55美元原油：谁的滑铁卢？

（原标题：55美元原油：谁的滑铁卢）

净多持仓大增反而成为多头的诅咒？

近日，原油市场上演了这样的一幕:截至1月31日当周，原油价格位于53美元一线时，交易员持有的WTI净多仓位创2006年来最高，投资者连续四周增持原油多头头寸。“细心”的投资者指出:上一次出现这样的情形是在2014年夏天，当时原油价格在每桶106美元附近，交易员的净多头仓位创下当时的历史新高，但随后油价暴跌，从106美元的高位跌至每桶30-40美元。

经历了两年多的熊市之后，原油在2016年重整旗鼓，多头愈挫愈勇，反弹至目前每桶55美元一线，在不少研究人士眼中，55-60美元是原油市场的一道生死线。这一次，55美元建仓买原油的多头，又将走向何方？

持仓增多被指为暴跌信号

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至1月31日当周，投机客在美油、布油合约中持有的期货和期权净多仓规模相当于8.85亿桶，新增了4100万桶的多头仓位，目前持有的多头仓位相当于近10亿桶，而空头仓位仅有1.11亿桶。投资者已连续四周增持原油多头合约，原油市场多头人气聚集。

“现在原油净多持仓，比2014年原油达到106美元的高点时人气还高。”有投资者惊呼。2014年，伊拉克和叙利亚因故暂停出口，市场集中看多原油，交易员的净多头仓位一度创下当时的历史新高。

但分析师提醒称，市场出现一边倒看多对多头来说未必是好事。2014年那次历史高点的净多持仓就是原油暴跌前的一大预兆现象。多空持仓的严重不对称，比例接近9:1，市场很可能被某些“坏消息”引爆而大跌，令多头踩踏。

究其原因，分析人士认为，石油输出国组织（OPEC）和非OPEC产油国去年11月达成协议，同意每日减产180万桶，以缓解造成油价下跌的供应过剩局面。OPEC正在遵照减产协议带动了市场多头情绪。即将在2月13日发布的OPEC月报，也是多头押注的底气之一，因为这份报告包含OPEC最新减产数据。不少投资者对OPEC减产落实情况预期较高，于是出现了投机盘疯狂买入的一幕。

如好心的分析师所提醒的那样，日前几则“坏消息”就令本周油价蹒跚下挫。一是国际能源署（IEA）将2017年全球原油需求增长预期下调了1万桶/日至162万桶/日，并同时下调2018年全球原油需求增长预期，这意味着全球原油库存可能继续累积。二是美国石油协会（API）公布的数据显示，原油库存猛增1422.7万桶，远超预期；汽油库存增加290万桶，远超预期的增加86万桶且小超前值的增加286万桶。三是消息人士称，美国陆军工程兵团已同意授予此前备受争议的DaKOta Access管线地役权，这将提升当地页岩油产能和竞争力。

数则消息打压之下，近日油价下挫。昨日美国原油期货3月合约小幅下探，跌破52美元，布伦特原油期货4月合约也跌破55美元，但随后出现企稳回升。

中期来看，减产效果对油价的支撑基础似乎也出现松动迹象。根据彭博社数据，从OPEC最新减产情况和协议减产量的对比来看，总量上，OPEC的减产量约在100万桶/日附近，减产执行率在80%以上。减产执行率好于过去17次减产的平均60%的执行率。但减产协议限制范围之外的尼日利亚、利比亚和伊朗则出现了增产，增长40万桶/日（相对减产协议的基准月份2016年10月份）。分析人士指出，美国原油产量自2016年10月份以来也出现了40万桶/日的增长；俄罗斯石油减产从执行上看也显得摇摆和无力；这些增产令OPEC的净有效减产量大打折扣。

尽管如此，跌至7个月低点的空头持仓数据显示，目前并没有大规模多头了结和新建空仓的迹象。55-60美元/桶是去年年底以来许多业内人士所预期的2017年油价区间。投机客不断加注多头仓位，究竟是天真还是勇敢？

