2017年债市机会来自于基本面下行压力

（原标题：2017年债市机会来自于基本面下行压力）

天弘基金固定收益部研究员 陈敏

2016年的债市，对于每个固收人来讲都是值得铭记的：年中我们才刚刚经历了一轮“买买买”的狂潮，市场在“资产荒”之下无视利空、压平一切利差，结果年底风云突变，“资产荒”骤变“资金荒”，债市经过了一番剧烈调整，投资者的态度也明显趋于悲观。

我们认为，前期的调整，原因之一便是由于之前市场过度乐观，忽视了基本面和政策面方面的利空因素。事后来看，在市场火热的时候，保持理性和稳健的态度，反而能够取得更好的效果。由于天弘基金始终坚持“稳健理财、值得信赖”的经营理念，把防控风险放在第一位，而非片面追求高收益，所以在2016年的债市波动行情之中，旗下债券型基金回撤相对较小，货币型基金也表现稳健，这正是我们坚守正确投资理念的结果。

那么，债券市场在经历了去年年底调整之后，2017年是否还有机会呢？市场对此有一定的分歧，但是我们坚定认为，未来债市仍有机会，2017年的债市行情依然值得期待。

第一，从市场本身来看，本轮债市调整具有典型的流动性冲击特征，这也就意味着未来如果流动性预期有所改善的话，债券市场将迎来一轮流动性改善所带来的修复行情。

第二，我们认为去年市场调整的根本原因仍然在于基本面。2016年，经济基本面呈现企稳改善态势，前期货币宽松累积效应显现，名义GDP增速触底回升，通缩改善带动企业收入及利润改善，下游地产、汽车也成为需求亮点。正是由于基本面企稳向好，国家的货币政策重心才会转向防风险和抑制资产泡沫，进而导致流动性出现边际紧缩。展望2017年，我们认为未来经济仍然面临下行压力：一方面前期货币宽松效应趋于消散；另一方面，下游的地产和汽车都面临的透支的问题，对经济周期带来下行压力。

以经验推断，今年基本面大概率是前高后低的态势，对应到债券市场来看，我们认为在基本面拐点出现之前，债券市场将维持区间波动的态势，票息收益仍然是债券市场最具有确定性的收益来源。由于未来经济仍然面临一定的下行压力，且前期流动性冲击导致收益率出现明显抬升，债市收益率有一定的下行空间，但是由于政策边际紧缩以及债市交易结构的不稳定性，未来债市仍将面临一定的波动，整体走势可能是前高后低。今年操作的核心便在于把握基本面的拐点，提前进行适当布局以把握机会。不过需要指出的是，目前市场仍然面临着一些隐忧，市场波动仍然较大，激进操作得不偿失，仍应以稳健为宜。我们也将继续坚持我们的投资理念，持续为投资人创造较高的稳健正收益，努力争取为投资人实现资产的保值增值。

（CIS）