两涨停后两跌停 基金产品惊现“敢死队”操作手法

（原标题：两涨停后两跌停 基金产品惊现“敢死队”操作手法）

⊙记者 嘉闻 ○编辑 弘文

两涨停后两跌停

基金产品惊现“敢死队”操作手法

⊙记者 嘉闻 ○编辑 弘文

上市基金近日再现诡异的“过山车”行情，而背后或许是一个全新的投机炒作模式正在酝酿。

12月9日上市的信诚中证基建工程指数基金（简称“基建工程”）在连续两日涨停后，紧接着连续两日跌停，其走势与此前市场闻名的“温州帮敢死队”的操作形态非常接近。从具体走势看，基建工程在9日上市开盘5分钟后被资金强势封上涨停，直至尾盘。次日，该基金涨停开盘，瞬间打开后又再次被封上涨停，虽然同一天上证指数大跌2.47%，交易所基建工程指数下跌4.02%，但该基金依然走出了涨停的独立行情。但13日后，该基金风云突变，尽管大盘指数企稳反弹，但基建工程基金却逆市一字跌停。14日，该基金继续一字跌停。这一走势，把前期参与的投资者死死套在该基金里，也让该基金的走势彻底与其基本面拉开了距离。

溢价过高 基金公司提示风险

一般来说，场内交易的LOF基金的市场表现与其跟踪的指数密切相关。然而，基建工程的走势却不然。

基金管理人信诚基金12月13日发布了信诚中证基建工程指数基金场内交易价格波动的提示公告。公告称，2016年12月9日，基金在二级市场的收盘价为1.331元，相对于2016年12月9日1.233元的基金份额净值，溢价幅度达到7.95%。截至2016年12月12日，基建工程在二级市场的收盘价为1.464元，明显高于基金份额参考净值。信诚基金提示，投资者如果盲目追高，可能遭受重大损失。

信诚基金市场部人士向记者表示，信诚中证基建工程指数基金是去年7月成立的分级基金，但当时监管部门为了控制分级基金市场风险，叫停了相关分级基金上市，这只基金此后便转型为LOF，于今年12月9日上市交易。由于其近期价格严重偏离其净值，公司特此提醒投资者回避可能的风险。

时间过长 套利盘可能很小

那么除了净值表现外，有没有可能是某种套利模式推升了该基金的短期价格走势呢？

据记者了解，LOF溢价套利主要有三种模式：一是按照当日交易价格卖出之后，收盘前全部场内申购补回；二是提前在银行申购，通过“转托管”至二级市场，T+3个交易日卖出套利；三是通过场内申购，T+2个工作日后在场内卖出份额实现套利。

对于基建工程的情况，一些基金公司的人士表示，不排除有第三种套利模式存在。因为，理论上，如果在第一天上市时，就有资金通过场内申购基建工程的话，那么经过T+2个工作日后，恰好这批申购资金可以在第三天内在场内卖出实现。这批套利盘的涌出，主导了该基金从涨停到跌停的走势。

但也有业内人士认为，如果这批资金真在上市第一天就场内申购“套利”的话，他们必须预见到该基金上市第二天也是涨停的情况。而如果该基金在上市第二天没有涨停而是大幅震荡或下跌的话，那么第一天入场申购的人不仅无法套利，甚至还要额外支付其因套利而产生的交易成本。所以，这种套利模式并不存在。

类似的其他套利模式也有同样的逻辑漏洞——除非申购资金是对该基金未来两日走势有充分把握，或者自以为能有把握，否则就应该不会有人去冒巨大的时间风险和价格风险去套这个从一开始并不存在的“利”。

拉升溢价 持续“割韭菜”？

由此，另一种可能性渐渐浮上水面。既然基本面和套利都无法解读该基金的奇怪走势，那么最大的可能就是，这个基金的走势背后其实是一种投机力量主导的盈利模式。

在沪上某基金分析师看来，基建工程这种暴涨暴跌的情况早已存在。过去两个月中，小型的上市基金和分级B基金曾多次出现类似的暴涨暴跌，每次走势都高度雷同。

今年3月,富国中证智能汽车基金曾经出现4天大幅上涨后连续4天大幅下跌。2014年2月，兴全轻资交易价格也曾出现类似走势。2014年2月7日、2月10日该基金连续大涨，2月10日上演放量涨停，2月11日开盘跌停，最终下跌8.36%，换手率达到34.21%。

上述分析师认为，类似基建工程、智能汽车LOF基金这种诡异的行情，不排除有资金故意在小盘基金上，制造高溢价率吸引场内跟风盘，投机者同时通过场内场外增持基金，并主导基金连续上涨，最后将基金在第3天或稍晚些时候抛给跟风的场内投资者。即这是一个一、二级市场联动的“割韭菜”模式。

对于主导涨停的资金而言，他们因为熟悉规则，而能游刃有余地拉高基金走势，并在其他套利盘涌出之前卖出实现套利。而接盘的，应该是被短期上涨诱惑的部分投机者和对上市基金规则不熟悉的散户。

