“黑天鹅”起舞 “避风港”安全否

（原标题：“黑天鹅”起舞 “避风港”安全否）

Nassim Nicholas Taleb在其著作《黑天鹅事件》一书中描述到，“欧洲人观察了千年，见到的都是白天鹅，因此所以人都认为天鹅是白的，后来在澳洲发现了黑天鹅，这推翻了上千年的结论。几乎社会生活中的一切都是由极少数发生但是影响重大的剧变和飞跃产生的。生活正是一系列重大事件的累积结果。历史不会爬行，只会飞跃。”

北京时间7日上午，美国总统特朗普放飞了今年首只“黑天鹅”：当日9时许，美国媒体报道称，美国总统特朗普下令对叙利亚发动了军事攻击，美军向叙利亚中部一空军基地发射了60多枚导弹。消息一经发布，全球金融市场出现剧烈波动，黄金、原油、日元等一路走高，A股黄金、军工板块躁动，美股震荡，美元指数、美债、美股期货价格跳水。

这是一只不折不扣的“黑天鹅”。黑天鹅事件无法预测，还会带来巨大影响。原子弹的发明、“9·11”恐怖袭击、2008年金融危机等等黑天鹅事件，都无一例外地对市场产生了巨大冲击。已然有部分投资者进入了黄金、原油等资产避险港湾，但避险逻辑消退的不确定性也不禁令投资者感到尴尬和焦虑：这些避险资产还有利可图或者安全吗？

美元下跌？蹊跷！

美国空袭叙利亚消息传出后，全球金融市场大幅波动。

黄金原油价格飙升。截至发稿，COMEX黄金上涨1.02%，白银上涨0.87%。美国原油上涨1.68%，布伦特原油上涨1.65%。

其他资产方面，作为避险货币，日元迅速走高；其他大宗商品如钯金、铂金、天然气等期货价格也一路走高。美元指数、美债、美国股指期货则全部下跌。A股贵金属和军工板块逆势上升，涨幅居前。港股方面，恒指低开跳水后一度跌逾1%，跌穿20日线，但下午走高拉起至开盘价附近。

黄金原油的表现在意料之中。分析人士认为，从预期来看，黄金作为传统避险资产出现脉冲式上涨；同时原油作为战备物资，战争爆发将推升原油的需求，从而导致原油价格上涨。

但同样作为避险资产，为何美元却不涨反跌？莫非是受到黄金、原油上涨走势的压制？因为从传统的“三金”（美金、黄金、黑金原油）关系上来看，美元常常与黄金、原油出现背离走势，负相关关系明显。

答案或非如此。

浙商期货研究中心国际宏观和贵金属首席分析师朱尔立对中国证券报记者表示，美元虽然也是避险货币，但是本次美国只是对叙利亚境内一处机场进行了小规模军事打击，影响甚小；从宏观层面来看不足以引发对美元的大规模需求。而在美元周期中，美元主要受到美国以及全球主要经济体经济基本面博弈的影响。此外，美元、美股近期表现偏强且同步性较高，其反映的是美股估值和美元需求的提升，背后主要逻辑正是市场对特朗普经济刺激政策推升经济的乐观预期；但空袭事件意味着军费开支的增加，可能使得2018年财政预算难以顺利通过。此外，在特朗普医疗法案受阻的背景下，该事件或导致税改法案进一步延后推出。美元及美股因此受到压制。

区别对待“黑天鹅”

“大炮一响，黄金万两”。“黑天鹅”事件对金融市场的影响有目共睹。

从历史经验来看，市场人士将黑天鹅事件分为两类，一类是金融系统内生性问题积累的爆发，如以雷曼兄弟投资银行的破产为导火索的2008年金融危机；另一类则是事先无法预测，发生概率很小但是影响很大的事件，例如“9·11”恐怖袭击等，包括这一次的美军对叙利亚空袭。

不过在历次黑天鹅事件中，黄金几乎都充当了避风港的角色：随着危机升温而价格上涨，随着危机的解决或消失而回落。如，“9·11”事件当日，黄金暴涨6.22%，美国入侵伊拉克也在短时间内大幅推涨了金价，再往前追溯，苏联解体、海湾战争都在事件爆发之初引起了金价暴涨。

但资深研究人士指出，2005年以来，人们对中东地区地缘争端已经习以为惯，黄金价格对单个恐怖事件的敏感度也大大降低。此次黄金1%稍强的涨幅也远远逊色于“9·11”事件当日表现：“9·11”事件发生后，黄金价格直接在271美元/盎司跳高到287美元/盎司开盘，并出现了连日上涨，最高触及296美元/盎司。

国际局势中的不稳定因素一直是近年来金价上涨的主要动力之一。但并不绝对，朱尔立表示，从历史经验来看，战争对黄金并没有长期稳定的显著影响。黄金自上世纪80年代初进入为期二十年的熊市，8次战争中有3次战争发生后金价出现持续下跌。其中两伊战争发生在金价顶峰时期。如果考虑1970年后只涉及欧美和中东国家的战争，19次中有8次战争发生后金价继续下跌。

“避风港”安全吗

昨日A股黄金股着实风光了一把。黄金、原油作为避险资产，还能持有多久，此类“避险资产”还安全吗？分析人士指出，此类资产的安全度取决于避险需求的强烈程度和持续性。

北京拙朴投资研究员原欣亮表示，叙利亚化学武器袭击事件发生后，美国发射60枚导弹对其进行军事打击，因为行动非常迅速，所以引发了市场强烈的避险情绪。但是基于以前地缘政治事件的频繁发生，我们还是需要观察美国介入的深度和持续性，以及事件是否会在更多国家范围内进一步发酵。就目前的事态而言，美国媒体报道称，目前特朗普倾向进行“有限度”的打击。市场也在密切关注俄罗斯的态度，普京6日针对化学武器事件强调，在没有对事件进行彻底、公正的国际调查前，无法接受对某一方没有根据的指认，但五角大楼发言人称俄罗斯部队在袭击前已收到通知。目前叙利亚的地缘政治仍是局部性的。

对原油市场而言，野村证券评论称，鉴于叙利亚不再是重要的产油国，只要美国在叙利亚的军事行动缓和，任何价格的飙升都是暂时的。从原油基本面来看，原欣亮认为，OPEC是否会延长原本6个月的减产期限才是石油市场的关键，5月份的OPEC会议将成为投资者关注的焦点。

就黄金市场来看，华泰财富投资研究统计认为，从近几年中东局势动荡期间的金价历史走势来看，政治冲突、局部战争带来的避险需求对黄金价格均有明显推涨作用。但同时避险逻辑消退对金价也存在利空影响。

那么，此次黄金的避险逻辑能走多远？朱尔立表示，接下来，4月23日法国总统大选第一轮投票结果存在较高不确定性；4月28日美国政府债务上限问题或将导致白宫部分停摆，市场随时可能进入避险模式，黄金受到支撑。

长江期货黄金研究员王琎青也表示，技术上来看，目前黄金均线处于明显的多头排列，昨日突破性上涨后更是站上了200日均线1260美元上方，尝试摸顶做空的短线炒客“不可任性”。