贵州茅台站上400元关口，市值达到5000亿元。回望过去，贵州茅台的“股王”之路也并非一帆风顺，有人曾经为它“裸奔”，也有的“80后”靠着它实现了三次十倍股的跳跃。可以说，茅台投资故事的背后，就是一段又一段A股的传奇。

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未来：贵州茅台将何去何从？

在贵州茅台的一路上涨中，笔者听到最多的谈论就是“贵州茅台的顶到底在哪里”，此刻贵州茅台已经站上了400元大关，未来贵州茅台将何去何从，我们且来听听各位大佬的观点。

东方港湾董事长但斌看贵州茅台2018年到600元。“2016年贵州茅台年报、2017年一季报出来，贵州茅台上400元的目标基本实现！预估茅台半年报、三季报出来时有机会看到450元。明年也就是2018年到600元，如果股权激励2017年完成，2018年提价则目标价可能提前完成。如果没有超预期的因素，贵州茅台则年底近500元为预期目标。25倍30倍市盈率对贵州茅台只是合理回归，35倍以上才为溢价。茅台自2016年开始的第二个黄金十年，理应享受一定蓝筹加成长的溢价，特别是在茅台还有一个如此能居安思危能干的管理层领导下，更应该提升价值！”

明达投资董事长刘明达认为投资贵州茅台的好日子还长着。“茅台酒在3-5年内依然会供不应求，价格和销量都会持续稳步增长，一句话：投资茅台的好日子还长着呢。”

多份研究报告已经将贵州茅台的股价定在500元之上。华创证券表示，未来三年茅台酒新增消费量有望超过3000吨，2019年茅台酒供需缺口明显，2018年下半年出厂价上调可能性大增，此外，股权激励完成后公司管理层将有较强意愿释放业绩，目标价500元。

招商证券表示，市场总是担心茅台股价过高见顶，但茅台目前现金仍在持续积累，业绩仍有充分蓄水，终端价格高涨而出厂价提价尚未兑现，如此多利好未释放，何来见顶？在蓄水充足、业绩确定的背景下，按照18年真实业绩20倍，报表业绩25倍，维持目标价500元，6000亿新征途开启。

但对于茅台的后市也有众多不同意见。部分投资者认为，贵州茅台这类传统企业的合理估值就应该在十倍左右，相比股价，贵州茅台的分红并不壕，股息率不足2%，目前已经出现泡沫。

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现在：从茅台看蓝筹风格能否继续？

蓝筹风狂吹。今日贵州茅台股价已经站上了400元，蓝筹股整体涨势强劲，片仔癀今日大涨5.81%，福耀玻璃上涨2.4%，格力电器上涨1.51%，美的集团上涨2.71%……在蓝筹大涨的之时，跷跷板的另一端——部分前期炒概念估值过高的板块却出现了大幅跳水。

业内人士表示，贵州茅台等一批蓝筹股价格迭创新高，或将意味着中国股市正在告别炒作时代，价值发现的时代已经开启。首先，监管之剑已经显出威力，加强监管是趋势而非权宜之计，市场的玩法正在发生变化，管理层正在通过“有形之手”，压制市场投机泡沫，降低市场的系统性风险，这种做法可能会在短期内影响市场的风险偏好，抑制指数上行，但在长期内却会营造出一个更加具有内在投资价值的A股市场。

其次，未来增量资金的性质将以保险、社保、私募等追求绝对收益的资金为主，这些资金天生“以大为美”。 未来增量资金的性质也决定了“以大为美”的价值观。

近期贵州茅台、美的集团等一批蓝筹股创出历史新高，不能将其理解成短期趋势性行情，而要看到A股的监管环境、投资文化以及投资者的改变，这可能是一种相当长期的趋势，自2016年中期开启的“好股票好价格”阶段仍将继续。

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过往：一代私募在茅台上的悲喜剧

今日贵州茅台攀上了400元高峰，稳坐两市第一高价股，茅台被誉为一代股王，但正如每个人的成长都是不易的，回望来路，风光无限的股王也并非一路坦途，过往十年间也曾有过两次下跌60%以上的惨痛遭遇。

一代股王也成就了一代私募，刘明达、但斌、林园、董宝珍、“茅台03”冯柳……，贵州茅台不仅给予了他们财富上的自由，更使他们的投资理念得到了洗礼。正如一位私募大佬所说，每一个成功的投资人一生中都需要一只如贵州茅台这样的股票，一方面可以使投资人完成财富积累，另一方面使投资人的投资理念日臻成熟。

