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美联储独立性存疑 耶伦是如何博得特朗普欢心的?

2017-03-16 10:53:37 来源: 网易财经综合 举报
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(原标题:耶伦是如何博得特朗普欢心的?——美联储独立性存疑)

来源:公众微信号海清FICC频道

北京时间2017年3月16日凌晨,美联储3月议息会议如期加息25个基点。为2017年首次加息,为本次加息中的连续第二次加息。在美联储加息靴子落地后,美元指数大跌1.08%,10年期美债收益率下行幅度达到7bp;全球股市普遍上涨,美国三大股指上行幅度都在0.5%以上;黄金大幅上涨超过2.5%。

一、对CPI表述成为关键,耶伦与特朗普的矛盾修复

回顾2月以来的美联储表态、美国经济数据来看,美联储一方面观察美国经济数据不断走强来上调自身内部的加息预期,另一方面不断通过在市场上鹰派讲话来缩小市场预期与自身预期的差。

至于美元指数走势,我们发现,2月以来美元指数走强的时间与加息预期概率上调的时间基本符合,美联储的预期管理使得市场对3月加息的预期已经走满,美元指数也已经出现拥挤交易,长期做多美元的获利了结,短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。

此次耶伦表态中,最值得关注的是对通胀态度表述更改为“对称通胀目标”(symmetricinflation goal),这一表态成为解读此次美联储加息的关键。

根据这一表态,美联储对通胀的容忍度显著提高,即之前2%更类似上限概念,现在2%成为中枢概念,其实质结果类似于CPI目标上调。

此前市场最为担忧的是全球通胀的持续上行,导致美联储加息进程超预期,但如果美联储对通胀容忍度提高,这意味着长期加息预期下降,对应美债收益率下降、美元走弱、美股走强,这是解释此次加息后资本市场波动的关键。

我们有理由怀疑,美联储此次鸽派表态,可能与特朗普政府的低利率、弱势美元倾向有关。特朗普上台之后,与美联储政策存在比较大的矛盾,因为特朗普的贸易战倾向和高赤字要求低利率、弱美元,而美联储在2016年12月的表态过于鹰派,两者存在显著的矛盾。

从事后的结果来看,美联储调整了通胀目标,这与2016年12月的鹰派形成鲜明对比,市场也因此下调了对未来长期利率预期,正是特朗普所需要的结果。我们无法得知美联储这一表态是否与受到特朗普施压,但从结果看很难不让人起疑。

二、2017年重点关注:美国与欧洲的经济预期差

我们认为,目前市场普遍预期欧美经济走势存在较大的差距,但各项经济指标表明2017年欧洲经济复苏将是大势所趋,“美强欧弱”的预期差将会大幅修正。另外,欧洲经济的走强属于复苏的前期阶段,美国经济走强则属于复苏的中后期阶段,相比之下,2017年欧洲的经济复苏势头要更为明显,会进一步扩大预期差修复的幅度。

具体来看,2016年3季度以来,随着美国经济复苏的不断确认,以及美联储加息表态的逐步鹰派,市场对美国经济一致看好,恰恰相反的是,欧洲经济一直都未出现拐点,反而是英国脱欧的推进、法国政治“黑天鹅事件”等事件危机四伏,使得市场对美国与欧洲经济的看法出现了截然相反的态度。

但2017年以来,欧洲经济运行良好,各项经济指标均大幅好转,表明2017年欧洲经济复苏将是大势所趋。从数据上看,2月1日,欧元区1月制造业PMI 55.2,前值54.9,去年同期52.3,大幅超预期;2月22日,欧元区1月CPI同比1.8%,前值1.1%,表明通缩压力大幅减轻;3月2日,欧元区失业率9.6%,去年同期10.6%,欧洲就业持续走好;3月14日,欧元区ZEW经济景气指数25.6,前值17.1,去年同期10.6,经济前景良好。

我们认为,市场不仅要修正“美强欧弱”的预期差,同时还需要加上2017年欧洲经济复苏的环比改善程度可能比美国更强劲的预期。2017年欧洲经济走强属于复苏的前期,而美国经济走强则属于复苏的中后期阶段,因此,市场对于2017年两者之间的预期修复,不仅要修正“美强欧弱”的预期差,同时还需要加上欧洲经济复苏的环比改善程度比美国更强的预期,这将是2017年全球经济最重要的一个关注点。

三、美元加息,中国大类资产怎么看?

我们认为,美联储加息对中国资产影响中性偏多,继续看好中国股市长期健康牛,债市虽有利好,但利空并未消除,维持震荡市判断。

关于人民币汇率,我们认为,2017年人民币汇率大概率逆袭,美联储加息不会改变人民币兑美元走势。关于黄金,基本上可以理解为美元指数的反指标,从根本上讲看特朗普政策。

1、关于中国股市,此次美联储加息对中国股市中性偏多,长期看好中国股市健康牛。整体而言,在资本流出趋势已经改变的情况下,同时美元指数阶段性见顶进入震荡,海外因素不会成为中国股市定价的核心,利空出尽边际利好中国股市。中国股市更主要还是取决于中国经济L型下半场,企业盈利持续改善,长期看好中国股市健康牛。

2、关于中国债市,短期利多中国债市,但潜在利空并未消除,维持震荡市判断,投资者在把握债市机会的同时也应注意风险和底线。我们认为,由于中国货币政策具有独立性,因此长期而言美联储加息对中国债市的影响中性;但短期来看,美债收益率下降、靴子落地利空出尽,短期利多中国债市。尽管如此,由于债市最大的风险在于3月末监管政策、MPA考核、资金面、存单利率居高不下,这些因素基本不可能因为美联储加息落地消除,因此债市维持震荡市的判断,投资者在把握债市机会的同时也应该注意风险和底线。

3、关于人民币汇率,我们认为,2017年人民币汇率大概率逆袭,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束,此次美联储的意外鸽派表态更是给了人民币长期升值的机遇。对人民币汇率拐点的判断,我们在《罕见的贸易逆差VS回升的外汇储备,谁才是人民币汇率的“信号弹”?》(作者:邓海清、陈曦)中指出,主要的原因在于中美基本面四大背离不再:(1)经济增长,中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离;(2)货币政策,中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离;(3)汇率政策,特朗普不希望美元过度强势;(4)资产价格泡沫,中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

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杨倩 本文来源:网易财经综合 作者: 邓海清 陈曦 责任编辑:杜豪_NF2080
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