百只货基去年4季度现负偏离 拷问流动性管控能力

（原标题：百只货基去年四季度出现负偏离 拷问公募流动性管控能力）

去年四季度，有超过百只货币型基金（A/B/C分开算）不同次数出现过负偏离绝对值超过0.25%的情况，且个别大型基金公司去年四季度货基净赎回体量超过千亿。

“发生负偏离，简单说就是基金资产组合的实际价值低于账面价值。”沪上一家基金公司固收负责人告诉记者，去年末流动性吃紧，短端利率骤然上升，敏感的机构资金纷纷赎回货基；为了应对巨额赎回，货基被迫卖出短债缓解流动性压力，而在债市震荡的环境中越卖越跌，负偏离也就越来越明显。

去年末流动性收紧令公募基金面临严峻赎回压力的传闻并非空穴来风。去年四季度，有超过百只货币型基金（A/B/C分开算）不同次数出现过负偏离绝对值超过0.25%的情况，且个别大型基金公司去年四季度货基净赎回体量超过千亿。

展望今年，基金经理预期，一季度由于经济基本面短期有望保持复苏态势，同时汇率压力暂时难以消除，加之春节等节假日提现需求巨大，资金面仍将面临较大压力。因此适当缩短久期，做好资金期限匹配成为基金近期的主流配置策略。

百只货基出现负偏离

去年四季度，债券市场大幅震荡，货币市场流动性骤然紧张，坊间传闻部分基金公司旗下固收产品面临严峻赎回压力。尽管未有具体基金公司“认领”，但从刚披露完毕的基金四季报数据看，相关传闻并非空穴来风。

数据统计显示，去年四季度，共有102只货币型基金（A/B/C分开算）不同次数出现过负偏离绝对值超过0.25%的情况，有个别产品发生负偏离绝对值大于0.25%的次数甚至高达22次，负偏离绝对值最高则达到0.4541%。

业内人士指出，货币基金普遍采用摊余成本法计算基金资产净值，即按持有债券投资的票面利率或商定利率每日计提应收利息，并按实际利率法在其剩余期限内摊销其买入时的溢价或折价，以摊余的成本计算基金资产净值。

同时，为了避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率或交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金持有人的利益产生稀释或不公平的结果，基金管理人采用“影子定价”，即于每一计价日采用市场利率和交易价格对基金持有的计价对象进行重新评估。

“发生负偏离，简单说就是基金资产组合的实际价值低于账面价值。”沪上一家基金公司固收负责人告诉记者，去年末流动性吃紧，短端利率骤然上升，敏感的机构资金纷纷赎回货基；为了应对巨额赎回，货基被迫卖出短债缓解流动性压力，而在债市震荡的环境中越卖越跌，负偏离也就越来越明显。

事实上，由于宏观经济阶段性企稳，货币政策中性偏紧叠加汇率波动，去年四季度货币市场利率急剧上行，市场流动性压力凸显。以三个月存款或者存单利率为代表，收益率从去年10月份3%左右急剧上行至12月份5%左右，两个月内上行幅度高达200bp。

申赎数据也有所印证。统计显示，去年四季度有22只货币基金（A/B/C分开算）净赎回规模超过百亿，其中净赎回规模最大的1只规模缩水近千亿；两家货基份额下滑严重的基金公司当季整体都出现超过千亿的净赎回。

流动性为先

尽管市场的赎回冲动已渐趋平稳，但需要指出的是，与其他类基金产品不同，货币基金作为不少金融产品的底层资产，牵涉甚广，因此货基的流动性保障能力仍然需要引起业内重视。

“货基在极端情况下会出现风险，基金公司非常注意这块，因为货基一旦出事就是大事。”某基金公司督察长表示，按照规定，当发生大额赎回、负偏离绝对值大于0.5%时需要公告，但考虑到可能会造成资金恐慌从而形成连锁反应，多数公司会选择以自有资金来垫付亏损，从而把事情“压下来”。

北京某大型基金公司总经理曾直言不讳，货币基金过于依赖机构资金扩容规模，在极端环境中容易遭遇连锁风险，因此不赞成在货基领域过于偏重向机构进行持续营销。

“我们无法判断风险什么时候发生，但历史经验告诉我们，如果走这条路，风险一定会发生，所以我们坚持以流动性管理为先，不把营销资源配置到面向机构的货基阵营中。”该总经理表示。

另一方面，与2013年的市况不同，随着委外等资金大面积进驻公募，昔日主要由银行来应对的流动性压力，如今逐渐向公募等非银机构转移；有别于银行可以通过同业拆借等多种方式应对，非银机构能够“救急”的渠道少，自身资本金亦有限，且在银行要求大量赎回时，迫于“得罪不起大客户”的因素，往往不得不打折抛售债券，继而使得风险向其他资产领域延伸。

“因此，货币基金的流动性管控是重中之重。”上述基金公司总经理表示。

展望今年，部分货币基金经理预期，一季度由于经济基本面短期有望保持复苏态势，同时汇率压力暂时难以消除，加之春节等节假日提现需求巨大，资金面仍将面临一定压力。因此适当缩短久期，做好资金期限匹配成为基金近期的主流配置策略。

“一季度的债券收益率将呈震荡上行态势，波动性将会增加。金融机构去杠杆仍未结束，货币市场利率将继续维持高位。同时，信用利差仍处于历史低位，后市仍有较大的调整空间。”南方日添益基金表示。

博时合利货币基金也判断，一季度货币政策短期内将维持中性，资金面波动频繁将是未来货币市场的特点之一。

具体操作方面，银华多利基金表示，将流动性安全放第一位，在充分预防可能出现的流动性压力前提下，密切关注货币类基金相关政策方面的变化，通过对市场的研究预判，增加波段操作以提升组合静态收益。