机构打新盈利模式生变 公私募基金多策略应对

（原标题：机构打新盈利模式生变 公私募基金多策略应对）

随着新股发行常态化、打新门槛提高以及债市调整，打新基金的盈利模式正遭遇变局。记者了解到，由于收益率有所下降，以往备受追捧的“固收+打新”模式的基金产品在发行市场上遭受冷遇，基金公司的打新策略也随之生变。

固收+打新：从热捧到冷场

据了解，导致打新基金收益率下降的主要原因如下：一是新股发行常态化后，上市涨幅有所下降；二是以往以混基形式发行的打新基金，除股票底仓外，大部分配置债券，由于去年以来债券市场大幅调整，目前这部分持仓获取收益难度加大。

统计显示，截至2月17日，去年12月上市的45只新股平均涨幅为153.1%，比2016年7月峰值下降188.9%。债券投资方面，去年上半年债券平均可贡献净值3.5%至4%，随着债市调整，这部分收益已变得越发不确定。

与此同时，打新门槛的提高也使得基金打新收益逐步降低。记者了解到，目前网下打新沪市门槛已经提高至5000万至6000万，深市也提高到了3000万。这意味着，如果基金经理想要降低底仓波动对净值的影响，势必要提高打新基金的规模，而基金规模增加后，打新收益对净值贡献就会降低。

上述人士告诉记者，打新门槛提高后，公募打新基金的最优规模已有所提高，从原先4亿左右的水平提高到了6至10亿左右，基金净值波动也有所加大。

为了应对上述变化，已有公募基金着手开发“股票+打新”模式取代原先“固收+打新”策略打新基金，以规避债市风险。此外，在股指期货“松绑”后，也有基金公司表示，正在研究通过股指期货对冲底仓风险的打新产品策略。

万家基金量化投资部总监卞勇表示，股指期货“松绑”使得打新基金管理底仓的风险成本降低，此前打新基金管理底仓，负基差是一部分成本，期货头寸的保证金占用带来的资金成本也是其中一部分，这两部分成本会吞噬不少打新收益。现在这部分成本下降了，如果未来股指期货市场持续好转，打新基金的收益自然会有一定幅度上涨。

私募策略更灵活

事实上，在打新业态变化后，由于申购新股规模不受市值大小约束，私募参与新股申购更具备优势，在产品设计方面也更为灵活。

据了解，目前有不少私募发行的打新产品多在5000万至1亿之间，在平抑底仓风险方面，选择了通过融券进行点对点对冲，从而能够较好的平滑底仓波动风险，获取打新股无风险收益。

据上海证券基金评价中心统计，由于基金新股申购市值不能超过基金规模，假设规模在0.5亿元、1亿元、1.5亿元、3亿元的基金，均获得每只新股最大可配售额或市值匹配的配售额，单纯的打新策略最高能为上述基金贡献年度收益率为6.21%、5.95%、5.39%和3.99%。

“私募和公募基金不同，能够顶格申购新股，所以产品发行规模相对较小，打新对产品收益率贡献更高。”某私募人士告诉记者，虽然都是网下申购，但私募和个人散户都属于C类投资者，不受公募、资管等A类投资者申购新股规模不能超过产品总资产规模的限制，因此能够发行更小规模的基金以便提高打新效率。