原债主7亿入股乐视致新总裁梁军详解背后投资逻辑

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（原标题：原债主7亿入股乐视致新总裁梁军详解背后投资逻辑）

3月29日，乐视致新总裁梁军接受21世纪经济报道记者专访时表示，仁宝昆山并非是通过债权转变为股权的方式成为公司股东，而是提供了7亿元真金白银，并表示未来发展计划将是提高电视销量与做好大屏运营两手抓。

市场大热的“债转股”，近期被乐视控股运用得有点频繁。只是相比于传统的债权转变为股权，从而实现身份转换的手法，乐视控股的操作模式似有不同。

3月28日晚间，乐视网（300104.SZ）发布公告称，旗下负责电视及大屏业务的公司乐视致新近日再度进行增资扩股，仁宝信息技术（昆山）有限公司（下称“仁宝昆山”）以7亿元出资，成为其第六大股东。

值得注意的是，去年11月传出乐视控股资金链紧张，拖欠多个供应商款项消息后，仁宝昆山即是其中债主之一。实际上，在仁宝昆山欲借“债转股”成为乐视致新股东前，信利电子有限公司（下称“信利电子”）、惠州硕贝德无线科技股份有限公司（下称“硕贝德”）已率先通过此方式成行。

“债转股”新玩法

作为乐视网乃至乐视控股旗下最稳定的一块资产，以做电视业务为主的乐视致新，进入2017年后，成为各路资本眼中的“香饽饽”，并在增资扩股的道路上走得有点快。

根据乐视网3月28日晚间的公告，此次乐视致新增资扩股引进的股东，为仁宝昆山，其以7亿元出资，其中703.59万元计入注册资本的方式，最终持有增资后乐视致新总股本的2.15%，成为公司第六大股东。同时，双方约定这笔交易在今年6月21日前完成交割。

公开资料显示，仁宝昆山为台湾上市公司仁宝电脑（2324.TW）旗下全资子公司，后者则是乐视手机的代工厂之一。因为这一层关系的存在，在去年11月乐视控股爆出资金链紧张问题后，仁宝电脑曾通过公告的形式，披露了与乐视控股之间的债权关系。

彼时，仁宝电脑称，截至2016年三季度，公司对乐视控股的应收账款为17.94亿元，其中预期1-180天的金额则达到9.19亿元。但随后，仁宝电脑又表示已经与乐视控股协商还款计划，后者已在去年11月中旬陆续依约还款，且履行情况良好。

由此，有北京不愿透露姓名的分析师表示，仁宝昆山的入股，实际是对乐视致新的“债转股”。

不过，梁军对21世纪经济报道记者否认了上述说法，并表示仁宝昆山是拿出真金白银的7亿元对乐视致新入股，而不是债权直接转成股权。同时他解释，这次举动也是双方共同谈判的过程，“尽管之前母公司（乐视控股）在资金上遇到了困难”。

“在目前仁宝（电脑）参股的情况下，能够缓解（乐视致新）的资金压力，当然前提也是建立在仁宝（电脑）看好我们的大屏业务前提下。”梁军说。

在乐视网和仁宝电脑最新的公告中，均提及在入股乐视致新后，两家公司将在互利互惠的基础上，展开全方位的合作，且将在信息技术、手机、换联网等6个领域成为优先合作伙伴。

实际上，“债主”成为乐视致新股东的案例，在近一个季度里频繁出现。

今年2月14日，乐视网同样发布公告称，信利电子以7.2亿元出资，分三次支付，成功持有乐视致新2.3438%股份。信利电子的身份，被认作是乐视控股“债主”之一。此前有消息称，乐视控股欠信利电子约10亿元，双方已签订了还款协议，其中一半已于今年1-2月偿还，预计余下金额可于3-4月全部还清。而在仁宝昆山和信利电子入股之间，被指是乐视手机天线供应商的硕贝德，也成功挤入乐视致新前十大股东位置，持股0.0491%。有关乐视控股与硕贝德之间的债权关系，则未有披露。

值得注意的是，以仁宝昆山的出资及持股计算，乐视致新的估值达到325亿元。此前今年1月融创中国（1918.HK）通过子公司入股乐视致新时，后者估值则为228亿元。

详解发展计划

尽管在频繁引进战略投资者，有关乐视致新最要紧的问题，仍然是其如何解决目前的亏损状态。

根据乐视网2016年半年报显示，去年上半年，乐视致新资产合计为82.64亿元，但负债合计却达到85亿元，资产负债率达到102.86%，处于“资不抵债”的状态。而在经营层面，乐视致新2016年1-6月共实现营收74.61亿元，净利润则亏损5687万元。

“以前乐视电视亏得比较厉害，尤其是随着电视屏幕成本的提升，使得（乐视）致新亏损进一步扩大。”梁军说。

梁军表示，在商言商，企业的目的始终是需要盈利的，而在通过低价的策略快速取得一定市场份额后，公司将通过对策略的调整来实现盈利。

“今年主要的目的还是要实现（乐视）致新的正向现金流，因此公司将采取两个方式来实现：左手销售，右手大屏运营。”梁军说，“一个是从硬件产品的定价和成本的关系来看，对产品按照硬件的成本定价，即使算上营销、运营等成本来算仍然微亏。第二个就是加大对大屏运营的力量，包括会员的充值、续费等，尤其是广告的营收将加大。”

梁军介绍，目前乐视电视的15秒开机广告，刊例价达到180万元，共分四轮播出，每轮价格为45万元。不过他还表示，在今年仍不排除提升开机广告价格的可能性。

此外，21世纪经济报道记者注意到，一直为资金链所困扰的乐视控股，随着融创中国驰援资金的抵达，以及对自身业务的“缩身”，现金流或将有所缓解。

3月28日，孙宏斌对外表示，投资乐视控股的124亿元已经到位，且已经向投资的三个乐视控股子公司派驻了董事及财务人员。

“我们要考虑更长远的转型需求，投资乐视的逻辑并无变化，融创是长期投资，要看三五年之后。投资乐视网往下走的空间是30%，往上走的空间是300%。”孙宏斌称。

戏剧性的一点是，上述孙宏斌颇具“暗示性”的话，也引来乐视网急匆匆的澄清，表态前者并非对公司股价作出判断，而是对投资乐视整体项目的预测判断。

对于融创中国的进入，梁军则表示，之前乐视控股出现资金链问题时，乐视致新所受到的影响就不大，因此在获得其79.5亿元融资后，“这批钱的真正用途就是用在电视业务上的”。

而更值得注意的一点是，在仁宝昆山入股乐视致新时，后者还作出了2019年底完成股权重组进入上市公司并向证监会申报的承诺，这意味着在两年后上述入股乐视致新的产业资本，将获得退出通道。