来新低；10年国债利率一路升至接近3.5%的高点。4月25日，市场有所缓和，10年国债收益率在170004带动下，下行4BP至3.46%。

委外总量保持平衡

多位银行、非银机构交易人士对21世纪经济报道记者称，近期监管趋严后，确实有部分银行主动赎回委外，但绝非主流。

“现在很多产品还没到期，去年底到现在，很多专户还处于亏损状态，赎回的话肯定亏损。”北京某大型券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示，所谓委外“赎回潮”并未掀起，也不可能掀起”。

但大部分接受采访的人士表示，赎回委外将是趋势，未来走向需要看监管的具体措施。

“去年市场动荡后，一季度全市场基本上是有进有出，委外总量保持平稳。”北京某券商固收分析人士对21世纪经济报道记者表示。

该人士称，此轮监管与之前有两处不同：一是银监会提供了相关案例，二是责任到人。“不作为可以直接归位风控和一把手的责任。”

“银行现在得衡量市场和监管双重压力：一方面，晚赎回可能加大亏损；另一方面，银监会并没有表明具体的惩罚措施，无法对监管成本与银行亏损进行对比。各家银行进入了市场和监管同时动态博弈的状态。”

在此过程中，债市则继续承压，流动性较好的利率债率先受影响；之后，随着银行理财委外到期赎回增多，信用债亦将迎来抛压。

海通证券首席经济学家姜超4月25日发布的研报称，目前银行赎回对市场的冲击尚未完全释放，流动性最好的利率债最易受冲击；同时，银行理财大概率逐步赎回委外专户和基金，采用的方式可能是到期不再续作，由于表外理财主要配置信用债和非标资产，利率债等流动性资产占比较少，为了应对理财负债赎回，资产端可能抛售信用债以准备流动性。

“从去年12月到现在，信用债供给都是负的，说明需求比供给减少得更多。如果没有理财增长，没有委外，信用债必须保持没有供给甚至负供给才能勉强平衡。”前述北京券商固收分析人士，“从目前情况看，理财是在负增长，但信用债供给则正在增加。如果出现银行理财大规模不续作，可能会引发信用债市场的违约风险。”

中小银行委外赎回压力大

国金证券4月24日邀请国有大行资管部人士召开电话会议，该资管部人士分析称，2016年整个银行业委外资金大约5-6万亿。

21世纪经济报道记者采访的多位市场人士认为，这一规模“比较靠谱”。

姜超团队估算，与债券相关的银行委外规模约4-5万亿，其中表内基金投资约9000亿，表外理财委外3-4万亿。

这其中城商行、农商行的赎回压力最大。前述大行资管部人士称，城商行和农商行的同业资金占比较高，成本也比较高。

“工农中建交和邮储占30%-40%，股份制约占30%，农商和城商行占35%左右。”前述大行资管部人士估算。

“市场之前把关注重点放在大行身上了，实际上城商行、农商行的赎回压力是最大的。”前述城商行人士对21世纪经济报道记者称，2016年城商、农商行通过“同业存单-同业理财”的方式野蛮生长，未来需密切关注中小银行在市场上的动向。

4月24日，21世纪经济报道记者独家报道，银监会已安排3个省份的银监局对5家城商行的委外情况进行摸底，各家银行需提交4月下旬之前的自营债券持有规模和债券委外投资规模，并要求银行简述近期委外赎回规模，及较前期的变化等。