邓海清：外储连升两月 人民币汇率大概率“逆袭”

（原标题：外储连续两月回升，2017年人民币汇率大概率“逆袭”）

来源：海清FICC频道

4月7日，央行公布3月外汇储备数据，进一步回升维持3万亿上方，确认外汇储备下滑趋势大概率已经“掉头”。中国3月外汇储备30090亿美元，前值30051.24亿美元。点评如下：

1、外汇储备连续两月回升，进一步确认央行“维稳人民币汇率”的操作终止，3月人民币汇率基本上由市场决定。此前，央行为调节人民币汇率波动，在外汇市场上不断进行“买人民币、卖美元”的操作，数据上即表现为外汇储备的不断下滑。但2月、3月外汇储备数据的回升，表明央行不再通过在外汇市场进行净干预的方式，来维稳人民币汇率走势，2月、3月的外汇市场走势基本上取决于市场自发的供需。

2、在没有央行维稳人民币汇率的情况下，3月人民币汇率呈现震荡走势，表明人民币贬值压力大概率已经释放完成。之前，我们在2月外汇储备数据点评中指出，在央行没有维稳人民币的情况下，人民币兑美元同时走稳，反映出人民币贬值压力可能已经释放完毕，但仅凭单月数据无法判断数据，需要3、4月数据进行确认。此次，3月外汇储备再次回升，且人民币汇率走势平稳，进一步验证了我们的观点，人民币汇率贬值压力可能已经释放完成，2017年人民币汇率将“逆袭”。

3、对于3月外汇储备上升，可能的解释在于人民币贬值预期“扭转”，已经取得了市场的认可，企业结售汇意愿提升、以及资本外流改善。具体来看，一方面，贬值预期的“扭转”使得企业的结售汇意愿逆转，对人民币的需求提升，缓解了该部分因素带来的外汇储备下降；另一方面，贬值预期的“扭转”也使得资本外流的情况得到大幅好转，从而缓解了外汇储备减少的压力。

4、我们认为，2017年人民币汇率大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束，主要理由是“中美四大背离消失”：（1）经济增长，中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离，过去两年中国经济向下，美国经济向上；（2）货币政策，中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离，过去两年中国宽松，美国紧缩；（3）汇率政策，特朗普并不希望美元过度强势，而过去两年美元持续大幅升值；（4）资产价格泡沫，中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

5、2017年人民币汇率大概率逆袭，人民币贬值压力减少，央行因为汇率而大幅收紧的必要性下降，2017年央行货币政策将由去杠杆、防风险主导，货币市场利率仍然难以趋势性宽松。2017年以来，人民币兑美元持续3个月走稳、下降趋势不再，从而人民币贬值带来的外部压力得到大幅改善，央行的货币政策主要由去杠杆、防风险的政策目标主导，在去杠杆已经取得阶段性进展的情况下，货币市场利率仍然难以趋势性宽松。