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网易研究局|别慌!外储3万亿关口失守没那么可怕

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央行最新数据显示,中国1月外汇储备规模29982亿美元,环比减少123亿美元。数据已经是连续第7个月下滑,6年来首次跌破3万亿美元大关,但是从趋势看,幅度有所收窄。

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出品|网易研究局

作者|冯立启

央行最新数据显示,中国1月外汇储备规模29982亿美元,环比减少123亿美元。数据已经是连续第7个月下滑,6年来首次跌破3万亿美元大关,但是从趋势看,幅度有所收窄。

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图1 中国外汇储备数据变化 (来源:wind数据库)

1月外储数据之所以会出现上图所示的变化,是由多重因素引起的。

首先,央行干预汇市消耗了一定规模的外储。自去年12月美联储加息以来,为了稳定人民币汇率,央行动用了外储平衡外汇的供求关系,稳定人民币汇率。由于美债收益率上升,美债价格响应下跌,为释放离岸人民币的贬值压力,2016年6月至11月,中国先后抛售美债32亿美元、220亿美元、337亿美元、281亿美元、413亿美元和664亿美元,中国的美债持仓量降至2010年以来的最低水平。到目前为止人民币贬值压力依然存在,虽然数据尚未出炉,但依然不排除继续抛售美债、买入人民币以稳定汇率的可能。

其次,企业和居民的银行结售汇也是引起外储的变化因素之一。一般来说,人民币贬值预期越强,银行结售汇逆差越大,从下图可以看出在人民币贬值压力下,银行结售汇有增大的趋势。另外,1月比较特殊,有季节因素影响,外管局也表示,春节居民境外旅游、消费等活动增多,企业偿债和结算等财务操作也会增加。这些行为会带来换汇需求增加,最终影响银行结售汇和外储规模。

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图2 银行结售汇差额及人民币汇率走势图 (来源:wind数据库)

当然根本问题还是在于人民币的贬值预期之下,外资和内资都在向境外流出。按照国泰君安的计算,剔除估值效应,1月外汇流出应该在370亿美元左右。

诸多因素导致外储跌破了3万亿美元关口,那么跌破这个关口意味着什么呢?3万亿关口真的有那么重要吗?在央行看来,这个所谓的关口仅仅是一个“心理点位”而已。外管局给出的回应是外汇储备是一个连续变量,在复杂多变的内外部经济金融环境下,储备规模上下波动是正常的,无须特别看重所谓的“整数关口”。3万亿关口并没有想象的那么可怕,据申万宏源测算,中国外储的合理规模为1.5-2.5万亿美元,目前距离这一合理空间尚有一定距离。

实际上今年1月123亿美元的降幅与去年同期995亿美元相比,明显收窄了。这主要是因为美元强势的状态暂时止步,人民贬值预期暂时减弱。1月以来特朗普多次向外释放不愿美元过强的信号,美联储议息会议也未透露更多有关加息前景的信息,美元指数出现一定回调,1月当月下跌2.7%,人民币对美元汇率小幅升值,外汇储备中的其他欧元、日元、英镑等资产相对来说也升值了。而且,即便是美联储有继续加息的预期,中国的货币政策也已经在悄然转向。近期,SLF/MLF/TLF等工具的利率纷纷上调,相当于变相加息,这有利于人民币走强,缓解资本外流,所以目前无需担心外汇储备会继续大规模缩减。

除了人民币贬值预期减弱之外,央行对跨境资本的流动也加强了监管。央行去年年末发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》后,大额现金交易的人民币报告标准从20万元调整为5万元,以人民币计价的大额跨境交易报告标准为“人民币20万元”。在今年新版的《个人购汇申请表》中明确写道,“不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目”。如此一来,“蚂蚁搬家”式换汇及买房投资被严控,换汇额度受到限制因此这一部分因素对外储规模缩减的影响反而没那么大。目前来看,监管对跨境资本流动监管依然强势,所以大规模的资本外流也暂难出现。

总之,在美元加息时间尚不明确,央行继续维持人民币稳定的背景下,短期内外汇储备的压力会减小,无需恐慌,市场恐怕也不会受到严重的冲击。央行没有刻意死守3万亿关口,也显示了其对目前局势的自信,愿意接受市场规律的结果,如果强行去守这个并无多大意义的整数关口,结果可能还适得其反。

(联系邮箱:lqfeng@corp.netease.com)

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