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券商策略周报:预期逐步修复 震荡中继续筑底

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(原标题:券商策略周报:预期逐步修复 震荡中继续筑底)

近期利空消息不断释放,上周更是风波不断,沪深A股市场情绪因此继续疲软不振,成交下降,大盘延续下跌态势。截至上周收盘,上证综指收报3110.15点,一周累计下跌0.41%;深成指收报10199.86点,一周累计下跌1.31%;创业板收报1964.54点,一周累计下跌1.68%。

行业板块表现来看,29个中信一级板块中17个上涨,涨幅居前的是石油石化、交通运输、建筑等板块,而煤炭、房地产、银行等行业跌幅居前。

德邦证券:

大盘连续回调四周,本周迎来时间窗口。若市场继续创新低,将出现30分钟底背离,必将引发一个五浪调整,从而构成一次背离买点。考虑到本周为元旦前最后一周,预计交投清淡,成交量将继续萎缩。

西南证券:

当前市场风险已经有所释放,无风险利率出现明显回调,IPO节奏放缓,对市场冲击减轻。市场在阶段性底部或有反弹,但尚需巩固。投资者可保持一定仓位,灵活机动,在下跌时择机买入。

中金公司:

短期几方面因素仍将制约风险偏好提升:货币政策调整信号仍将影响流动性预期;市场对“代持”相关问题的担心并未彻底缓解。预计年底市场可能继续维持缩量震荡格局。

长江证券:

目前市场的核心矛盾依然是流动性是否继续偏紧,当前来看,影响流动性的因素(美国经济、流动性预期、货币政策)仍将困扰市场,短期市场弱势调整格局尚未结束。

国元证券:

近期市场下跌更多的是风险释放进入尾声阶段的一种抵抗性下跌,市场热点重新洗牌,逆市抗跌的强势股可能成为未来新热点。因此,在风险逐渐释放的市场环境下,顺应资金动向,布局强势股有其必要性。

招商证券:

连续调整,使得风险得到释放,随着恐慌情绪修复,短期市场在探底后将出现反弹。主题可关注电力、养老、农用化工、创投、新零售、海工装备。

广发证券

流动性趋改善 明年一季度“春季躁动”可期

上周,央行通过公开市场净投放缓解了流动性紧张局面,债市出现反弹,但A股市场表现依然疲弱。根据我们路演和投资者交流的反馈来看,感觉大家还存在两个担心:一是流动性警报真的彻底解除了吗?二是明年1月份居民新购汇额度公布以后,是否会因为集中换汇而导致资本外流?就这两方面担心,我们的看法是:

在“防控资产泡沫”的政策大环境下,资金“紧平衡”将成为常态,流动性警报不可能彻底解除。本轮货币宽松始于2014年5月,监管层提出要“降低社会融资成本”,此后通过降息降准、加大信贷投放等方式有效改善了国内流动性环境。但是,过于宽松的流动性环境也容易滋生资产泡沫,并诱使资金“脱实向虚”,而这是监管层不愿意看到的。因此,近期召开的中央经济工作会议将“防控资产泡沫”放在了重要位置,且提出明年“降成本”工作主要通过减税、降费、降低要素成本来贯彻落实,而不再提“降低融资成本”。这可能意味着明年的货币政策环境相比前三年将偏紧一些,资金“紧平衡”可能成为常态。因此,流动性警报不可能彻底解除。

不过,新年以后流动性往往会出现阶段性改善。虽然今年12月份的流动性紧张局面有监管层主动调控因素在里面,但回顾过去历史,每年12月资金利率大多数是上行的。我们认为,这是因为12月既是季末又是年末,很多银行理财产品在该月都会集中到期,这时银行偿付压力加大,容易导致资金面紧张。但是,过完元旦进入新年以后,首先理财产品到期问题会明显减少,其次每年1月银行的信贷投放规模都会明显增加(新年以后,银行有了新的信贷额度,往往都会抓紧投放,几乎每年1月的新增信贷额都是全年最高值)。因此,往往进入新年以后流动性环境都会出现阶段性改善:几乎每年元旦后一周的资金利率都会出现明显下滑,而在元旦后60个交易日里,资金利率的中枢水平也往往都会比上年12月更低一些。

从今年的经验来看,明年1月确实可能因为“新年新额度”出现居民集中购汇情况。我们目前可以通过服务贸易结售汇逆差来近似推断居民购汇净额的情况(之所以采用这个数据,是因为居民一般会以旅游、留学等名义换汇,这些项目大多集中在服务贸易项下,比如境外旅行占服务进口贸易的比重超过60%)。从该数据可以近似推断出2016年1月居民购汇净额约为333亿美元,占全年购汇净额的比重为12%,远高于往年。这反映出,在2015年“8·11”汇改之后,居民确实可能会在第二年1月新的购汇额度出台之后立刻进行集中购汇。

