利率上行短期受阻 关注结构性套利机会

（原标题：利率上行短期受阻 关注结构性套利机会）

目前来看，海外市场美国就业指数喜忧参半导致美联储加息再次推后，欧元区和日本货币宽松未有缩减信号。而中国方面通胀数据未如预期强烈、同时房价快速拉升势头得到抑制减缓央行压力，短期利率上行或受阻，在央行货币政策收紧的大环境下，不建议抄底债券，建议关注结构性套利机会。

美联储加息趋缓，欧日宽松短期不变。一方面，美联储近月就业数据喜忧参半，同时特朗普相关政策推行并不顺利，美元和美国10年期国债收益率短期均有所回落，美联储上半年加息预期概率再次下降。另一方面，欧元区和日本央行年内大概率维持QE政策执行，仍将提供较为充裕的流动性，货币宽松短期变化概率不大。整体看，全球债券收益率在中短期内仍将维持在相对低位，在美国国债收益率不大幅上升的情况下，中国国债收益率上行压力短期将得到缓解。

国内方面，春节期间食品价格整体平稳，价格上涨幅度远逊于预期，截至1月下旬，统计局、商务部1月食品价格环比涨幅分别为0.6%、2.5%，短期通胀上升势头或在放缓，近期“破3”概率不大。

我国CPI历史均值从2005年开始位于2.7%-2.8%区间内，而目前CPI水平距此仍有相对空间，且由于2月春节错位原因可能停止上涨势头再次回落。同时在房贷上涨、房地产需求大幅下滑的背景下，去年猛涨的原材料价格可能回落，PPI数据对CPI上涨的传导也将减弱。而国债收益率已经回升到历史均值甚至高于历史均值。从10年国债收益率扣除CPI的实际利率来看，目前10年期国债的实际利率高于1%，2005年以来，这一实际利率的均值大约是0.9%，即实际利率目前也在历史均值上方。因此从短期来看，央行提高SLF、MLF和短期逆回购利率更多是为了明确中央对去除金融泡沫的决心，象征意义大于实际意义，短期存贷款利率上升概率不大。

综上，基于海外货币短期收紧迹象尚不明显，以及中国国内通胀压力缓解、房价上升趋势暂缓，预计债券收益率进一步上升的空间不会很明显，10年期国债收益率难以明显突破3.5%-3.6%的历史均值。同时，在央行收紧货币的大环境下，国债触底反弹概率也比较低。建议关注国债期货市场上结构性套利机会，目前10年期国债与5年期国债主力合约价差为3.7，远远高于之前3这一价差，目前市场对5年期国债参与度不高，且近期短端利率回落较长端利率更加明显，建议投资者可以买入10年期国债卖出5年期国债。