余额宝成立三年半单日净赎回从未达到1%

（原标题：余额宝成立三年半单日净赎回从未达到1%）

本报记者 马薪婷

临近年底，流动性趋紧的局面让货币基金成为目前市场上极度受关注的品种，事实上，机构大规模赎回现象也确有存在。业内专家表示，货币基金史上，一天被赎回两三百亿元，超过10%规模的情况也时有发生。

因此，市场对于货币基金“爆仓”传闻及担忧越演越烈，货币基金遭遇巨额赎回的传闻也不绝于耳。而作为国内最大规模的货币基金余额宝也备受关注。令人意外的是，据了解，截至12月18日，天弘余额宝成立三年6个月零6天以来，单日净赎回量从来没有达到1%。而且今年的“双十一”，余额宝呈现的是净申购的状态。其“稳定性”超过预期。近日，《证券日报》基金新闻部独家专访了其基金经理王登峰。听他解密余额宝的操作理念及控制风险能力。

余额宝稳定性

或应作为社会学研究

“这也许不是经济学的问题，应当作为社会学研究。”王登峰说，余额宝的属性定位应当是消费型的产品，不是理财型的产品。它的申赎会有一些规律可循，比如月初申购，月末赎回。它跟金融市场或者银行间的市场关系不是很大，跟生活场景关系比较大。

对于余额宝今年双十一呈现的净申购状态，王登峰分析认为，目前支付宝推出了多种支付手段模式，比如蚂蚁花呗，余额宝跟信用卡绑定等，不像以前购物时较大成份依赖余额宝支付，因此，余额宝在今年双十一呈现了净申购状态。

不过，充分的准备以及数字预估是很重要的。王登峰表示，大数据分析在投资管理上起到了很重要的作用。确定“双十一”购物有三个数字非常重要，第一是有效用户数，第二是转换率，第三是客单价。“因为有蚂蚁金服的十多年的数据积累，加上 双十一 之前，提前半年对数字进行预估，特别到了临近 双十一 的时候，几乎是每天更新一次预测数据，分析的结果跟最后的实际结果基本差不多。”此外，还有其他应急预案。

近乎苛刻的

“不可能三角”风险管理

王登峰把货币基金管理戏称为“不可能三角”，意思即是代表“三角”的风险性、收益性和流动性，不可能全都能保证。“既要低风险，又要高收益，还要高流动性，是不可能同时达到的。因此我们选择了低风险、低收益、高流动性。”王登峰说，“最重要的一点，我们是不比拼收益的”。

“我们从策略上，在严格控制风险的前提下，再进行主动的资产配置。比方说，在满足流动性风险的前提下，我们会有选择性地在流动性收紧时点，布局相对较多资金到期，一方面防范可能的赎回增加，另一方面可以获得更适宜的投资收益。”

王登峰很重视风险管理，他笑称自己不是余额宝的基金经理，而是余额宝的风险控制官。流动性风险、信用风险、利率风险是他重点关注的。

第一，首当其冲的是流动性风险。“天弘和蚂蚁金服各有一个大数据分析团队，专门针对余额宝的流动性分析，他们可以提供未来一个月的申购赎回情况。”王登峰强调说，误差小到在1%左右。但是，光靠大数据分析是不够的，也不能完全依赖于大数据分析。还要考虑“特殊情况”的应急预案，类似于假如发生“黑天鹅事件”事件如何应对，天弘都有很周密的考量。

王登峰透露，天弘与所有的存款银行都基本上保持着良好的沟通和默契的合作，这也是非常重要的流动性风险管理。“按照天弘基金产品稳定性来讲，我们也许并不需要做这么大流动性的布局，也不需要 趴 那么多现金。但我们考虑的是，假如说我们的判断错误，假如出现黑天鹅事件，我们该如何应对，这是流动性风险管理的核心问题。”

第二，信用风险管理。首先，天弘对信用债的投资很谨慎，甚至可以说苛刻。根据新的货币基金管理办法规定，货币基金必须投主体评级AA+以上的信用债，而天弘自己规定是原则上必须AAA以上。“我们要求所有的信用研究员对余额宝可投债券进行筛选，对于可投债券也同样实行白名单控制。”王登峰强调说，“基本上，过段时间就要对组合中的持仓债券跟进一次，一旦发现哪怕一点点瑕疵，也立即清仓！由于余额宝的风险承受能力极低，故而我们在信用债的风险控制上要求也异常严格。”

其次是存款的信用风险。余额宝绝大部分资产配置在银行存款里，故而存款银行的信用风险控制是余额宝最重要事情之一。自成立以来，余额宝对存款银行实行严格的白名单管理，存款投放和存单配置只能是白名单银行，除此以外的银行，哪怕价格再高，条件再优惠，也一概不得存放。而白名单中的银行，基本是资产规模较大，风险控制良好，经营稳健的国有商业银行和大型股份制银行，由此而提高余额宝存款的安全性。

第三就是利率风险。近期债券市场资金面很紧张，所以很多的货币基金都出现了不同程度的负偏离。余额宝在投债券的时候，对利率风险把控的是相当严格。不仅对单券的投资期限进行了严格的限制，对债券整体组合剩余期限也做了硬性的约定。特别是2015年9月开始投资存单以来，天弘基金对存单的剩余期限和最高持有比例都做了限制，以防利率风险加大时，组合的偏离风险凸显。

稳健配置

应对流动性压力

除了管理余额宝外，王登峰还管理着天弘基金旗下的其他天弘现金管家，天弘云商宝等数只货币基金。王登峰戏称管理余额宝与其他货币基金是一个“精神分裂”的过程，因为管理思路及方法完全不一样。

“与余额宝相比，其他货币结构不一样，申赎规律也不一样，故而配置思路也不一样。传统的货币基金以机构客户为主，其申购和赎回具有很大的同向性，而余额宝以散户为主，申赎相对平稳。”

机构型货币存款配置比例相对较低，一般情况下只占规模的一小部分。而剩余资产集中配置在高流动性债券上，比如国债、金融债、高等级信用债等，此外还有存单。当然，王登峰在管理除余额宝以外的其他货币基金时，还是异常保守的，但操作上会更加频繁。用他自己的话说，“一旦发现情况不对，在资金链出现收紧的苗头前，把能变现的资产先行变现， 趴 在账上，以应对不可预见的赎回。”

此外，针对近期的面对的基金行业市场赎回压力，估值下降等问题，王登峰分析认为，其中一个最重要的原因是流动性收紧。“首先是外汇压力比较大，导致央行在货币政策上受到了一定的牵制；其次是年初以来的流动性投放相对较大，在目前降杠杆、挤泡沫的大背景下，央行继续维持稳健的货币政策；再次是年底和春节因素叠加，也加剧了资金面的紧张。故而流动性收紧的局面，短时间内难以根本性缓解。”