但如果明年1月只是居民购汇规模增加,那还不足以构成严重的资本外流。我们用“服务贸易结售汇逆差”来代表居民购汇规模,用“银行代客结售汇总逆差”来代表总的资本外流规模,可以看到:在2015年8-9月以及2015年12月-2016年1月,“银行代客结售汇总逆差”都大幅增加,这意味着发生了较为严重的资本外流。期间,A股市场都大幅下跌,说明严重的资本外流会对A股市场形成较大打击。但是,在这两次严重的资本外流时期,“服务贸易结售汇逆差”却远远小于“银行代客结售汇总逆差”(2015年8-9月“服务贸易结售汇逆差”为-547亿美元,而“银行代客结售汇总逆差”为-2426亿美元;2015年12月-2016年1月“服务贸易结售汇逆差”为-597亿美元,而“银行代客结售汇总逆差”为-1575亿美元),这说明,居民购汇并不是造成前两次资本严重外流的主因,资金更多是通过货物贸易、对外投资等形式外流。因此,只要人民币汇率预期比较稳定,且央行继续维持较严厉的资本管制,那么这类购汇需求应该不会在明年1月突然增加,进而带来严重的资本外流压力。

综上来看,进入新年以后,有望看到流动性环境出现阶段性改善,且居民集中购汇并不足以造成严重的资本外流,届时市场悲观预期有望得到修复。在12月份市场下跌之后,明年一季度“春季躁动”可期。建议配置不受调控影响的涨价品种(比如有色、油气、化工、造纸),以及农业供给侧改革的受益行业(生物育种、土地流转)。

天风证券

“资产荒”逻辑面临挑战 短期或有反弹

2016年已近尾声,回顾全年市场的运行过程,有一个影响市场的逻辑不能忽视,就是“资产荒”。它可能是2016年金融市场最深的印记,几乎贯穿全年。

如果我们追寻今年存在“资产荒”的根源,需要回溯至去年底今年初,彼时有两个前提条件对“资产荒”而言可能是根本性的。

第一个条件是,货币政策在“稳健”基调下倾向“松”的一侧。之所以货币政策稳健偏松,在于经济下行压力大,而管理层又必须把经济增速维持在一个中高速目标上(6.5%-7.0%)。这个大环境在去年底至今年初是能够看清楚的,因为当时经济确实处于压力比较大的阶段。

第二个条件是,实体经济吸收资金的能力疲弱,数据上主要是指固定资产投资增速下行。在某种程度上,用制造业固定资产投资增速来衡量实体经济对资金的吸纳能力可能更加合理一些,因为制造业在很大程度上更能代表市场化的实体经济。站在去年底今年初,对产能过剩的感受可能比较明显。同时,总需求疲弱,比较容易预见到实体经济在投资方面大概率要疲弱一段时间,对资金的吸纳能力也是不足的。实际情况差不多也是这样,制造业固定资产投资同比增速一直下行至今年8月份。

这两个条件同时具备,导致银行体系释放出来的流动性滞留在金融系统中,促使广谱利率下行,让我们真正进入一个低利率时代。对金融机构而言,负债端对利率变化的反应是滞后于资产配置端的,这导致资产配置端的压力剧增,到处寻找能够满足收益率要求的可配置资产,其结果就是我们已经深切感受到的“资产荒”。

然而,这个逻辑在近期似乎正在面临挑战,主要是以上两个前提条件可能已经发生了变化。

首先,目前来看,货币政策被纳入房地产调控框架中,政府对房地产调控的决心是坚定的。在可预见的未来一段时间内,我们可能很难看到房地产调控的放松。因此,未来一段时间内“稳健”货币政策偏“松”这个条件已经不复存在。

其次,近期,宏观经济数据表现相对稳健,固定资产投资增速企稳,特别是制造业固定资产投资增速自9月份开始企稳回升,10月份平稳,11月份再次有所回升。同时,我们看到,PPI同比增速的改善很可能会延续至明年一季度,而工业企业补库存(补库存也是实体经济的一种投资)过程很可能会延续到这之后。这些数据都意味着,实体经济吸收资金能力疲弱这个条件很可能已经受到挑战。

因此,我们在2016年深切感受的“资产荒”逻辑,在2017年或许将褪去色彩。

就短期市场来看,A股市场自11月29日见反弹高点以来持续调整了四周多,市场随时可能出现短期反弹。上周一个非常重要的信号是国债指数反弹,这可能意味着短期货币政策在边际上可能出现积极的一面。因此,综合来看,A股市场短期出现反弹的可能性是比较大的。

