国泰基金程洲：价值投资践行者

（原标题：国泰基金程洲：价值投资践行者）

本科建筑专业，转而学习金融，如今从事基金经理一职近十年，国泰聚信价值优势灵活配置混合基金经理程洲坦言，入行及坚持都是源于兴趣。

作为公募基金行业的老牌基金经理，在机构投资一线作战多年，程洲一直践行着价值投资理念。偏好价值投资，喜欢有安全边际，估值低的股票，是其一直坚持的投资风格。

刚刚过去的2016年，尽管A股市场大幅波动，但程洲执掌的国泰聚信依然获取稳健收益。国泰聚信价值C类份额2016年全年收益超13%，同类排名第一，斩获2016年度开放式混合型金牛基金奖（中国证券报，2017年4月评）。

回顾多年基金经理生涯，相比短期业绩排名，程洲更欣慰于国泰聚信混合基金累计净值近期创出历史新高。“这意味着基民无论是哪个点位买基金，目前都是赚钱的，”程洲称，做好现在的工作，保持基金净值始终往右上方走，是未来更值得努力的方向。

崇尚价值投资

2017年以来，A股市场依旧维持着结构性行情，相关主题投资频繁切换，不过，市场上也有一些价值投资者，坚守基本面选股，通过长期业绩证明自己。

截至4月19日，由程洲管理的国泰聚信价值优势灵活配置混合（C类）过去六个月，过去一年，过去两年以及过去三年中均排名业绩前四分之一，成立三年基金累计净值124.27%，这也意味着投资者从基金成立之初持有至今，收益已经翻倍。

程洲进入国泰基金多年，价值投资理念贯穿了他的职业生涯。“围绕价值去做长期投资”程洲指出，行业龙头，重视自由现金流，低估值，是其选择上市公司的三个标准。

首先，龙头就是行业内收入规模靠前的公司，但未必就是大市值公司，有些行业容量很小，几十亿市值可能就是行业内的大型企业；其次，看重自由现金流，会选择自由现金流为正的公司。程洲称，自己比较重视财务分析，先看企业资产负债表，再看现金流量表，最后观察利润表。选择现金流更好的公司，一方面是因为这样的公司盈利质量更高，利润增长不是靠资产负债表的恶化换取；其次，现金流持续为正的公司，内生增长性更强，当下，再融资放缓，利空依靠外延增长的公司，利好自由现金流为正的企业；第三则是选择估值低的个股，这类股票安全边际更高。

程洲表示，自己也会从清算价值的角度选择投资标的。“二级市场价格若是低于重置价格，也会考虑这样的投资机会。但目前A股总体偏贵，地产股上还有这类的投资标的。”

除此之外，国泰聚信对于事件驱动性主题也会做些短期平衡。如果市场风格差别较大，也会通过主题投资短期平衡业绩压力。

资产配置提供超额收益

据国泰基金内部对国泰聚信混合基金做的业绩归因分析，国泰聚信超额收益一半来自个股投资，另外一半则来自资产配置。资产配置得益于程洲早前多年担任策略分析师的经验积累。

“近期基金净值创出历史新高，这也意味着净值超过了2015年的5000点高点。”程洲回忆，“2015年6月份基于当时对后市的判断，基金仓位从90%降到40%，因此大跌期间基金净值回撤较小，而在2016年初大跌之后，又把仓位加到70%附近，去年年底处罚险资时也降低过仓位，目前保持在中等仓位。”

“资产配置难言方法论。”当媒体记者追问程洲作为一个策略分析师如何进行资产配置时，程洲回答，如果一定要总结择时经验，首先应该对行情的核心驱动力有基本判断。“例如2006年、2007年大牛市是由于当时加入WTO，加上人口红利等因素，经济向好。2008年股市开始大跌，是因美国金融危机蔓延全球，国内经济开始失速，因而影响股市。而2015年的牛市和经济无关，核心因素是改革预期及杠杆驱动，是所谓的资金牛市。在这一前提下，什么时候资金收紧就意味着行情到了顶部，2015年5月、6月份查配资意味着行情驱动力消失。”

而站在当下时点，程洲对未来A股市场的走势则相对表示谨慎，认为2017年指数不会有大的表现，但依然有结构性机会。“要努力做到不给投资者亏钱的大前提下，争取尽可能多的绝对收益。”

程洲认为，“在绝对收益中，控制风险永远是第一要素，整个投资组合管理都必须基于风险预算框架下，风险预算就是在产品契约规定的投资范围内完成组合净值不亏损所能承担的最大净值回撤幅度”。同时，在风险预算的框架下，坚决果断地执行资产配置的计划也是很高的要求，不能把组合风险暴露在自己的希望之上。