8张图带你看清中国可能已经发生的"货币收缩"

（原标题：5分钟8张图，带你看清中国可能已经发生的“货币收缩”！）

上周央行公布的2016年12月金融数据显示，虽然当月社会融资总规模和信贷增量继续维持高增长，但狭义货币M1与广义货币M2同比增速却呈现出继续走软。而2016年全年因一二线房价井喷而爆发式增长的居民中长期贷款（其中居民购房按揭贷款占大多数），也在年末收官之际出现显著跳水，由11月的5692亿元大幅下降近三成至12月的4217亿元。整体来说，受管理层持续推进“金融去杠杆”、房地产向居住需求回归、债权融资承压、外汇占款萎缩等多方面不利因素影响，多年以来的本轮中国“货币扩张”，正面临转向“货币收缩”的风险。

一旦“货币收缩”成为现实风险，包括房地产在内的国内主要大类资产价格，可能都将面临见顶、进而转跌的长周期风险。考虑到上周央行金融数据发布之后，您可能已经看到过100家研究机构的101种专业文字解读，中国证券报记者在此就直接为您提供一组图表分析，希望能对您的理财投资有所帮助。

而在相关直观的图表分析之前，记者先带您了解一下M1、M2等专业金融术语的概念。目前，我国现行对货币供应量大致划分为三个层次：

⊙M0=流通中现金；

⊙狭义货币（M1）=M0＋可开取支票进行支付的单位活期存款；

⊙广义货币（M2）=M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金；

简单来说，M0就是您买菜、下馆子、为孩子包过年“压岁钱”所使用的纸币，M1可以理解为能够直接推动楼市、股市上涨和经济繁荣的“高能货币”，M2则是反映全社会整体信用扩张（主要指信贷、直接融资等各类潜在加杠杆行为）的“整体信用扩张货币”。而M1与M2增速之间的剪刀差（M1增速减去M2增速），可以近似看作判断全社会资金活跃程度的观察变量。

考虑到现代经济运行对于纸币的依赖度已经大大下降，专业金融货币分析，主要研究的就是M1、M2的变化，以及M1与M2增速之间的“剪刀差”变化。而就截至到2016年的最新金融数据而言，这三大方面都已经呈现出明显的收缩迹象。

从2016年全年M1、M2同比增速的运行情况来看，从去年年初开始，M1同比增速整体呈现出逐步走高、至年中7月冲高回落的走势。而M2同比增速则是从1月就开始震荡下行，至12月时已由年初的14.0%下降至11.3%的全年次低点（见下图）。

来源：央行网站

而从M1与M2增速之间的剪刀差来看，2016年全年，M1与M2增速剪刀差，也大体从年初上扬至年中7月见顶，随后一路回落至12月。

来源：央行网站

考虑到2016年实体经济增长下滑压力加大，有分析人士曾不无正经地调侃称，货币扩张全靠“老乡扛鼎”。2016年居民贷款（其中住房按揭贷款占比超过一半）的爆发式增长，似乎也没有挡住近几个月M1、M2增速，以及M1-M2剪刀差的下降。

虽说中国房地产市场过去十几年以来的长期走牛，在基本面上有中国经济腾飞、居民收入飞速增长、土地价格修正等非常多的基本面因素支撑，但货币供应量的扩张，显然也是一个极其重要的关键因素。

将近几年全国楼市的上涨趋势（所谓全国一盘棋，图中以北京新建住宅价格指数为例），与M1增速、M1-M2的剪刀差对比，也不难发现全国房价与货币增速的正相关性和同步性。

1、M1增速与北京新建住宅价格指数的对比

来源：央行网站，东方财富Choice数据

从2011年年初至2016年年底的6年间，M1增速与北京新建住宅价格指数保持了大体一致的同向波动。不过，在2016年年中之后，两者都出现了一定阶段性拐头下探的迹象，其中M1增速的下行特征相对更加明显。

来源：央行网站，东方财富Choice数据

进一步截取2014年7月（上一轮A股牛市启动时点，同时也是部分分析人士认为的社会资金显著“脱实向虚”开始的时点）以来，M1增速与北京新建住宅价格指数的一致性，相对于近6年的数据，显得更为明显。

　2、M1-M2剪刀差与北京新建住宅价格指数的对比

来源：央行网站，东方财富Choice数据

来源：央行网站，东方财富Choice数据

这两张图表显示，2011年年初至2016年年底，以及2014年7月至2016年年底，M1-M2剪刀差与北京新建住宅价格指数的走势对比，与M1增速与北京新建住宅价格指数的走势对比，也大体相同。

1998年至2016年的上证指数与M1同比增速对比（见下图）显示，在1998年年初至2014年年底左右的17年时间里，两者呈现出明显的同步波动关联。即每一轮M1增速的高点，大致也对应着上证指数的一个中期高点。不过这一正相关性，在2015年之后，发生明显改变，即M1增速的上升或下降，并没有再对应着上证指数的上涨或下跌。

与此同时，1998年至2016年的上证指数与M1-M2剪刀差的关联度，也与上证指数和M1同比增速对比关系大致相同（见下图）。而在2015年之后，M1-M2剪刀差的上升或下降，也没有再显著对应上证指数的上涨或下跌。