在配置方面,一方面,反弹逻辑对小盘股相对有利一些;另一方面,机构配置诉求对大盘股相对有利一些,因此,大小盘配置可能需要均衡。行业方面,建议关注计算机、医药、建筑装饰等板块。

风险提示:“去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。

海通证券

休整期聚焦局部确定性

市场休整还需要时间。保险投资监管从严、短期资金偏紧,以及担忧经济基本面,市场短期处于休整期。本次休整性质上类似于2015年1-3月和2016年4-6月:2015年1月7日调整到2月6日持续时间1个月,期间上证综指最大回撤幅度10.5%;2016年4月15日调整到5月30日持续约1个半月时间,期间上证综指最大回撤幅度10.2%。本轮调整从11月30日开始,至今不足一个月,上证综指最大回撤幅度仅6.6%。从成交量(周平滑)和换手率(周平滑)情绪指标来看,前两次调整成交和换手萎缩到前期高位的四成上下,目前才六成,表明休整还将继续。

未来两个月,经济基本面数据相对偏少,上市公司年报和一季报数据要等到明年4月底才完全披露,而政策将进入密集发布期。农业一号文件即将发布,将带来相关产业投资机会。此外,特朗普将于明年1月20日宣布就职,相关政策变数也值得关注。国改主题和油气产业链近期表现较强,已经体现出政策主导结构。

应对策略:休整期聚焦局部确定性。9月底发改委召开混改试点专题会,标志着国改进入新阶段;12月中央经济工作会议将促改革放在重要位置,定调混改是国企改革重要突破口。企业层面,联通、中石油、中船、国网等多家央企近日表示研究混改,国企改革步入深化阶段。国改主题如中国联通、中国石化、铁龙物流、国电南瑞、中航机电等可关注。主题重视“一带一路”及油气板块,“一带一路”已进入2.0阶段,叠加油价上涨,油气、工程设备类公司有望受益。

申万宏源

震荡中“磨底”

近期,四个关键中期预期(股市流动性、宏观流动性、经济增长预期和特朗普政策预期)扰动仍密集出现,成为影响市场底部徘徊的驱动力量。

股市流动性预期:股市流动性预期正在往积极方向演化,市场回落后,机构投资者再进行大规模减仓是小概率事件。年末敏感窗口正在过去,时间已经成为我们的朋友。

经济增长预期:近期市场对2017年经济管理是否坚持“目标思维”的不确定性预期持续提升,构成压制风险偏好的关键因素。但从预期的未来潜在变化角度,我们认为,市场对2017年经济增长确定性预期已明显下修,预期继续下修空间已经有限。随着明年一季度重要会议的临近,关注市场对“稳增长”预期重回中性的可能性。

宏观流动性预期:央行在银行间市场投放流动性意愿是关键,但市场预期的稳定性会受到通胀预期发酵的影响。

特朗普政策预期:资本回流和贸易摩擦预期改善仍需等待时机,但长期向中性修复是趋势。

量化体系告诉我们,市场特征修整已初见成效,市场自身力量驱动的调整可能已经告一段落。但通过对中期四个关键预期未来演化的分析,我们也需要正视中期展望的复杂性。只不过在市场特征处于高风险收益比阶段,市场回调幅度可能低于预期,出现“当跌不跌”概率正在增加,市场风险偏好也有望在这样的过程中缓慢修复。总体来看,市场回调最快阶段已经过去,但市场仍需要时间,在震荡中“磨底”。

东北证券

调整接近尾声信号增多

调整接近尾声的信号在增多。上周,两市日均成交降至4000亿元,博弈/存量指标预计回落至0.28附近,较为接近0.25的区间下轨,本轮缩量整固有望在未来两周左右时间内完成。上周二公布的结算金数据显示,主要代表散户群体的银证转账获得880亿元的净转入,而未被统计在结算金中的机构群体却大幅卖出1300亿元以上,显示两类投资者对后市出现较为明显的分歧。散户群体如果在市场持续走弱过程中仍能继续净转入,短期超卖的机构群体也有回补仓位需求。而两类投资者合力做多,将有望扭转市场近期的颓势,尤其是在本轮市场上涨主逻辑(经济企稳与企业盈利改善)未被破坏的背景下。

本周推荐电气设备板块。上周市场虽然继续回调,但从行业循环模型观察到的相对走势环比改善板块增多。其中电气设备板块位于所有一级行业前五,且没有出现超涨。电气设备板块满足我们的行业循环模型选择标准,建议本周重点关注。目前行业成交额的变异系数仍在低位,资金在各大板块间的分布非常均衡。在没有增量资金背景下,趋势性行情将以资金在行业间挪移来实现。

