壳生态链衍变：“批量售壳”涌现买方仍观望

（原标题：壳生态链衍变： “批量售壳”涌现买方仍观望 壳估值骤降超20%）

“最近找我买卖壳的人还是络绎不绝，不过目前整体情况是卖家多、买家少，这跟去年截然相反。”4月17日，深圳某中型券商并购部负责人向21世纪经济报道记者透露，目前壳的供给明显增加，但收购方观望情绪明显，因此很难成功谈妥。

21世纪经济报道记者发现，壳供给增加下，竟然刺激出“批量售壳”的现象。近日，某微信群挂出一则“批量售壳”消息称，“资本市场新政逼出近10个壳，主板和中小板都有，建筑、军工、电子、计算机、金融、建材、通信等，溢价最低40%、最高一倍不等，首付最低2亿、支付现金压力16亿不等。”

据上述批量售壳信息的知情人士称，售壳方基本是自己找上来的，而且不愿意降价，很难谈成。

另据21世纪经济报道记者调查，批量售壳难成功的背后则是壳生态已进入新通道：壳估值下降、溢价率趋低甚至出现折价情况，买方观望情绪严重，而以往拥有绝对议价能力的卖方则开始“急”了。

壳估值打折

在IPO大幅加快、监管层严打规避借壳的大背景下，昔日曾演绎疯狂行情的壳正在迎来新生态下的贬值通道。

据21世纪经济报道记者调查，目前壳转让不仅出现折价情况，就连壳的交易估值也出现骤降。经过几轮“蒜你狠”的壳行情后，壳已经普遍呈现百亿交易估值，有些甚至较停牌市值溢价一倍以上，但如今交易估值则骤降至65亿元-80亿元，降幅已超过20%。

4月13日，信质电机（002664。SZ）发布详式权益变动报告书称，西藏北航长鹰天启信息科技有限公司（下称“北航长鹰”）通过协议转让方式受让信质工贸、尹兴满合计持有的信质电机1.04亿股份，占信质电机总股本的26%，受让价格确定为23.26元/股，支付的总价款为24.19亿元。

值得注意的是，北航长鹰受让信质电机的价格较2016年12月15日的停牌价格25.39元/股折价约8%。值得注意的是，此前控股权转让普遍呈现溢价状态，此次北航长鹰折价受让并不多见。

另外，金洲管道（002443.SZ）4月13日发布财务顾问核查意见称，霍尔果斯万木隆股权投资有限公司（下称万木隆公司）通过协议转让的方式持有金洲管道10.14%股权，为第一大股东，受让价格为13元/股，交易总金额为6.86亿元。

这也意味着，万木隆公司受让金洲管道的价格较停牌价溢价仅为8.88%，交易总估值约为68亿元。 “金洲管道的资产太重，盈利能力也不行，所以溢价不会太高。”熟悉金洲管道的上海某券商人士指出。

招商证券近日发布策略报告指出，壳价值在2013年以前基本没有超过10亿，从2013年开始，三年并购周期大幕开启，壳价值水涨船高，从5亿左右起步，最高接近30亿元。目前仍维持在27亿左右的水平，没有任何合理性可言， “壳价值在一轮负反馈末尾会回落到10亿以内，每个公司市值将会降低17亿。”

不过，虽然壳价值较去年已出现明显降幅，但买方的观望情绪依然很重。“壳交易很难，主要是买卖双方分歧扩大，卖方不肯降价，买方观望。”上述批量售壳的知情人士称。

需求减少卖方松动

“质地好的资产就选择IPO了，还有一些擦边球的资产根本上不了市（不管借壳还是IPO），所以需求就比以前少了。”上述并购部负责人指出。

监管层对IPO的审核速度持续加快。一些“巨无霸”资产比如奇虎360、万达商业等均抛弃借壳方式，转而走IPO，这也直接导致壳需求的减少。

另一方面，在监管层严管借壳的背景下，规避借壳、第三方交易尤其是影视、VR等非实体产业的借壳基本走不通。

“在当前的壳价值负反馈开启的困境下，无论是卖壳还是并购，都变得越来越难，大股东和实控人一边在继续努力运作，安抚跟随资金；一边在考虑什么时候不行了减持套现。”招商证券策略报告指出，而跟随大股东的资金，一方面在观望着大股东的行为，并接受安抚。一边也在观察着形势，而PE方没有解禁，只能干等着。“三角囚徒困境”就此形成。

事实上，目前的壳市场上，壳的议价主导地位正在发生颠覆性变化。以往基本是卖方市场，供给远小于需求，面对漫天要价的行情，买方基本没有议价能力。而今，随着壳供给的增加、壳需求的减少，卖方正在松动，溢价率呈走低趋势。

比如金洲管道控股权转让中，新大股东受让价格较停牌价溢价约8.88%；3月24日，鑫科材料（600255.SH）股权转让事件中，船山传媒受让价格为5.1元/股，较停牌价溢价仅3.66%。

但在去年，深圳惠程（002168.SZ）、浔兴股份（002098.SZ）等控股权转让中，转让价格较停牌价溢价超过100%。事实上，去年普遍的控股权转让的溢价都在40%以上。

值得注意的是，上述批量售壳信息中称，近10个壳“溢价最低40%、最高一倍不等”，这一要价仍参照了去年的行情，但对目前的行情来说，已比较难实现。

“考虑到壳目前的行情，以前不急的卖方开始急了，不少托中间人给我们说可以卖了或者说可以再谈谈。”上海某壳中介人士透露，“这些卖方主要是前期找的人多了因此不急，现在发现找的人少了，就反过来找我们。这些壳公司业务都不怎么样，已经耗不起了。”

“买方观望情绪严重，都在挑。不知道最终调控的结果如何，因此各怀心态，最近也有一些陆陆续续成交，但量比以前少多了。”上述并购部负责人指出。