张巍:炒壳本质是"寻租" 长远解决之道是注册制改革

（原标题：法经济学研究者张巍：炒壳本质是“寻租”，长远解决之道是注册制改革）

资本市场上，炒并购概念和炒壳的公司还有很多。监管层祭出严管利器，也许会令一波投机者的美梦落空，甚至偷鸡不成蚀把米。

但在暴利的诱惑下，炒壳永远都有追随者。

如何从根本上解决炒壳的问题？发展较为完善的国外资本市场又有哪些可借鉴的经验？《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）就“炒壳”乱象与解决之道等问题，专访了新加坡管理大学助理教授张巍，其主要研究领域为法经济学和中外资本市场比较研究等。

并购本“无罪”

NBD：现在大家对外部资本并购上市公司存在一些争议，您怎么看这个问题？

张巍：我首先要说明一点的是，并购本身是良性的。对于经营效率低、市值上有挖掘价值的上市公司，外部投资者可以通过合法并购的方式，取得上市公司的经营权。或者通过外部投资者的股权收购，对上市公司的内部管理层产生监督的作用。通过并购，上市公司也能寻求协同效应。

但并购也有不好的一面——即上市公司利用并购来炒概念。用炒概念的方式来改变市盈率。这种收购，归根到底是一种造泡沫的行为。

NBD：造泡沫该怎么管？

张巍：关键是你怎么把炒概念的并购，和那些良性的并购区分开来？法律和监管层恐怕很难做到。如果是通过操纵股价和内幕交易等违法行为来哄抬股价，则需要监管层的严打和严惩。但对于没有违法的泡沫，还需要靠市场竞争来调节。

NBD：有一些上市公司屡屡跨界并购、造概念、甚至营造高价卖壳的概念。经过许多年，其股价在二级市场上仍有生存空间。为什么？

张巍：营造高价卖壳概念的上市公司，其实就是炒壳。至于炒壳的公司为何还有生存空间，这就要回过头来，判断市场的结构。如果是一个以散户为主体的市场，投资的行为就更会偏离理性，更容易造成股市的波动。另外，中国的资本市场机制仍有待完善。

炒壳扭曲市场

NBD：炒壳的危害是什么？

张巍：炒壳的危害当然很大。第一个危害在于浪费资源。第二，扭曲了资本市场。

炒壳造成的“后遗症”是：一个原来很差的、本来该被淘汰掉的公司，非但没有被淘汰掉，反而成为了被热捧的对象，股价被推高了上去，这就扭曲了资本市场的功能。炒壳扭曲了资本的合理流向，是对社会成本的极大浪费。

NBD：如何从根本上解决炒壳的问题？

张巍：从中长期来讲，要发展A股上市的注册制，降低上市的门槛。壳为什么会产生被炒作的空间？是因为市场准入障碍造成的。我们现在市场的准入有障碍，使得一旦进入市场的上市公司取得了寻租的资本，其实炒壳本质上就是一种寻租。要取消它的寻租空间，就需要取消市场准入的障碍。这是中长期的解决之道。

近期的做法，现在监管层也已经在做了，证监会和两个交易所，都在严格的限制买壳、借壳，使得壳的价值上不去。本质上这还是一种治标。

当然，在中长期目标没有办法短时间内实现的时候，更加严格的管理买壳卖壳，至少是能治标。