嘉实基金李化松： 明年股票收益率存上升空间

（原标题：嘉实基金李化松： 明年股票收益率存上升空间）

在今年“黑天鹅事件”频现的市场上，初掌基金经理大印的李化松所管理的嘉实环保低碳股票一战成名：二季度重仓研究多年的环保行业股票，使其一度攀至股票型基金年中榜首，目前仍保持同业领先地位。他表示，自下而上的深度研究是驱动投资的核心。相较于其他大类资产，明年股票收益率向上空间更具优势，同时随着流动性改善和风险偏好提升，市场表现有望超出预期。

寻找“真成长”

由于对环保低碳产业的长期看好和跟踪，今年李化松获得了不错回报。他挑选成长股秉持三大逻辑：其一，行业成长空间大；其二，企业自身“护城河”宽、竞争壁垒高；其三，公司管理层优秀、踏实、有进取心。

“针对不同行业和股票，这三点要素所占权重的搭配方式不一样，因此投资组合中既要有阶段性增长潜力好、行业空间大的成长股，也需有盈利模式好、公司壁垒高的股票。未来，成长股机会将越来越多元化，而非只有一种模式。”回顾2016年，他接近80%的时间都在做研究，而仅用20%的时间做交易，所持股票换手率均较低。

他认为，明年市场可能延续今年下半年“成长股较弱、周期股走强”的风格。无论成长股还是周期股，重要的是其具备核心的投资价值和存在低估机会。后市，他也会适当拓展自身能力圈，在寻求“真成长”的前提下，寻求更多低估值机会。

长线资金料加快入市

对于明年市场表现，李化松持中性偏乐观态度。首先，从大类资产配置角度，债券、房地产、商品等资产在经过各自不同周期繁荣后，其估值已处历史相对高位，明年潜在收益率空间或不及股票。例如，债券市场风波刚过，长期稳定收益率将在2%至3%附近；房地产市场受到较严厉的政策调控，短期不会有明显上涨空间；大宗商品经过一年反弹后，多数品种达历史高位，明年整体向上趋势有限。而股市已回调一年半，收益率向上空间更具优势。

其次，从整体流动性环境看，尽管近期扰动因素不断，但从明年大环境看，股市资金大概率会净流入。如上所述，投资其他大类资产的资金会陆续流入股市。另外，明年养老金、社保基金及海外资金都可能会加快流入A股。尤其在明年一二季度之际，通胀或达到阶段性高点，流动性也将有所缓解。另外，就风险偏好看，在当前稳定的环境中，改革进程可能会超市场预期。

李化松表示，明年将维持中性偏上仓位，在配置上倾向于更加均衡。“以成长股为主，兼顾价值股和阶段性收益性机会，同时加大业绩和估值的考量权重，未来随着市场上机构投资者越来越多，业绩估值会越来越重要。”