银监会"三把火"炙烤债市:严打"理财空转"杀伤力大

（原标题：银监会“三把火”炙烤债市： 严打“理财空转”杀伤力最大）

作为债市最主要的投资者，银行业监管的风吹草动，总是牵动债市参与者的心弦。

4月10日，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发〔2017〕6号）。

加上3月底公布的《关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》（银监办发〔2017〕45号），上任不到两个月，银监会主席郭树清已就加强银行业风险监管，烧了三把火。

而加强对银行业的监管，意味着债市的主要配置力量将被削弱，利空影响笼罩债市。

“郭主席这三把火要烧在加强监管上面的态度已经很明确。”长江证券创新业务部固定收益投资总监邓睿表示，相关政策对市场的影响，接下来则“需要看力度，以及执行的节奏”。

防“理财空转”影响较大

“这些年农商行、城商行等为代表的委外群体，资产负债表扩张比较快，与央行资产负债表走势不一致。”邓睿对21世纪经济报道记者表示，2015年以来，央行资产规模增速大约是-1%，而城商行、农商行和股份行则分别达到了约45%、37%、30%的水平，“扩张的商业银行体系与收缩的央行体系，是金融去杠杆的重要原因之一。”

支撑中小银行快速扩张资产负债表的，主要是同业理财和同业存单等同业业务。

“银行通过同业存单、同业存款投资同业理财、委外等资产套利，存在期限不匹配的问题。”富滇银行理财银行部投资经理谭松珩对21世纪经济报道记者表示，如果严格监管，将导致银行“要么节衣缩食，要么抛售资产，两者都有风险。”

而前述银监会防范三类套利的文件，正在为此类套利行为套上“紧箍咒”。比如，针对理财“空转”，该文件要求银行自查是否存在“理财资金购买理财产品”、“非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险”、“利用同业理财购买本行同业存单”等现象。

“在全文中，对于债券市场杀伤力最大的一条便是对理财空转的监管。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖分析称，间接购买是否算条文所禁止的行为仍不明晰，“假如监管层一刀切，统一算入，那债券市场的配置力量将大大削弱。”

谭松珩亦指出，文件中目前尚存在诸多尚未量化的指标，例如，是否存在通过委外机构加杠杆、加久期、加风险等现象上，“杠杆率多少算加杠杆？久期多大算加久期？”

“缺乏量化指标让市场无法估计文件的影响，这一次可能只为摸底，处罚和后续的监管文件还在路上。”谭松珩说，“但监管风险的释放对债市的影响，不容乐观。”

监管利空尚未出尽

2015年末，银行理财余额达23.5万亿元，增幅为56.46%，而同业理财余额则暴涨至3万亿元，同比增速为512%；2016年，同业存单发行规模约13万亿，为2015年的2.5倍。

与理财“空转”一样，同业存单的“空转”问题，将同样遭遇来自监管部门的严格限制。

在前述防范套利的文件中，银监会要求银行自查“是否通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资，导致期限错配，加剧流动性风险隐患；延长资金链条，使得资金空转套利，脱实向虚。”

“发行同业存单对接同业理财、委外、债券投资的情况均纳入违规套利行为，监管力度之大可见一斑。”华创证券资产管理部总经理屈庆指出。

同时，同业存单纳入同业负债的讯号，亦在银监会文件中有所体现。比如，银监发〔2017〕6号文称，将督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模。

“有关同业存单的说法表明同业存单有可能纳入同业负债。”邓海清称。

这与此前一行三会的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的监类方向一致，同业存单纳入同业负债考核后，中小银行将迎来“同业融入资金余额不得超过负债总额的1/3”硬约束。

那么，对债市影响几何？

“如果纳入同业负债，那么同业存单的扩张可能会显著放缓。”李奇霖表示，但在经历了今年2月、3月的冲量后，目前同业存单已开始出现量价齐跌的现象，可能就表明“市场已经做好了监管层对同业链条下手的准备”，反过来，对债券市场的冲击也将弱化，整体影响会低于预期。

屈庆则认为，监管的严格执行将使得银行被动去杠杆的速度加快，未来会有更多的银行出于监管压力收缩同业链条，资产端也将同步收缩，带来债券市场的抛压。

其团队调研发现，近期银行委外产品已经出现收缩趋势，未来收缩速度将进一步加快，对于债券市场而言，监管利空可能才刚开始，“利空出尽”远未到来。