上市公司难戒"游戏瘾":卧龙地产跨界收购天津卡乐

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（原标题：上市公司难戒“游戏瘾”：卧龙地产跨界收购天津卡乐）

尽管自去年上半年开始，上市公司跨界游戏行业的风声趋紧，但上市公司的“游戏瘾”一时半会还难以戒掉。

近日，卧龙地产（600173.SH)发布公告宣布，拟通过发行股份和支付现金，以总价53.3亿元收购天津卡乐互动科技有限公司（以下简称“天津卡乐”）100%股权。其中，卧龙地产从事的业务主要为房地产开发与销售，天津卡乐的全资子公司之一乐道互动则研发了诸如《神雕侠侣》、《魔力宝贝》、《暗黑黎明》、《暗黑黎明2》、《如果的世界》等月流水破3000万的游戏。

这意味着，卧龙地产再次向游戏行业发起冲击。去年，卧龙地产曾公告以44亿元收购另一家游戏公司墨麟科技，定下打造房地产与网络游戏双主业跨界公司的计划，然而以失败告终。

“据我们了解，目前各大机构对游戏、VR、互联网金融、影视四大行业的跨界定增仍处于谨慎状态，”赛迪顾问顾文彬告诉21世纪经济报道记者，“不过，虽然屡屡有此四类行业的跨界定增被拒，但是仍有一些能够过会，这也是针对这四个行业采取的一事一议的态度。”

难戒“游戏瘾”

卧龙地产对游戏可谓是“痴心不改”。

近日，卧龙地产发布公告宣布，拟向西藏道临、完美数字科技、堆龙鸿晖、上海并购基金、立德投资、西藏格盛等10家企业发行股票及支付现金，购买其合计持有标的公司天津卡乐100%股权，初步作价确定为53.3亿元，其中约39.39亿以非公开发行股份方式支付，13.91亿元以现金支付。

21世纪经济报道记者了解到，此次卧龙地产拟收购的天津卡乐由两家全资子公司构成，分别为乐道互动和上海喆元。其中乐道互动近年来开发了多款月流水突破3000万的游戏，包括《暗黑黎明》系列、《神雕侠侣》、《魔力宝贝》等；上海喆元旗下则拥有日本游戏公司SNK株式会社（以下简称SNK），创作了《拳皇》、《饿狼传说》、《侍魂》、《龙虎之拳》等系列游戏。

资料显示，卧龙地产主营业务为房地产开发业务，主要项目集中在武汉、清远、绍兴三地。2016年，卧龙地产营收合计14.03亿元，下滑8.3%；营业利润1.25亿元，净利润8100.79万元。卧龙地产方面表示，通过此次交易，上市公司将掌握IP资源并涉足网络游戏行业，上市公司将构建双主业的发展模式，在原有实业的基础上构建互联网文化娱乐板块。

事实上，这并非卧龙地产首次试图向网游跨界。与今次极为相似的是，2016年7月底，卧龙地产同样发布公告，拟向墨麟科技等13家企业及陈默等4名自然人发行股份及支付现金，购买其合计持有的墨麟股份1.64亿股票，约占墨麟股份总股本97.714%，交易价格初步确定为44亿元。然而11月，双方最终终止了该重大资产重组。

“对于去年叫停上市公司跨界定增政策来说，许多企业并没有因此而停止跨界收购的脚步，卧龙地产收购乐道互动的动作，更多也是试探性的表现.”易观互动娱乐分析师董振告诉21世纪经济报道记者。

至于上市公司跨界定增方面，董振认为我国国内泛娱乐趋势已经渗透在各个领域，尤其表现在文娱方面。“上市公司对文娱行业的跨界，可以看作是横向拓宽业务能力的一种表现，个人认为合理跨界是有必要的，”董振指出，“在合理性的界定上，起码应该契合自身业务需求及业务资源的匹配程度，如果急功近利，反而会产生相反的效果。”

顾文彬却表达了不同的观点。“我并不认同向此四类热点行业进行跨界，因为这些热点行业能够在概念炒作上带来巨大利好影响，只有上市公司原有主营业务处于巨大波动时期，公司需要快速补充现金流或者概念炒作，才会选择这四个行业。”顾文彬向21世纪经济报道记者指出，“另外，双主业运营容易造成战略方向不明确，失去核心竞争力。”

此外，顾文彬表现出对乐道互动未来运营的观望态度。“本次收购达成之后，如果是游戏业务单独运营，那么此次收购对于卧龙地产来说是一次好的选择。如果是卧龙地产插手游戏业务运营，那么乐道互动的未来则有待观察。”

价值重估

为什么卧龙地产成为游戏“痴心汉”？这与游戏行业“财大气粗”密切相关。

在卧龙地产拟收购公告中，天津卡乐同时承诺，在2017年至2019年，其税后净利润不低于3.95亿元、4.84亿元和5.81亿元，三年合计为14.6亿元。这分别相当于卧龙地产2016年营业利润的3.16、3.872和4.648倍。

进一步而言，乐道互动2015年度营收6.31亿元，营业利润3亿元，2016年度营收6.6亿元，营业利润3亿元，其中归属于母公司所有者净利润3.1亿元，相当于卧龙地产同年营业利润的2倍有余。仅2017年1月，乐道互动营收6538.8万元，营业利润4324万元，归属母公司所有者净利润4035.59万元。

乐道互动的收入从一定程度上体现出中国游戏行业的暴利。根据移动应用数据和分析公司App Annie的报告显示，2016年全球应用商店年度收入增长率达350亿美元，其中中国贡献一半。在全球iOS应用商店和Google Play综合消费支出总和中，移动游戏占比超过80%，同时占据全球总下载量约35%。

当然，暴利行业不乏玩家，但本次收购也体现出，曾经被视为竞争红海的游戏行业，开始出现价值重估的趋势。有业内人士告诉21世纪经济报道记者，A股的游戏板块在今年第一季度进行了价值重估，“大家发现，二三线的游戏公司还是挺赚钱的，尤其出了2016年年报之后，这个价值重估的趋势很明显。对于这类公司的并购，有利于上市公司业务的补充。”

“游戏产业发展至今，热度仍在持续，而且游戏的变现能力是极强的。”董振告诉21世纪经济报道记者。因此，在他看来，此次收购可以看作是传统企业向互联网的转型，并将游戏领域当作入口；并购对于卧龙地产也较为有利，在一定程度上拓宽了变现能力及现金流的流转。

顾文彬则认为，卧龙地产近年来营收持续下滑，寻找现金牛降低经营风险是其最好的选择。“卧龙地产盯住了游戏行业的主要原因，是游戏行业可以快速产生大量现金流，盈利能力较强。”

不过，顾文彬亦直言，此次53.3亿元的交易定价，“略显高了一点”。据21世纪经济报道记者了解，截至2017年1月31日，天津卡乐未经审计的账面净资产为6.14亿元。

但前述业内人士认为，对比2013年那波非理性收购游戏公司动辄好几十倍的溢价而言，现在卧龙收购天津卡乐的溢价并不高。“去年上市公司跨界并购风声趋紧，主要是迎合去杠杆、挤泡沫的背景，一年下来，如今A股的泡沫并不突出，外界认为A股正在打造慢牛。”