爬升格局延续 周期强者恒强

（原标题：爬升格局延续 周期强者恒强）

平安信托高级产品经理 魏颖捷

银河证券首席策略分析师 孙建波

信达证券策略分析师 谷永涛

主持人：本报记者 张怡

财经圆桌

春节以来红包行情振奋人心，3200点上方A股涨速放缓，波动加大，市场热点轮换。机构认为，市场稳步爬升态势有望延续，周期品种和中游品种仍占优，当前仍可布局中长期。

　　慢升格局料延续

中国证券报：红包行情是否能够延续？

谷永涛：虽然节后公开市场操作的资金量到期规模较大，但A股投资者并未受到明显影响，尤其是在OMO和SLF利率上调且央行连续六天没有进行操作的情况下，反映出A股对于流动性预期较为充分。本周央行开展公开市场操作，前四天向市场投放资金量达3500亿元，进一步缓解了流动性紧张状况。

从宏观经济看，PMI虽然小幅回落，但依然高于51%，经济回暖的预期依然较强。上周进出口数据均出现回升，欧美国家PMI数据也持续向好，反映出全球经济正处于复苏过程中，为我国经济发展提供了良好的环境。

从市场表现来看，节后市场上涨的板块主要集中在周期股和价值蓝筹股。随着我国投资力度加大，工业品价格回升带来的行情景气度持续向好。总体来看，在经济复苏预期加强、市场流动性预期充分、热点板块带动力依然存在的情况下，市场向上动能依然存在。

魏颖捷：2017年以来的结构性行情是周期驱动型，核心逻辑是周期类品种盈利小周期反转，无论是从1月企业中长期贷款数据、PMI数据、出口数据都得到验证，上述改善是补库存周期（2012年上游和中游都处于去库存周期）、产能周期（政策驱动下的过剩产能淘汰）共振的结果，周期行业ROE的快速反转会带动信用周期，表现为信贷对于实体经济的倾斜开始回升，从而强化了周期反弹的趋势。

自去年2638点以来的反弹核心是基本面和盈利驱动，有别于2014年、2015年的资金和预期驱动，因此在反弹的斜率上会更为平缓，但持续性会强于普通的技术反弹。3200点上方的震荡仍属于正常的斜率修正，在市场对于周期复苏的预期过热前（典型特征为大幅上调CPI、PPI以及周期股盈利预测、研究机构大规模强推相关板块等），红包行情仍会延续。

孙建波：春节过后，A股整体表现较为活跃，热点纷呈。尽管在3200点上方涨速放缓，波动加大，但并未改变市场向好的势头。当前市场处于数据真空期、政策憧憬期，只要不出现黑天鹅事件事件，A股的强势表现仍能持续。

从当前经济趋势和估值来看，经济下行趋势得到缓解，受需求恢复和供给侧改革双重影响，物价处于回升阶段，上游行业利润改善明显。在新一轮通胀演绎的前半段，市场压力并不大，而经济恢复的正面影响更大。目前较强的市场趋势，有望在震荡中维持到5月。

　　市场风格难切换

中国证券报：近期新疆、“一带一路”等主题活跃，周期性板块走强。热点行情的持续性如何？风格转换会否发生？

谷永涛：近期基建相关板块受到市场关注，尤其是新疆和“一带一路”相关板块。从我国宏观经济角度来看，投资带来的拉动效果明显。随着房地产调控政策的影响逐渐显现，市场对于房地产投资增速的担忧加重，基建投资的重要性得到提升。新疆区域基建领域2017年计划投资规模的大幅提升，吸引了投资者的关注，带来板块的强劲反弹。

近期周期板块的强势风格依然有望保持，因为在PPI持续回升、基建项目不断投产的背景之下，周期行业的景气度和业绩均持续向好。从市场表现来看，周期板块和蓝筹板块的强势与小盘股的弱势形成对比，可以看作是2016年市场行情的延续。资金脱虚入实，随着经济向好预期的不断加强，传统行业盈利逐步回升的概率较高。

魏颖捷：周期股和“一带一路”为代表的热点是此轮行情的主线。逻辑上，周期行业的产出缺口随着去产能和补库存的推进，产出缺口大幅回升，甚至部分行业由负转正，都会对未来两三个季度的盈利提供保证，基本面短期很难证伪，并且随着行业集中度的提升，上市公司将受益于集中度提升下的中长期ROE中枢上移。

而新疆、“一带一路”板块主要以建筑和建材行业为主，是我国进行战略突围的重点。今年5月中旬召开的“一带一路”高峰论坛的规格也印证了该战略的高度。在阶段性狂热后，出现技术调整甚至比较快速的调整都是意料之中。相反，今年以来创业板等成长股随着跨界并购和再融资的收紧，2013年依靠外延式提升ROE的模式被证伪，加上场外杠杆被约束，深跌后会有技术反弹，但很难成为主线。另一方面，实际利率从去年3季度开始快速下降，对于周期品种而言，实际利率的下降有助于维持估值水平和增长预期。

孙建波：近期新疆、“一带一路”等主题活跃，表明当前供给侧改革的主要投资热点在西部，供给侧结构性减税的政策落脚点也是以西部为重点。周期性板块走强，是在持续改善的上游供需关系的催化下实现的。这些热点行情，并非短期炒作，而是有着政策上的持续性和经济供需关系的支撑。

当经济持续改善，成长股也会接力。当前的趋势如果继续强化，风格就会有所转换，实现上涨结构的均衡，高弹性品种大多都会获得历史均衡收益。

　　布局新蓝筹

中国证券报：当前应该布局哪些板块？

谷永涛：从近期市场数据来看，宏观经济企稳预期依然较强，通胀温和回升，货币政策偏向中性在市场预期之内，指数向上动力依然存在。随着我国基建投资的拉动，以及市场对于供给侧改革的预期，依然看好周期品。

随着周期行业的复苏，我们看到制造业的投资增速也开始逐渐上行，制造业投资增速已经从2016年8月的2.8%，攀升至2016年12月的4.2%，制造业复苏迹象初现。制造业投资增速已经连续五年下滑，在经济回落背景下，企业更新需求延后，新增需求减弱。随着近期PPI持续回升，尤其是周期行业的复苏，企业业绩得到改善，更新和新增需求有望逐渐回升，这也是近期制造业投资增速开始上行原因之一。我国和欧美重要国家PMI的阶段性回升，也提供了较好的宏观环境。因此，我们认为近期制造业复苏进程有望继续，相关板块值得关注。

魏颖捷：目前市场抓住周期股和“一带一路”等板块，且未来两个季度内很难证伪。海外黑天鹅有被过度渲染之嫌，特朗普新政“扩大基建+减税+贸易保护”的组合，其逻辑演绎的最可能结果是“通胀抬升+经济短期复苏+中低层实际消费能力下降”，强势美元面临不确定性。今年全年基本面、资金面（社融总量）、汇率的组合优于2015年和2016年。上半年主攻周期板块，钢铁、煤炭、资源、建筑（一带一路概念）、四季度布局成长是比较好的选择。

孙建波：股市投资，要有寻找新蓝筹的长期投资思维。从长期投资看，医药健康、品牌消费品，长期都有较好的收益率。任何一轮科技革命中，抓住新科技产业的龙头，也会获得超额收益。在中国经济转型的大背景下，以专业和商业服务、教育医疗和公共服务为代表的生产与生活领域的进步，值得我们长期投资。2017年，继高铁建设之后，通用航空建设也将接力，通航产业和军工产业也值得关注。