天上掉金子的时候

（原标题：天上掉金子的时候）

姜韧 编辑 杨晓坤

不少人质疑巴菲特的价值投资理念是否适用于A股市场？作为一个87岁的老人，巴菲特从20世纪40年代至今，经历了美股市场从题材股投机市场至蓝筹股成熟市场的完整经历，在其人生步入暮年之际，他的致公司股东的投资建议信更显弥足珍贵。

2017年致股东信的前言仍然是关于指数基金的，除了哈撒韦公司股票之外，巴菲特近20多年来始终向其股东推荐购买指数基金，今年他引述古谚语称：“当一个有钱的人遇到一个有经验的人，有经验的人最终有钱，而有钱的人最终得到经验。”不仅巴菲特如此，美股市场最成功的主动型基金经理人彼得·林奇也始终建议普通投资者购买指数基金，而不是主动式管理基金。

查阅巴菲特和彼得林奇推荐指数基金的历史，跟踪标准普尔500指数的起始点都是基于20世纪80年代，从那时候开始，美股市场的蓝筹股价值投资才开始渐渐崭露头角。而美股市场在此之前，基本上和当年高估值大起大落的A股市场相差不远，蓝筹股估值也常常在50倍PE之上，投资者只能依赖题材股投机获利。从20世纪80年代开始，道指和标普指数估值常年控制在20倍PE之下，此时以现金回报为主的蓝筹股市场地位才开始建立起来，这时候跟踪蓝筹指数投资开始成为最佳的投资途径。

今天的A股市场极其类似20世纪80年代蓝筹股地位初步鼎立的美股市场，全球各大市场之间的比较参照物也都是蓝筹指数，由于A股市场蓝筹指数在全球市场处于估值洼地状态，因此基于现金回报的蓝筹指数价值投资时代即将开启，A股市场投资者也可以借鉴巴菲特和彼得· 林奇的经验，根据估值和股息率，长期锁定蓝筹红利指数进行价值投资。

除了前言之外，巴菲特致股东信中最具时效性的评论是第一部分第一句话：“大概每10年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下，我们就会端着洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。”

现在距离2008年全球金融海啸差不多接近10年时间，道指维持牛市周期的时间也已是史上第二时长。而美国经济增速在2%以下，但通胀涨幅却在2%以上，因此今年美联储加息3次左右可能是大概率事件。道指和标普指数的估值也在18倍至20倍PE之间，而市销率指标已经是历史巅峰。在此背景之下，投资者应该能够领悟到巴菲特致股东信中第一句话的应有之义。

与美股市场环境相比较，目前中国经济增速在6.5%以上，通胀率在2%以下，上证50、中证100和沪深300指数估值在10至15倍PE之间，蓝筹股股息回报率在稳步提高。在此背景之下，假设美股市场等待金子掉落的机遇要等待乌云出现的短暂时刻，那么A股市场蓝筹指数目前就是具备金子成色的时刻，判断依据仍然是基于估值和股息率。