中方或面临经常项、资本项双逆差挑战

（原标题：中美贸易谈判将减少顺差？ 中方或面临经常项、资本项双逆差挑战）

在中美首脑会晤后，中美贸易谈判成为金融市场颇为关注的话题。

“市场最担心的是，若中美贸易谈判导致中国贸易顺差大幅下降，进而引发外汇占款骤降，央行将如何填补这个资金流动性缺口。”一位国有银行分析师说。

在多位金融业内人士看来，中国央行对此的应对策略，很可能是双管齐下，一方面通过公开市场操作投放足够的流动性，确保金融市场不会因失血过多而出现动荡；另一方面继续提高逆回购及MLF利率以维系中美之间利差稳定，确保人民币汇率稳定。

不过，随着中美贸易顺差持续减少，中国很可能遭遇经常项目与资本项双双逆差的新局面，令外汇储备进一步减少，让投机资本看到沽空人民币的新机会。

经常项、资本项双逆差挑战

多家金融机构预计，中国3月份贸易顺差预计达到110亿美元，进口同比增长17%，出口同比增加3.2%，一改2月份意外出现贸易逆差的局面。

21世纪经济报道记者了解到，在中美首脑会晤后，特朗普计划签署一项行政命令，针对向美国市场倾销钢铁的国家征收高额关税，此举被视为特朗普已经采取实际行动，扭转中美之间的巨额贸易顺差。

有外媒报道，中国正计划终止一项自2003年起实施的对美进口牛肉的禁令，并计划进口更多农产品，同时放宽美国机构对中国金融领域投资的准入门槛，以缓解两国之间贸易不平衡。但此消息并未获得官方证实。

“未来中美贸易顺差很可能大幅减少，由此对中国货币供应带来新压力。”一位美国对冲基金经理表示，中美贸易顺差大幅缩减，有可能成为国际金融机构沽空人民币套利的新突破口。

随着2014年经济增速放缓，加之人民币出现贬值趋势引发资本流出，中国已经告别了经常项目与资本项目双顺差时代，转为经常项目顺差与资本项目逆差。其中，经常项目维持顺差，一个重要原因就是贸易顺差额持续高企。

“若中美贸易顺差骤降导致经常项目与资本项目出现双逆差，其结果就是外汇储备进一步流失，或给人民币汇率稳定构成新冲击。”一位香港银行外汇交易员认为。

多位金融业内人士认为，此前日本也遇到贸易顺差大幅减少、资本项目出现逆差的困局，但它能保持较高的经常项目顺差，在于日本企业对外投资创造了可观收益，这些投资利润回流日本，支撑了日本持续拥有较充足的外汇储备。

“目前中国海外投资刚刚起步，尚未创造可观的收益。”一位银行经济学家直言，“不排除中国相关部门可能会要求国企适时回流部分海外资金，确保经常项目保持顺差，给人民币汇率稳定保驾护航。”

“汇率失调”谈判新策略

随着中美贸易谈判开启，中美之间围绕人民币汇率是否被操纵的争议也在降温。特朗普政府或将不再提及“汇率操纵”，而是用“汇率失调”替代。

美国商务部长罗斯还对汇率失调给出了明确的定义，即当一种货币不在正常估值范围内时，就会出现失调情况。而货币脱离正常估值范围可能是由操纵行为或其他无意识的因素所导致。但是，汇率失调对贸易关系具有很大的破坏性，即便这个货币没有被操纵或低估。

在业内人士看来，这等于美国政府转变了汇率谈判策略。

按美国财政部规定，认定汇率操纵国需满足三个条件：一是对美国贸易顺差超过200亿美元；二是经常账盈余和GDP之比超过3％；三是对外国资产的购买总额超过2％的GDP。

当前中国仅满足第一个条件。去年中国的经常项目盈余占GDP之比滑落至1.8%。而中国动用数千亿美元外汇储备干预外汇市场，不是为了压低人民币汇率，而是力挺人民币汇率稳定，与美国财政部认定的“通过操纵压低货币汇率争取更大出口利益”截然不同。

“不过，汇率失调也给予美国更大的谈判回旋余地，争取增加对华出口的更多筹码。”一位熟悉中美贸易谈判过程的知情人士透露，一方面美国降低将中国列入汇率操纵国的几率，释放更多“善意”；另一方面美国能以中国政府通过各种手段对国有企业或出口行业进行补贴，导致汇率失调为由，要求中国政府采取措施改善不公平的贸易竞争优势。

上述知情人士看来，在汇率失调的名义下，特朗普很可能采取两大措施施加贸易谈判压力，一是选择服装、家用电器、家具等对中美之间贸易逆差较大的行业征收高额关税；二是借鉴边境调节税的做法，对中国其他对美出口商品征收相对温和的税率，由此扭转中美贸易逆差同时，加大特朗普税改政策的通过几率。

值得注意的是，特朗普的汇率失调谈判策略已经在外汇市场得到体现。截至4月10日20时，美元指数上升至101.28附近，盘中创下过去三周以来的最高值101.35；境内市场美元兑人民币（CNY）则滑落至6.9014附近。

“其实，美国也担心给中国直接贴上 汇率操纵 标签，会导致人民币大幅下跌以及全球金融市场剧烈动荡，反而拖累美股持续下跌伤及自身。”上述知情人士直言。