在贵州茅台攀上400元大关之际，我们回顾一代股王与一代私募的恩怨纠缠，并不是为了看热闹，而是向经典投资学习，向榜样学习，寻找属于我们自己的投资圣杯。 

启示录一：留足安全边际 

东方港湾董事长但斌无疑是贵州茅台最长情的投资者，他持有仓贵州茅台长达13年，但也在2015年夏天巨震期间抛售了其持有的九成贵州茅台，随后在260元又买回。

毫无疑问，但斌的贵州茅台投资之旅绝非一帆风顺，他自己也曾做出过深刻的反思，“茅台最高估是2007年，动态市盈率高达100倍，静态市盈率70倍。”贵州茅台2008年全年跌幅高达62%，但斌也承受了来自投资人的巨大压力。

估值太高无疑是投资的大忌，投资需要留足安全边际。正如霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提出的，“再优秀的公司，如果买入成本过高，也难免忍受长时间去泡沫的过程。”贵州茅台尚可以通过时间换空间的形式来消化估值泡沫，但如贵州茅台者凤毛麟角，那些高估的股票一旦盈利达不到预期，可能摔得粉身碎骨。

不过值得一提的是，但斌敢于直面投资中所犯的一些错误，对自己内心诚实，善于从错误中吸取教训也是成功投资人需要具备的优秀品质。

启示录二：独立思考逆向投资

因为塑化剂危机叠加反腐重拳出击，贵州茅台在2012年中到2013年中一年多的时间里再度下跌超过60%。否极泰CEO董宝珍也因为茅台的下跌而裸奔，2012年9月，董宝珍与职业投资人杨韬曾设下赌局，如果茅台跌破1500亿元市值，将裸奔30分钟。但不幸的是，时隔一年之后，贵州茅台真跌破了144.48元/股的裸奔价，董宝珍随后践行诺言。 

尽管董宝珍输掉了赌局，但他内心极为淡定，他在裸奔声明中如是说：股市从没有新事物，只有贪婪和恐惧的交替，当代表着中国历史文化、有提价权的快速消费品公司估值水平达到个位数，作为它的股东，我除了对巨大机会的振奋之外，还有难以抑制的贪婪。我的内心被确定的投资机会和确定的美好未来所包围，此时我的内心是无法抑制的一浪高过一浪的贪婪，而在贪婪背后则是清楚可见的确定无疑的巨大回报。

贵州茅台今天的市值已经站上5000亿元大关，如果以董宝珍2013年9月的“裸奔价”144元买入贵州茅台，这笔投资到今天的收益率为178%。正如股神巴菲特所说，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪，不从众独立思考乃是投资人毕生需要修炼的功力。

启示录三：有护城河的成长才是真成长

刘明达一直是贵州茅台的拥趸者，即使在2015年夏天的巨震中，他也坚守仓位。刘明达的投资逻辑相当清晰明了，他早在2014就提出了“蓝筹稀缺”论：未来小市值公司稀缺的逻辑不复存在，权重蓝筹股具有稀缺性，你不可能再造一个贵州茅台，不可能再造一个招商银行，也不可能再造一个平安保险，蓝筹股具有很大的市值和很好的流动性，为保险资金、养老资金等大资本提供比较大的回转空间。

贵州茅台在去年上涨57%的基础上，今年又上涨21%，而创业板的龙头公司——网宿科技在去年下跌10%的基础上，今年又下跌了30%。网宿科技过往几年具有高成长性，有业绩“常青树”之称，但由于网宿科技所在的CDN行业利润丰厚，吸引了华为、阿里、腾讯等一批科技巨头介入，网宿科技的成长性受到了挤压。贵州茅台却几乎垄断了高端白酒的销售，甚至有市场人士总结为“白酒的分类方法有两种：茅台酒和其他酒”，贵州茅台在前三年完成了库存消化后，2016年中期再度进入供不应求的阶段。

启示录四：天上下金子时一定要下重注

中欧瑞博董事长吴伟志曾在贵州茅台上实现了超过20倍的投资收益，正是在机会来临时下重注奠定了他在投资界的地位；“茅台03”冯柳的传奇投资也始于贵州茅台，他曾在高端酒、中端酒和医药股上相继实现了十倍的收益率，一个人的一生能够抓住一次十倍股就十分了不起了，而身为80后的冯柳竟然已经实现了三次十倍股的跳跃。

集中投资和逆向投资一样，是实现人生财富飞跃的途径之一。贵州茅台在2016年初曾一度跌破200元，但随后开启上涨之路，至今涨幅已经接近翻倍，重仓的投资人收益不菲。巴菲特说，当机会来临，天上掉金子时要拿桶去接而不是汤勺。机会来临时，尤其是在市场极端恐慌时，对优质个股下重注，是实现人生财富增长的有效方式。

高毅资产 董事总经理 冯柳

（来源：中国证券网；记者：赵明超）

（编辑：张楠）