1.A股估值比较合理，防控泡沫压力小
中央经济工作会议提出：要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。我们认为，经过一年多的去杠杆后，A股整体估值已经比较合理，2017年将处于历史估值中枢位置。纵向来看，2017年A股（剔除金融）、中小板（剔除金融）和创业板的PE分别为31倍、37倍和41倍，中小创的PEG接近于1，A股（非金融）将处于历史估值中枢位置，中小创将接近2013年的低位。此外，2016年A股股息率处于历史高位，高分红的蓝筹股已经具备较高的投资价值。横向来看，上证50和沪深300的股息率在3%左右，接近于债券和银行理财产品；近十年A股的夏普比率在各类资产中位居前列，具有较高的配置价值。尽管部分个股存在一定的资产价格泡沫，但是多数股票已经处于合理估值区间，尤其是部分蓝筹股已经具有较高的投资价值，所以防控泡沫的压力较小。
2.市场利率上行，A股敏感性几何？
中央经济工作会议指出：货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。与去年相比，货币政策从“稳健的货币政策要灵活适度”调整为“货币政策稳健中性”，该变化与近期的市场利率上升相一致。2017年，大宗商品价格上涨引发的通胀预期和美联储加息推动的美元升值，都会增加国内的利率上行压力。我们通过敏感性分析发现，当前上证指数的利率弹性在29%左右，即市场利率上升0.1%，预计上证指数调整2.9%。预计2017年A股净利润增速在10%左右，长期净利润增速预期在7%左右（GDP增速+PPI+转型升级），无风险利率在3%-4%，那么上证指数将在2900-3300之间波动。
3.深化供给侧改革，传统行业价值重估
随着供给侧改革继续深化，市场集中度提高和周期回升带来的资产价值重估，石油、煤炭、建筑工程等行业具有较高投资价值。经历了近几年的产能扩张低谷和2016年的去产能，传统产业产能去化已经比较充分，未来两年去产能政策继续推进，传统行业有望长期处于景气区间。一方面，去产能政策促使产业集中度大幅提高，企业定价能力增强，企业扩张产能的意愿进一步降低。市场集中度提高将使稳定盈利行业销售净利率趋向发达国家水平，经济周期回升将使周期行业毛利率回升到历史平均水平。传统行业的估值水平有望接近发达国家水平，周期性行业的估值也有望回到历史平均水平。根据营业收入、销售净利率和估值水平的变化趋势，我们计算出传统行业的合理估值水平。与各行业当前的估值水平对比发现，石油、煤炭、建筑工程等行业还存在一定的低估，具有较高的投资价值。
本文来源：网易财经
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王宏贵_NF7326
