去年赚钱"盆满钵满" "猪周期"怪圈会否再次来临

（原标题：“猪周期”怪圈会否再次来临）

2016年被称为“二十年难遇”的金猪年。在猪价高企的带动下，生猪养殖企业在营业收入以及净利润方面均实现爆发式增长。在此背景下，上市公司大力扩张生猪产能，仅2016年上马的项目每年将贡献超过2700万头的出栏生猪。2018年，新上产能将集中释放，生猪价格或在明年迎来低点。业内人士表示，随着养殖规模越来越大，抗风险能力得到增强，行业运行将比以前散户为主的格局更加理性，市场波动幅度也不会那么剧烈。

生猪养殖“盆满钵满”

生猪养殖企业近日陆续发布2016年年报，用赚得“盆满钵满”来形容去年养猪企业盈利情况一点也不为过。

2016年，温氏股份营业收入为593.6亿元，同比增长23%；归属上市公司股东净利润为117.9亿元，同比增长90%。2016年公司商品猪出栏量1713万头，全年累计销售商品猪1712.73万头，同比增长11.57%；销售均价约为18.4元/公斤，同比上涨20.26%。按12元/公斤的成本测算，每头猪均盈利约为700元-730元。生猪养殖利润贡献达120亿元。

饲料龙头企业大北农通过生猪养殖同样获利颇丰。年报显示，大北农全年共出栏生猪40万头，生猪收入为6.67亿元，同比增长137.60%。销售收入增长较快主要由于公司加快产业链下游养猪业的布局，通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量。

市场持续向好对雏鹰农牧的业绩提升明显。业绩快报显示，2016年，公司实现营业收入60亿元，同比增长66.17%；归属上市公司股东净利润9.07亿元，同比增长311.63%。

此外，牧原股份2016年实现营业收入56亿元，同比增长86.65%；归属上市公司股东净利润23.21亿元，同比增长289.68%。公司生猪销量达311.39万头，较2015年增长62.26%；商品猪全年销售均价较2015年上涨17.97%。

中泰证券指出，通常猪粮比（生猪价格/玉米价格）在6.0以上可以盈利。2016年因玉米价格处在历史低位，猪粮比一度达到9.0以上。而玉米面临去库存的压力较大，供需格局宽松。中泰证券预计，未来两年玉米整体价格将维持低位运行。对于饲料主料之一的豆粕，2017年国际市场大豆供应充足，整体上饲料成本上行压力较小，今年养殖利润主要取决于猪价变化。

中国畜牧业协会会长李希荣指出，再过两个月，本轮“猪周期”猪价已高位运行整两年。从目前形势看，预计今年生猪价格将在每斤7元上下波动，今年养殖户仍然能实现盈利，但盈利水平不如去年。

搜猪网首席分析师冯永辉分析认为，本轮“猪周期”高峰期已过，2017年猪价将转入周期下跌期的中段。生猪供应总体增加，价格震荡范围在15元-17元/公斤，最低可能跌破14元/公斤；虽然是下跌期，但仍可以盈利，只是盈利比2016年有所下降。2016年全年，每头猪平均盈利约在800元，2017年可能降至400元左右。

2017年3月，温氏股份的商品肉猪销售呈现量增价跌的情况。公司表示，商品肉猪销量同比上升，主要在于公司业务规模扩大，商品肉猪出栏量增长；销售均价同比下降，主要是受生猪市场行情变化的影响。温氏股份预计，2017年1-3月归属上市公司股东的净利润为14亿元至16亿元，同比变动-54.72%至-48.25%。其中的重要原因就是生猪销售价格同比有所回落，商品肉猪盈利水平同比下降。

　企业大力扩张产能

在以往的周期中，生猪价格连续上涨半年，母猪和生猪存栏就会上涨。随后养殖户纷纷补栏、扩栏，造成新一轮猪价下跌。但本轮“猪周期”补栏结构呈现出与以往不同的特点，大型养殖集团补栏扩张积极，中型养殖户补栏缓慢，小型和散养户因环保压力逐渐退出。截至2016年底，国内生猪存栏头数已连续4年下降。截至2016年底，生猪存栏头数降至2008年以来的最低水平。

新希望六和股份有限公司近期发布的《2016年农牧业上市公司投资活动回顾》显示，2016年，农牧业上市公司养猪类项目投资合计414.43亿元，153个养猪项目覆盖了国内22个省份及海外的越南市场，与2015年38个养猪项目以及2014年22个养猪项目相比，增长幅度巨大。根据部分公布的产能信息汇总，这些项目完全投产后，每年将贡献超过2700万头的出栏生猪。

以牧原股份为例，公司仅在2016年就进行了五轮扩张。2016年4月，牧原股份公告称，使用自有资金2000万元在陕西省大荔县等三地设立三家全资子公司；6月，出资2000万元在河北广宗县、内蒙古奈曼旗等地市建设五家全资子公司；7月，拟出资2000万元在河北省馆陶县等地设立四家子公司；8月，拟分别出资2000万元在湖北省老河口市等地设立六家子公司；11月，拟分别出资500万元在陕西省白水县等地设立五家全资子公司。同时，牧原股份还对旗下多家子公司进行增资，涉及资金数额巨大。

