邱国鹭:5178点以来那些涨幅40%的股票带来的思考

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（原标题：邱国鹭：5178点以来，那些涨幅40%的股票带来的思考）

做时间的朋友，是常常听到的箴言；投资中，我们也要学会与时间做朋友，从而获取丰厚的回报。

2015年6月12日，上证指数创下5178点后，那场轰轰烈烈的大牛市宣告结束，随即进入了深度回调。经过21个月泥沙俱下般洗礼后，市场40%的跌幅令人记忆犹新。然而我们也惊讶地发现，部分股票的涨幅却已超过40%，甚至股价早已翻倍。

为什么它们能创出新高？它们的过人之处在哪里？未来它们是否会强者恒强？最重要的是，作为投资者的我们接下来该怎么办？

上周末，在2016年中国证券私募年度论坛上，高毅资产董事长邱国鹭带来了他对A股市场的最新思考。

邱国鹭和团队的思考:投资还是得回归公司本质

每年初，和其他资产管理公司一样，高毅资产也会给新一年的A股市场把把脉。邱国鹭表示，2017年初，对整个市场的判断，简单讲就四个字：稳中求进。经济有好转迹象，资金面的宽松程度开始降低，股市的整体估值感觉有点偏高，仍然有部分公司具有较好的投资机会。

最近这两周，邱国鹭和团队一起思考了很多问题：从5178点至今，市场下跌近40%，但有些股票却平均上涨40%，比如白酒、家电以及港股的汽车等。这批股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值便宜，季报年报的业绩也很清晰。但为什么投资者在5178点的时候不愿意买入这类股票，而是追逐一些所谓的概念、主题、故事？

“今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得投资还是得回归公司本质。”邱国鹭告诉记者。

在邱国鹭看来，想要找到上述问题的答案，最根本的还是回归投资的本质。

投资的本质是什么？无非就是希望今天付出一笔钱，能在未来收回更多的钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者说“春种一粒粟，秋收万颗子”。本质上还是希望买到低估值的、将来能超过预期成长的东西。

如何从本质看公司：可从这三个维度思考

那么，怎样从投资的本质出发去看公司？邱国鹭表示会从三个维度思考。

首先是行业的维度。买股票看行业像买房子看社区一样。您可以装修房子，但没有办法改变所在小区是不是学区房、中庭大小等环境因素。公司也一样，即便是很优秀的管理层，如果在一个很烂的行业，不管怎么敬业、挣扎，业绩都不好；而有一些行业却相对更好挣钱，很典型的就是白酒，有的可以卖500元，有的卖100元，但哪怕卖100元，毛利率都在80%、90%。

从行业的维度看，第一点是行业的生意模式，这个行业挣钱是否容易。“行业的生意模式研究完之后，再去想这个行业的竞争格局如何”，邱国鹭常常这样问自己。都说，格局决定结局，很典型的就是空调行业。空调并不算很出众的行业，但2005年“价格战”后形成了格力、美的市场占有率具有绝对优势的格局。行业格局优化后，即使整体行业增速下滑，格力、美的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。

再有就是看行业空间。中国过去15年走了美国100年走过的路，美国在工业化、城市化和信息化每个都用30~50年，而中国加在一起15年就完成了。在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的，有可能已经是“夕阳行业”。还比如有一些新兴行业刚发展时，大家都认为这个行业好，100家天使投资人往里面扑、50家VC往里面冲，大打“价格战”，但这样的行业您不知道谁会是赢家。孙子兵法说，“要胜而后求战，而不要战而后求胜”。

“所以看行业空间，我们要避免掉在夕阳行业的阶段，也要避免初期百舸争流的阶段，我们要的是成长期和稳定期。白电就属于在稳定期，其他有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资。当然，产品的生命周期也要去看。”邱国鹭对记者指出。

行业维度中还需要思考的是，“这个行业到底有没有门槛”。中国是竞争无比激烈的国家，稍微ROE高一点、净利润率高一点的行业，就会有100个人要山寨、1000个人要抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012年、2013年有非常多的地产公司开发自己的白酒品牌，到2015年、2016年就死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以要想清楚，一家公司为什么能够得到持续高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了这个行业就看明白了。

第二个维度就是公司，找品类最优的公司。“看一看公司内部的管理机制、产品的定位。我总是问自己，这个公司将来继续发展下去会越大越强还是越大越难？有些行业，公司销售规模发展到一定程度，再往上走就超出了管理半径，可复制性不强，增长就非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。”在投资中，邱国鹭这样提醒自己。比如，中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，虽然最终销售是增长的，但人均利润不断下滑，没有规模效应，这点跟微软这种产品化的软件不一样。

第三个维度是管理层的维度。看管理层分两个方面，一方面看他的能力，另一方面看他的诚信度。其中能力又分为两点，一是看战略上到底是否清晰、是不是聚焦。A股是特别有意思的，很多公司会转型到其他行业，但过去两年，各种转型的公司基本很少做成功。老本行做不好，转型做一个新行业就能做好吗？第二点则是看战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力，比如高毅资产经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对于大公司则会看考核，中层干部的KPI。高毅资产曾研究过一个装饰公司，其净利润率大概是7个点，但普遍现金流较差，因为质量保证金就5个点，还有应收账款，所以回款非常重要。在上市的5、6家装饰公司中，其中有一家现金流的回款特别好，看中层的KPI，发现重视考核回款的公司现金流就比较好，所以大公司的管理能力要看KPI考核。

“过去18个月我在A股和港股的第一大重仓都没有改变。因为买之前就很清楚，即使是在熊市也有很强的超额收益。我们没有必要短期换来换去，这样做在长期来看累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、公司以及好挣钱的行业，通过时间积累。”

邱国鹭坦言，谈了那么多问题，其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友。只是靠运气、胆量，短期靠市场赌一把，市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。