涨停敢死队火线抢入6只强势股（1.5）（六）

（原标题：涨停敢死队火线抢入6只强势股（1.5））

青岛金王：渠道整合小有所成，静待协同大放异彩

公司处于渠道整合期，思路清晰，管理层信心和执行力强

青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路，大致可以分为三个阶段：（1）第一阶段：2013-2015年的探索期，公司先后投资并购杭州悠可（电商渠道）、上海月沣（屈臣氏渠道）、广州栋方（生产）、韩亚（品牌运营），搭建了化妆品全产业链雏形;（2）第二阶段：2016-2017年的渠道整合期，线上以悠可为核心整合代运营行业，线下以收购或合资方式不断整合区域经销商（已整合19家，覆盖11个省份），实现全国化布局。（3）第三阶段：输出渠道价值，向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段，渠道整合思路清晰，方向明确，管理层信心和执行力强。

渠道为王：整合渠道的价值最大，产业链协同作用最显著

国内化妆品市场的商业本质是渠道为王，过去几年，抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲增长，反之则走向了下坡路，渠道红利价值不可小视。我们认为，金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道，整合代理商环节的意义重大，表现为：（1）代理商行业集中度和资产化率低，在市场低迷、竞争加剧的背景下，中小代理商生存状况堪忧;（2）整合代理商形成庞大的利益共同体，对品牌方的议价能力增强（折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等）;（3）规范化、阳光化吸引优质品牌，有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率;（4）形成统一的供应链和物流管理，营销资源共享，节约经营成本;（5）掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易，市场空间巨大。

未来看点：渠道规模效益显现，静待协同大放异彩

我们认为，公司渠道整合的协同效应已经显现，表现为：（1）区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合，规模快速扩张;（2）部分国际一线品牌开始对接合作;（3）线上线下融合酝酿中，品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入（引入高毛利品牌）+外延并购将助推业绩高增长。不考虑收购悠可剩余股权，预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元，PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成，预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元，当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍，维持买入评级。

风险提示：行业持续低迷;协同效应和外延并购低于预期;收购悠可进程低于预期。（广发证券洪涛，叶群）