（原标题：《长城》巨额对赌压力正“逼疯”乐视影业）
在乐视整个集团资金链吃紧、急需盘活融资功能的敏感时刻，乐视每个重要环节都如履薄冰，不能掉链子——这可能是乐视目前状态最好的写照，更何况背后深藏的巨额对赌压力。
钛媒体注：大投入大制作、好莱坞班底、全球发行、巨星汇萃、大腕导演等等，再加上中美发行院线巨头的资本介入，所有的元素几乎都汇聚到了这一部电影《长城》上，种种迹象来看，这都是一部想不成功都难的电影。
参与投资的乐视影业在全年业绩远未达标的情况下，也把所有赌注都放到了这部电影上，这是2016年整个中国电影圈最大的收官之作。然而，《长城》遭遇了前所未有的，从导演到主演到剧情的口碑恶评。只是有意思的是，前几天的整个舆论热潮似乎都与电影好坏无关，更多在女主角景甜的背景猜测和乐视影业CEO手撕影评人的“动机论”上。
恶评愈演愈烈，大家被“乐视影业”弄懵了，画风何以突变如此，但再细看《长城》这部电影背后深藏的乐视影业巨额对赌计划就不难明白。乐视影业以98亿市值并入乐视网方案被否以及调整策略重启；决定乐视整个生态核心的乐视网股价，命悬一线等等，也许都在让这家公司失去理性。以下是每日经济新闻记者盖源源关于乐视影业对赌计划背后的更详尽分析：
《归来》后时隔两年，大导演张艺谋卷土重来，魔幻巨制《长城》来袭！这是一部体量极大的好莱坞工业电影，传奇影业（万达收购）、环球影业、中影、乐视影业等均有投资，制作成本超过10亿元。自12月16日首映以来，《长城》在院线排片中呈压倒性优势，几乎是同档期华谊兄弟大片《罗曼蒂克消亡史》排片率的两倍。
截至17时许，《长城》上映三天票房破4亿元，吸金速度堪称现象级。然而，对《长城》影片的评价却两极分化，有的影评竟然惹怒了片方。乐视影业CEO张昭在《长城》首映当天，在微博上手撕两位自媒体影评人，乐视影业甚至发出了警告函。
不就是影评人的影评？乐视影业为何如此愤怒？
▲《长城》海报
一场影评引发的口水战
《长城》上映首日，媒体、社交平台就炸开了锅。最受关注的莫过于乐视影业CEO张昭怒了！一天之内，张昭在微博手撕两位自媒体影评人，其中包括在影评圈颇为有名的“毒舌电影”，这一切皆因影评人给了《长城》差评。
不仅如此，乐视影业还给微博大V@亵渎电影发去了警告函。
《长城》上映以来，口碑两极分化，一些差评甚至将其批得体无完肤。豆瓣电影评分5.3分，时光网7.3分，其品质似乎难以让众多影迷满意。针对负面评价，张艺谋方面也有些坐不住了。张艺谋的老婆陈婷也在微博上两度为老公喊冤，“一个电影导演怎么就人人得以诛之了？”
《长城》在豆瓣上的评分没有及格
不过，尽管骂声不绝于耳，《长城》在票房表现上仍是今年最为强势的大片之一。提前点映4小时票房5000万，首映半天破亿元，到昨天晚上17时许，票房已经冲破4亿元！
《长城》的票房对乐视影业至关重要，因为这是乐视影业今年冲业绩最重要的砝码之一。
在乐视网收购乐视影业的预案中，曾披露乐视影业投资发行的2016年上映影片。
这其中，已经上映影片7部，实现票房25.5亿元（注：《长城》按目前已有的4亿元票房计算）。《盗墓笔记》《爵迹》和《长城》是大片，也是获取票房的关键。尽管《盗墓笔记》成为暑期档惟一到10亿元的影片，按照中国电影票房分账比例，片方可以分得约4亿元。但是乐视影业并非《盗墓笔记》的主投方，截至2015年12月31日，乐视影业给《盗墓笔记》的预付款为4690万元。
但国庆档上映的《爵迹》，累计票房只有3.8亿元，片方大概能分得1.5亿元。但据坊间报道，这部影片制作成本就超过了1.5亿元，而这种体量的电影宣发费用在3000万~5000万之间。因此媒体多认为乐视影业投资《爵迹》其实是亏损的。
长城 剧照
今年，乐视影业必须指望《长城》了。这是一部全球分账的大片，也是张艺谋首次尝试全球商业大片。超过10亿元的总投资，按照票房要三倍于成本才能回本的惯例，不计算宣发成本，这部影片全球票房需要达到30亿元，而中国市场至关重要。
截至2015年12月31日，乐视影业披露的《长城》预付款为1.2亿元。这差不多是总投资的10%。而乐视影业不是《长城》的主投方，主投是万达收购的传奇影业。
但是，在《爵迹》被曝亏本、《盗墓笔记》分成不高的背景下，乐视影业依赖《长城》票房也就不难理解。此外，对于乐视影业来说，《长城》并非只是票房数字，这同时是乐视影业绑定张艺谋之后在电影全球化生态方面的大胆尝试。
