非理性资金退潮 主动管理的定增时代来临——专访信诚基金投资银行部团队

（原标题：非理性资金退潮 主动管理的定增时代来临——专访信诚基金投资银行部团队）

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 王诚诚

退潮之后，才知道是谁在“裸泳”。而“裸泳者”走了，或许才意味着更好的机会。

再融资新规施行一月有余，定增市场发生着微妙的变化。一方面需要直面定增项目整体折价率收窄的挑战，但另一方面，随着不理性资金的退潮，那些真正关注上市公司成长性和内在投资价值的投资团队，有望成为投资者更优的选择。

在信诚基金投行团队看来，新规施行无疑会使定增基金分化加剧。随着定增投资从“折价套利时代”进入“精细化主动管理时代”，对于专注于主动投研的定增机构来说，一方面依然可以凭借“平台资源、资金规模”在竞价中获得打折优势，另一方面也能够通过对于项目的深度研究来赚取阿尔法收益，以PE的眼光精选项目，与优质的上市公司共同成长。

定增市场有望回归理性

“非理性的资金正在陆续撤离定增市场。”信诚基金投行部董事总经理殷孝东认为，最终留下的会是那些深耕定增市场多年的专业投资机构。

作为高级投资经理的陈晨也预判：“再融资新规实施之后，必然会有一轮洗牌的过程，会淘汰掉一些做定增的机构。而我们的目标是往高端走，打造定增投研生态圈，提供更多的专业研究服务。”

事实上，去年定增市场火热的时候，一度形成了资金疯抢项目、激进报价的情况，导致2016年下半年定增市场的平均折价率显著收窄。殷孝东预期，随着非理性资金的退出，未来定增市场会趋于理性，折价率有望出现拐点，平均折价率相对前期将有所上升。

谈及再融资新规的影响，殷孝东表示，就定价模式、发行规模和融资间隔这三方面的影响而言，推行以发行期首日为定价基准日的定价机制，是本次政策修订中最实质性的变化，而定价基准日的调整主要影响报价项目的“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，也是此次政策规范调整的重点。

在其看来，定增投资将彻底从“折价套利时代”进入“主动管理时代”，未来以主动管理为核心，合理折价率为安全垫，注重公司的内在价值的机构管理者将获取更大的超额收益。

此外，受制于融资规模和时间间隔限制，表面上看会导致短期内定增项目减少和定增规模萎缩，而实际影响并不大，尤其是对一年期定增项目的规模和折价的影响较小，定增对市场资金依然有一定的吸引力。

多策略聚焦主动管理

A股市场在3200点附近区间震荡，站在当下的时点，殷孝东认为，目前依旧是配置定增资产的好时机。一方面A股市场的整体估值相对合理，上市公司盈利趋于稳定，且改革有望带来红利；另一方面定增政策的调整，意味着正本清源、回归价值，反而利好定增主动管理。

他看好定增资产的另一个核心逻辑在于，定增资产本身就具有折价带来的安全边际，同时在定增过程中，随着项目投产及并购重组等利好消息的释放，对于上市公司股价也具备提升作用。事实上，从过往的数据来看，定增投资获取超额收益是大概率事件。而信诚基金旗下的“定增升级”策略，更是凸显出了回撤幅度小、波动率低、收益稳定的优势，其去年发行的信诚鼎利定增基金，在同期产品中表现优异。

Wind数据显示，信诚基金旗下首只定增公募信诚鼎利定增，截至4月14日，今年以来收益率达到了4.36%，在同类型基金中排名靠前。此外，该公司旗下第二只公募定增产品，信诚多策略已于4月11日正式发行。

殷孝东介绍说，该基金的投资策略是一个升级版：包括真精选策略、二级市场联动策略、择时对冲策略、安全报价策略等四大策略。据其解释，所谓真精选策略，就是在一级半定增市场，首先优中选优，挖掘市场关注度低兼具折价安全的优质项目，强化上市公司内生增长确定性研究，提升绝对收益概率。二级市场方面，主要是围绕定增套利，把握事件驱动对股价的提振和支撑的投资机遇，同时抓住破发套利机会。报价上还需要注重安全边际，自下而上精选项目，不抢热门，选取市场波动低点介入。

此外，该基金还预留了择时对冲策略，即利用股指期货择时对冲市场β，降低净值波动率。不过，殷孝东认为，目前市场整体估值水平合理，未来随着指数大幅上涨后，才会择机进行对冲。

以PE的眼光精选项目

目前看来，市场中的定增团队有销售平台型，也有主攻二级市场间或参与定增的公司，而信诚的团队则更类似于“PE+二级市场”型。这是一个特色鲜明的团队，也是一个人才“高配”的团队。

据悉，团队主要成员均拥有投行背景，均来自中信证券，平均拥有12年从业经验，横跨投行、研究、交易，熟谙一二级市场各个环节，跨市场实战经验丰富。

其中，投行部董事总经理殷孝东拥有16年证券从业经验，先后在中信证券研究部和投行部工作，曾连续五年获得“新财富”最佳分析师石油化工行业第一名。高级投资经理陈晨，曾历任中信证券投资银行部副总裁、中信证券国际企业融资部董事，具有丰富的境内外资本市场股票发行、承销和并购重组经验。高级投资经理韩益平此前也是中信证券研究部副总裁，具有扎实的宏观研究框架和丰富的产业运营经验。投行业务总监江峰，则历任中信证券投资银行部高级副总裁，中信证券股票资本市场部总监，保荐代表人。

上述团队主要成员在投行所积累的经验、资源，能够充分运用到项目筛选上。这样资深的团队在与上市公司高管交流时，往往能给上市公司的高管一些更为专业的建议，在项目的投后管理上发挥其专业的特长。

陈晨笑言：“我们对于项目的判断更‘有感觉’，跟客户的沟通也能够更深入。”他表示，该团队在基本面研究以及与上市公司的沟通下了很多功夫。未来定增需要更加精细化的管理，目前团队扩容到6个人，行业覆盖也越发精细化。

谈及如何以PE的眼光选择好项目，韩益平表示，首先要选择具备成长性的优质公司，管理层要优秀、有进取心。其次，估值上需要有一定的安全边际。此外，还需要在市场关注度较低、有一定折扣的时候拿项目。在其看来，对于好的公司，希望成为其战略投资者，只有放弃短期博弈，和优秀的企业共同成长，才能与上市公司达成双赢。