与此同时，国内其他生猪养殖龙头也纷纷扩大养殖规模。温氏股份积极保持养猪业龙头地位。公司表示，每年生猪出栏量将保持约15%的增长，2018年增量略多，2019年计划生猪出栏3000万头；新希望六和2016年2月发布公告称，拟投资88亿元，通过3到5年时间，以“公司+家庭农场”等方式发展1000万头生猪。此外，雏鹰农牧、正邦等公司均有扩张动作。

2017年，产能扩张仍在继续。据不完全统计，截至今年3月，上市公司明确提出的即将或在建的养猪项目已超过900万头。事实上，大型养殖企业的养猪业务扩张一直都在进行，在猪价回暖后更是加大力度扩栏、建新场。

生猪养殖项目数量、投资额及产能骤增，且这些投资多发生在这一轮猪价开始上涨之后。新希望六和股份研究员王晓悦、白旭波分析指出，从农牧企业自身长期经营的角度看，随着限制性环保政策持续加码、养猪群体老化、规模化程度快速提升、养猪资源稀缺的矛盾越来越突出，在这个时点布局养猪业务节奏上慢一步，可能在未来的竞争中全面陷入被动。2016年这些养猪投资的顺利实施与建设，或将是决定未来企业养猪格局的关键一年。

冯永辉指出，上市公司产能扩张主要不是看“猪周期”，而是看行业的转型期。生猪养殖从散养向规模化转型过程中，散户退出越来越多，留下巨大的市场空间。上市公司瞄准行业转型带来的机会，扩张产能将是长期趋势。

值得注意的是，从投资企业类型看，2016年以来养猪投资的主导者不是原本的养殖企业，而是由饲料企业主导。2015年，饲料企业与养殖企业各自贡献的投资额占比分别是35%和50%；到了2016年，饲料企业与养殖企业各自贡献的投资额占比变成了83%和16%。从单个企业层面看也是如此，在养猪类投资额排名前五位的企业中，四家为饲料企业，包括大北农、新希望、天邦股份、金新农，只有一家以养殖为主的企业牧原股份。2016年饲料企业的养猪投资额增长2200倍以上。

白旭波向中国证券报记者分析指出，饲料企业在2016年大力布局养猪是外部时机的推动，同时也是饲料企业寻求饲料价值最大化、与下游互补性资产主动结合的产物。同时，企业通过扩张争夺行业地位。在扩张产能方面，养殖类企业并不甘落后，主要因为前面几年投资比较多，2016年出现弱于饲料企业的风头。

冯永辉认为，饲料企业向生猪养殖延伸，主要出于两个方面原因。首先是降低整个产业链的风险。由于生猪养殖的周期性特征，亏损期养殖户的资金通常较紧，一旦养殖场的资金链出现风险，就会把这种风险转嫁给饲料企业；发展养殖就意味着在养殖户亏损的过程中，饲料企业可以把卖不出去的饲料喂自己的猪，维持企业的开工率，对冲上下游风险。其次，整个猪产业链利润最高、机会来临波动最大的是生猪养殖，而饲料的行情相对稳定，饲料企业往下游延伸，可以直接受益猪周期而获利丰厚，在高峰期养殖获利甚至可以高过主业饲料业务。

市场波动幅度将下降

随着资本的涌入，业内普遍预测，“猪周期”红利正逐渐远去，2016年疯狂的猪价走势，2017年或无法复制。同时，2016年养殖企业积极扩张的产能，可能在2018年得到释放。

如果2018年产能集中释放，届时猪价会否出现大幅下跌。白旭波分析指出，从2016年全年以及2017年第一季度的情况看，上市公司生猪销量多保持大幅增长，显示出上市公司新上产能逐步释放。2016年多家上市公司公布的新建养猪项目，其投资建设周期约为两年。因此，2018年之后将迎来产能集中释放。2018年生猪价格相对处于低位将是大概率事件。

冯永辉向中国证券报记者指出，“猪周期”包括两个价格拐点，上涨和下跌之间的相互转化。从本轮周期看，上涨转为下跌的价格拐点出现在2016年6月份。猪价下跌是一个持续过程，随着盈利逐渐收窄，早晚会跌破成本价进入亏损期。盈利和亏损的分界线最早或出现于2018年下半年。

白旭波同时指出，价格低点或周期下行阶段以往的周期特征出现较大差异。首先，生猪养殖行业的参与者规模越来越大，养殖效率越来越高，行业运行较以前散户为主的养殖格局更加理性，抗风险能力也会增强。因此，猪价可能下降，但价格波动幅度不会那么剧烈。从短期来看，产能释放后叠加猪价低点，将给上市公司经营带来一定压力；长期来看，大型企业注重长期回报，同时市场份额提高，有利于整个行业供需关系的稳定。