根据乐视网之前公告，张艺谋担任乐视影业的艺术总监，并担任导演与乐视影业独家合作拍摄不少于5部电影，乐视影业对上述合作电影及张艺谋自2013年5月17日起至乐视影业成功上市（IPO或被上市公司收购）之日起5年内担任导演的所有影片拥有独家优先投资权和独家发行权。
《长城》剧照
一场23亿的“豪赌”，一笔148亿元的生意
在诸多电影票房的背后，实则是一场场惊心动魄的“赌局”，以及数十亿甚至上百亿计的大生意。在乐视影业身上，电影票房背后的财富谋局显然更为宏大。
今年5月6日，乐视网公告，计划以98亿元的价格，收购乐视影业100%股权。值得注意的是，截至2015年12月31日，乐视影业的净资产为21.08亿元，只相当于其交易价的21%。
根据乐视网公告，乐视影业的评估增值率高达367%，“造成评估增值的主要原因是评估对象所具备的较强的盈利能力”。
不过，乐视影业“较强的盈利能力”并未体现在其历史业绩上。2014年和2015年，乐视影业归母净利润分别亏损8.91亿元、1.02亿元；考虑到支付股份导致的巨额管理费支出，同期其扣非归母净利润分别为6445万元、1.3亿元。
乐视影业业绩
乐视影业高估值的关键保障因素在于一份业绩承诺（业界通常称之为“对赌协议”）——乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通承诺：2016~2018年，乐视影业归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元。三年下来合计22.9亿元。
值得注意的是，张昭正是文章开始手撕《长城》影评人的乐视影业CEO，其持有乐视影业3.8291%的股份，以98亿元的交易价计算，这些股份价值高达3.75亿元。不过，如果乐视影业未能完成上述业绩目标，则张昭需要进行相应补偿。
《长城》剧照
每经影视记者注意到，乐视影业注入上市公司乐视网还需要克服一个最为关键的障碍：乐视网的股价。
乐视影业卖价98亿元，但其中只有30.4%（29.8亿元）是现金支付，另外近七成（68.2亿元）是以乐视网股价支付。即便是现金支付部分，乐视网依靠自有资金仍有难度，因为乐视网资金链一直处于紧绷状态，截至去年年末其资产负债率高达77.53%，而传媒业上市公司平均水平为36.34%。
为了解决资金短缺问题，乐视网决定募集50亿元的配套资金，这让乐视网此次重大资产重组实际上变成了一笔高达148亿元（98亿+50亿）的巨额交易。乐视网对募集资金的安排是：29.8亿元用于支付上述现金对价部分，7.2亿元用于补充乐视网自身的流动资金。
支付乐视影业对价，乐视网给自己股份的价格是41.37元/股，这也可以看做乐视影业现有股东的入股价；乐视网募集配套资金的股价更高，为52.84元/股。乐视制定这样的价格时（5月8日公告），乐视网股价还在58元一线；但在复牌后，乐视网股价整体趋势朝下，最新股价只有35.80元。
无论是乐视影业的股东还是准备参与乐视网定向增发的投资者，谁会愿意以远高于市场价的价格认购乐视股份？这对乐视无疑是一个重大考验。
去年12月以来乐视网股价走势图
值得注意的是，据乐视最新公告：交易各方正就本次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格，重新召开董事会审议本次重大资产重组事项，以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。
这则公告透露出了两个重要信息，一是乐视影业的估值要进行调整；二是定价基准日要进行调整——这意味着乐视网的发行价格有可能大幅降低。
调整发行价格的主动权掌握在乐视网自己手中，但调整乐视影业的估值则不然，因为乐视影业的股东，涵盖的影视行业明星太广，包括一线导演张艺谋、郭敬明，还有孙红雷、黄晓明、李小璐、孙俪等当红影星，而且，这些明星的入股价格一点也不低。
2015年9月29日，孙俪工作室出资2000万元、孙红雷2000万元、李小璐出资500万元、黄晓明出资500万元认购乐视影业股份，以他们当时的入股价格计算，乐视影业的估值69.75亿元。也就是说，无论乐视影业估值如何调整，都不太可能低于69.75亿元的估值，不然这些明星如何赚钱？
虽然《长城》只是乐视影业众多电影当中的一部，但在乐视整个集团资金链吃紧、急需盘活融资功能的敏感时刻，乐视的每一步必然是大家关注的焦点。
如履薄冰，每一个重要环节都不能掉链子——这可能是乐视目前状态最好的写照。
本文来源：每日经济新闻
作者：盖源源
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