CFTC数据对行情指示意义有多大

持仓数据的指示作用到底灵不灵？

资料显示，CFTC，组建于1974年，负责监管美国商品期货、期权和金融期货、期权市场，保护市场参与者和公众不受与商品和金融期货、期权有关的诈骗、市场操纵和不正当经营等活动的侵害，保障期货和期权市场的开放性、竞争性和财务上的可靠性。CFTC报告数据来源于多家期货或期权交易所。数据反映了不同市场主体对市场行情的看法。不乏有投资者从报告公布的持仓数量及方向的变化为依据判断未来走势。

研究人士指出，通过追踪CFTC持仓量的变化，分析市场主力机构的持仓变化，结合成交量和价格关系，进一步判断近期价格趋势是不少投资人士常用的技术手段。但对短期投资者来说，适用性不高，因为数据公布具有滞后性。但对中长线操作者来说，是一项很有用的指标。一般来说，中长线投资者会持续关注连续几年的CFTC最高持仓量、最低持仓量与当前的持仓量进行比较，一旦持仓量超出以往历史水平，行情拐点往往随后出现。

但也有分析师认为，CFTC持仓与价格有一定的相关性，或者说正是由于持仓的变动导致了价格的变动，但是由于CFTC数据公布较为滞后，通常只是验证了价格的走势。若想要通过判断未来持仓的变动来判断未来价格的走势的话，一方面没有根据，另一方面从历史数据来看，两者相关性也不很明显。“所谓的CFTC持仓数据是一个很笼统的概念，这类似于非农数据。”

55美元做多原油是否合理

OPEC和非OPEC产油国的减产能否“吃掉”全球库存？

卡塔尔能源部部长周三表示，油价上涨可能刺激页岩油生产，但由于需求保持在健康水平上，全球能够适应这种状况。他具体指出，市场正在逐渐适应页岩油和页岩油气，因为需求很健康；随着需求持续增长，所有现有原油都会被吸收。

从机构对明年全球原油需求增长预测来看，整体上明年需求增速仍保持平稳，OPEC和IEA预测明年需求增速略低于今年，EIA预测更乐观，略高于今年的增速。虽然需求端增长并无亮点，但稳定的需求增长加之供给端的收缩，将有利于市场恢复平衡，从而推动油价上行。

南华期货研究认为，不管如何，协议达成的本身对油市是积极的，因为该协议已经改变了市场预期，也加速了市场再平衡的步伐。OPEC数据显示，如果2017年初协议生效后，OPEC能够把产量上限严格控制在3250万桶/天水平，到二季度OPEC原油产量与需求将达到平衡，下半年将会出现供不应求的情况。OPEC预测，2017年市场对OPEC国家原油需求为3260万桶/天，略高于产量上限。

南华期货研究还指出，近两年全球油气行业资本支出和现金流都出现了大幅下滑的趋势。许多企业除了提高运营效率和削减成本之外，也纷纷推迟或削减上游投资规模以自救。同时，由于技术不断进步，页岩油的开采成本在逐渐降低，单井产量也在提高。从过去两年的美国七大页岩油产区的对比情况来看，整体上去年新井单产明显较前年同期有较大增长。当然，页岩油井的衰减度较快，只要新增井数带来的产量增长低于页岩油衰减带来的产量下降，美国页岩油单向衰减很难逆转。不过，油价一旦突破每桶55-60美元区间，美国页岩油产量有逐步恢复的可能，将会对油价构成新的压力。

“从彭博对各机构2017年油价展望来看，油价重心将逐步抬高，但不会出现大幅上涨的行情。从这些机构预测的平均数来看，2017年WTI油价均价54美元/桶，布伦特油价均价55美元/桶。我们预测明年油价波动区间50-70美元/桶。”该机构表示。

显然，投机客对55美元以上相当一段价格区间持有信心，甚至令他们忽视了短期存在的诸多利空。但多头们能否笑着退出，眼下着实令人为其捏一把汗。在过去两年油价下跌的趋势中发生在空头身上的回补事件，很可能被过于集中的多头阵营撞上。