近期公布的数据显示经济企稳现象仍在持续,并且这一现象在美国、欧元区、日本等其他主要经济体数据上也得到相互印证。市场在经济企稳背景下进入一季度窗口期,而价格水平回升、名义增速改善、企业盈利指标修复趋势也有望在一季度延续。一季度另一个环境特征则是政策密集期,建议布局价格回升和改革热点方向。

国泰君安

预期修复进入慢通道

一、流动性恐慌暂退

上周,在债市“假章门”尘埃落定、央行进行公开市场操作、银行给非银释放流动性等的催化下,短端资金利率和10年期国债收益率均明显下行,债市恐慌预期暂时消退。相对债市,上周A股市场却一波三折,市场对未来流动性预期仍存疑虑:一是,在本轮债市“去杠杆”的压力下,已开始影响到部分委外资金的配置行为;二是,担心在整体“去杠杆、防风险”的背景下,流动性余波未平,尤其是在年末关口。对于委外资金的调整,短期更多是基于流动性风险的快速反应;而对于流动性趋紧预期,关注年底关口过后的修复可能。

二、改革稳步前行

我们认为,国企改革(混改)、债转股等主线有望逐步成为主导A股市场的重要边际力量,中央经济工作会议之后这一信号正在逐渐增强。从上周来看,第一,央企混改层面,中央经济工作会议提到的七大混改领域,有关第二批混改试点正在酝酿,有望加入中石油、铁总等“大块头”与“硬骨头”。第二,地方混改层面,上周北京正式出台《实施办法》,为员工持股破冰带来转机。第三,从债转股层面看,《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》发布,债转股正在泛化到广大企业层面。

三、市场预期修复进入慢通道

如果说过去两周流动性预期对A股市场的冲击是快变量,那么改革预期发酵对市场的刺激则要缓慢得多。原因在于,前者易于辨识和评估,而后者见效需要时间来检验。目前来看,流动性预期带来的快速冲击大概率已经进入尾声,市场担心的余波预计在年末关口过后将有所缓解;而改革推进驱动的风险偏好趋稳,仍然需要慢慢累积。现阶段来看,市场预期修复虽有波折,但不必过于悲观,调整后的布局机会正在慢慢出现。在风格层面,重点关注未来委外资金的收敛情况,以及对于股票市场微观结构的影响。对于成长股,可以等待明年一季度前后的布局机会。

四、聚焦改革主线

近期,国企改革概念和油气产业链品种均涨幅领先,往后看,改革预期发酵与涨价主线仍可继续布局。第一,央企第一批混改实施、第二批混改试点酝酿方向受益企业(推荐中国船舶),农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转(推荐鸿达兴业),以及债转股概念;第二,涨价逻辑驱动的油气产业链(推荐恒逸石化),通胀预期回升催化的超市行业(推荐永辉超市);第三,涨幅落后、估值合理的医药、一线白酒龙头等。此外,国防军工主题短期同样具备博弈价值,推荐中直股份。

兴业证券

三重压力仍制约流动性

金融去杠杆何时暂缓?我们认为,短期难度较大,至少明年一季度政策环境大概率将持续趋紧,中期则取决于房地产下滑、需求不振导致的稳增长压力何时显现。1、近期管理层对经济表述均偏乐观,同时对金融风险的担忧上升,对货币政策的表述则全方位收紧,表明短期内货币政策重心阶段性从“稳增长”转向“防风险”。2、基于对宏观基本面的判断,我们认为,当前的经济增长仍有黏性,但明年下半年甚至二季度开始,地产投资增速回落、实体需求疲软或促使“稳增长”再度成为主要矛盾。届时货币政策有宽松预期,金融去杠杆压力或阶段性缓解。

很多投资者担心明年PPI向CPI的传导力度,以及农业供给侧改革下明年农产品价格对CPI的推动。1、如果明年通胀超预期上行,则市场利率将被迫向上,以平抑通胀压力,货币将进一步收紧。2、如果最终因需求不振导致PPI向CPI传导乏力、农产品价格维持平稳,则通胀预期对货币政策约束下降,在稳增长压力出现时有宽松空间。但是,无论通胀是否会持续走高,明年一季度通胀预期必然高企,从而对年初货币环境形成约束。

此外,美国的利率水平、经济状况、加息节奏是影响国内货币环境的外生变量。

当前,上述三重压力尚难出现缓解信号。因此,至少在明年一季度前,货币环境转紧是制约市场的关键变量,指数还有下行压力。策略上,本着价格比时间重要原则,灵活仓位,优化筹码结构,密切关注被错杀的优质个股。

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