从十个领先指标看当下中国经济总体态势

（原标题：从十个领先指标看当下中国经济总体态势）

中国经济2017年开局表现好于预期，在积极财政、债务置换及基建专项基金的资金支持下，上半年基建投资当能支持经济增长稳定。但货币政策全年基调将比去年收紧，房地产市场调控的影响也将逐步体现，考虑到去年下半年经济增长基数较高，下半年经济增长压力不小。

沈建光 杨为舟

中国经济2017年开局表现好于预期，工业生产和基建数据尤其抢眼。尽管统计局的主要宏观经济指标3月中旬才能发布，但看已有的高频领先数据，1月、2月经济活跃程度明显超过去年，制造业PMI上行、机械产品、工程用车销售火爆、工业品价格继续向上攀升，中长期贷款再创新高预示企业需求回暖。

具体来看，有十大领先指标显示当下中国经济整体仍处于向好态势：

第一，PMI制造业指数继续走高。2月官方制造业PMI不但超预期录得2012年4月以来的第三高值，且为2011年以来首次连续5个月高于51。看PMI分项，新订单连续5个月处于52.5上方，为2011年以来首次；生产指数连续5个月逾53，为2014年下半年以来首次；产成品库存为2015年下半年以来最高，连续3个月回升，表明主动补库存可能已经开始。

第二，卫星制造业指数处于高位。运用大数据分析经济活动是近年来的创新之举，也是对传统问卷调查的补充。SpaceKnow卫星制造业指数是通过大数据，追踪全国范围内逾6,000个工业基地的卫星图像所反映的制造业活动。该指数与传统PMI数据相同，以50作为荣枯分界线。1月SpaceKnow卫星制造业指数达52，为2011年6月以来的高值，2月虽下滑至51.1，但亦维持高位，保持了5年半来的次高值。

第三，中长期贷款创近两年新高。1月社会融资总额高达3.7万亿，创下历史新高。人民币贷款增加2.03万亿，亦为历史次高。非金融企业中长期贷款新增1.52万亿，占当月全部新增贷款的74%，达近两年新高。中长期贷款的恢复，显示企业生产活动增加，特别是PPP项目加速落地带来的向好态势。

第四，房地产新开工去年底反弹。今年房地产市场存在很大不确定性。但从房地产开工数据来看，当下房地产对经济的负面冲击尚未显现。相反，去年12月全国房地产新开工数据反弹，作为房地产市场重要的领先指标，房地产新开工同比增速达到12.5%，环比提高了近10个百分点，显示近期房地产投资仍不至于拖累经济。

第五，工业生产品价格继续攀升。1月工业生产者出厂价格指数（PPI）创5年5个月新高，同比上升6.9%。而跟踪2月高频数据可知，钢铁、石油等价格仍在上涨。笔者预计，2月PPI增速会继续加快至7.5%。而这与体现在CPI价格中非食品价格环比达到0.7%的高点相得益彰。当然，考虑到春节过后食品价格的季节性回落，预计2月CPI或落在1.3%，CPI与PPI的剪刀差或进一步加大。

第六，铁路货运量持续增加。统计局最新发布数据显示，1月全国铁路完成货运量3.11亿吨，按年增长10.4%，增速较去年12月的9.8%有所加快，亦为连续第6个月实现正增长，显示工业运行状况持续好转。

第七，发电企业日均耗煤量有所增加。2月高频数据显示，今年1、2月发电耗煤量日均为58.6万吨，相比于去年同期日均50.4万吨，同比增加16.2%。

第八，粗钢产量同比提升。钢铁产量亦是衡量传统经济活动活跃程度的重要领先指标。今年1月、2月钢材产量仍然增加，根据截至2月上旬的数据估算，1月、2月全国粗钢产量同比增加9.5%。其中，重点企业粗钢生产同比增加7.6%。

第九，重型卡车市场表现良好。据中汽协公布的数据，1月重型载货车产销增速分别为87.62%和125.15%，均为近6年来的新高。而回顾上一轮重卡行业如此火爆的情形，还要追溯到2010年，彼时恰是加大基建投资以抵御全球金融危机之际。

第十，挖掘机行业供销两旺。作为工程运行活跃程度的重要晴雨表，当前挖掘机行业全面向好。尽管1月传统上是工程项目开工的淡季，但用于机械工程的挖掘机淡季不淡。在过去四个月销量同比增长70%的基础上，挖掘机销量获得了54%的高速增长;需求旺盛的局面拉动了产量的提升。自去年下半年以来，挖掘机产量逐步走高，2016年12月产量同比增速达到65.4%，创2011年2月以来新高。

年初迄今企业生产并未受春节淡季的影响，经济旺盛，与决策层对基建支持，PPP加速推进密切相关，而这大有助于支持短期经济增长。当然，近期利好的数据主要集中体现在工业生产与基建上，消费与房地产的市场前景依然存在不确定性。

例如，在消费方面，去年在汽车购置税优惠的利好下，汽车消费曾十分火爆，但这也在一定程度上透支了今年的购买力。随着汽车购置优惠取消，1月乘用车市场下滑，产销同比分别下降4.2%和1.1%。同时，房地产市场也受到抑制，30个大中城市1月、2月房地产销售平均比去年同期下降23%。考虑到今年房地产市场调控政策持续，与去年火爆销售的情况相比将有所下滑。销售作为领先指标，对投资的影响或将在下半年体现。

基于上述分析，笔者判断，今年支持经济增长的主要动力来自基建投资，考虑到去年至今大量基建项目已然开工，1万多PPP入库项目尚未交付，后期项目落地对投资的带动存在惯性，在积极财政、债务置换及基建专项基金的资金支持下，上半年基建投资当能支持经济增长稳定。而从郭树清履新银监会主席首次亮相表态防风险来看，货币政策全年基调将比去年收紧，房地产市场调控政策对相关销售及投资的影响也将逐步体现，考虑到去年下半年经济增长基数较高等因素，下半年经济增长压力不小。

（作者沈建光系瑞穗证券亚洲公司首席经济学家，杨为舟系瑞穗证券宏观研究员）