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浙商证券:周期价值重估 蓝筹吸引配置

2016-12-19 18:27:13 来源: 网易财经 网易号 举报
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1.A股估值比较合理,防控泡沫压力小

中央经济工作会议提出:要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。我们认为,经过一年多的去杠杆后,A股整体估值已经比较合理,2017年将处于历史估值中枢位置。纵向来看,2017年A股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和创业板的PE分别为31倍、37倍和41倍,中小创的PEG接近于1,A股(非金融)将处于历史估值中枢位置,中小创将接近2013年的低位。此外,2016年A股股息率处于历史高位,高分红的蓝筹股已经具备较高的投资价值。横向来看,上证50沪深300的股息率在3%左右,接近于债券和银行理财产品;近十年A股的夏普比率在各类资产中位居前列,具有较高的配置价值。尽管部分个股存在一定的资产价格泡沫,但是多数股票已经处于合理估值区间,尤其是部分蓝筹股已经具有较高的投资价值,所以防控泡沫的压力较小。

2.市场利率上行,A股敏感性几何?

中央经济工作会议指出:货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定。与去年相比,货币政策从“稳健的货币政策要灵活适度”调整为“货币政策稳健中性”,该变化与近期的市场利率上升相一致。2017年,大宗商品价格上涨引发的通胀预期和美联储加息推动的美元升值,都会增加国内的利率上行压力。我们通过敏感性分析发现,当前上证指数的利率弹性在29%左右,即市场利率上升0.1%,预计上证指数调整2.9%。预计2017年A股净利润增速在10%左右,长期净利润增速预期在7%左右(GDP增速+PPI+转型升级),无风险利率在3%-4%,那么上证指数将在2900-3300之间波动。

3.深化供给侧改革,传统行业价值重估

随着供给侧改革继续深化,市场集中度提高和周期回升带来的资产价值重估,石油、煤炭、建筑工程等行业具有较高投资价值。经历了近几年的产能扩张低谷和2016年的去产能,传统产业产能去化已经比较充分,未来两年去产能政策继续推进,传统行业有望长期处于景气区间。一方面,去产能政策促使产业集中度大幅提高,企业定价能力增强,企业扩张产能的意愿进一步降低。市场集中度提高将使稳定盈利行业销售净利率趋向发达国家水平,经济周期回升将使周期行业毛利率回升到历史平均水平。传统行业的估值水平有望接近发达国家水平,周期性行业的估值也有望回到历史平均水平。根据营业收入、销售净利率和估值水平的变化趋势,我们计算出传统行业的合理估值水平。与各行业当前的估值水平对比发现,石油、煤炭、建筑工程等行业还存在一定的低估,具有较高的投资价值。

王宏贵 本文来源:网易财经 责任编辑:王宏贵_NF7326
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