而据记者观察，这种模式的运行有两个基本条件：一是交易的基金规模较小，所需资金量不大；二是存在大量不熟悉交易规则的投资者。在此基础上，人为制造高溢价，既可以吸引投资者集中套利，也可以扩张基金规模，并寻求其他获利渠道。而类似现象在过去两年持续不断发生，显示了这种模式的强大生命力。

上述情况是否存在，此类暴涨暴跌的基金走势何时杜绝，还需要有关部门介入和市场参与者不断成熟。

盘面“二八分化” 沪指考验60日均线

⊙记者 张忆 ○编辑 浦泓毅

⊙记者 张忆 ○编辑 浦泓毅

伴随建筑、钢铁、券商等权重股集体回调，昨日沪指再次下探60日均线，创业板指继续向下寻底，指数创下9个月新低，盘面“二八分化”明显。分析人士指出，鉴于A股年底解禁高峰及资金面趋紧等因素，市场风险偏好短期内难以回升，预计沪指短线仍将继续考验60日均线，震荡整理。

昨日早盘，沪指低开后在石油、银行等板块相继活跃带动下一度走强，但中小盘个股再度杀跌，创业板指数应声下行，沪指也迅速回落翻绿。随后两市探底回升，沪指一度翻红。不过，临近收盘股指再次震荡回落。

截至昨日收盘，上证指数报3140.53点，跌幅0.46%；深证成指报10232.82点，跌幅0.96%。创业板指数报1963.08点，跌幅1.11%。两市成交额合计达4689亿元，较前一交易日略增。

盘面上，市场热点涣散，板块轮动明显加速。保险、银行、航空等板块接棒前一交易日领衔上涨的钢铁、白酒等板块，昨日涨幅靠前。石油、化工板块也继续对大盘予以支撑。前一交易日表现强势的钢铁板块出现回调，电信运营、建筑、券商、互联网等板块也表现低迷。

主题方面，股权转让概念表现相对活跃。其中，银鸽投资连续第3个交易日涨停，万福生科则连续5个交易日一字涨停。上海及深圳国企改革概念股昨日午后也进一步拉升，相关个股均有不错涨幅。

与此同时，随着美联储议息结果公布的临近，市场避险情绪也有所升温，并助推黄金概念股进一步走强。此外，草甘膦、摘帽概念、丝绸之路、油气改革等主题表现也较为活跃。

分析人士指出，预计沪指短线仍将继续考验60日均线支撑的有效性，而随着市场避险情绪显著提升，以中小创为代表的各类题材股后市或将继续承受较大的估值压力，相较而言，高股息率、低估值、盈利能力稳定的大盘蓝筹股在资产比较中依然优势明显，能为投资者提供较高的安全边际，配置价值较大。

配置方面，光大证券策略团队建议投资者关注银行、商贸零售、食品饮料、纺织服装、国防军工等行业板块。其中，银行估值较低的同时，基本面也出现边际改善，债转股步伐的加快或可为当前的低估值提供一定的修复空间。而商贸零售和食品饮料将受益于通胀预期抬升，春节前的消费旺季值得期待。

举牌资金“限杠杆”的利好作用

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

上市公司被举牌是其投资价值的体现，整体而言利大于弊。但如果举牌机构资金的杠杆率太高，则不仅隐含金融风险，而且还容易演变为恶意收购。因此，借鉴海外市场杠杆收购的利与弊，提前预防金融风险和恶意收购，无疑具有利好作用。

预防金融风险很容易理解，去年散户投资者高杠杆配资的巨大风险历历在目，若机构投资者重蹈覆辙的话，考虑到机构投资者的流动性较散户投资者为弱，则高杠杆隐含的潜在波动风险其实更大。20世纪80年代美国垃圾债权大王米尔肯就是前车之鉴，“野蛮人”KKP集团仍然存在于资本江湖，优先级资金有担保，损失有限，但作为夹层资本代表的米尔肯以及购买其债券的投资者最终损失惨重。有鉴于此，当蓝筹股泡沫还没有大规模泛起之际，监管层提前预警杠杆资本，无疑预防了类似2007年和2015年A股市场巨幅波动的风险。

预防恶意收购与优化治理结构则是购并资本给上市公司带来的两种截然不同的反应。前者隐含着购并者与上市公司原管理层和员工之间的利益冲突，典型案例如贝恩资本。贝恩资本是典型的杠杆资本，贝恩资本脱胎于贝恩咨询，早期创业资本仅3700万美元，通过高杠杆的融资手段，购并成熟企业控股权，资产规模迅速壮大至90亿美元。在贝恩资本“蛇吞象”成长的同时，往往是早期被购并企业管理层和员工被裁员的愤懑史，因此才有了《门口的野蛮人》这本书。

同样是举牌购并资金，巴菲特的哈撒韦公司与KKP集团、贝恩资本这样的杠杆资本却截然不同。巴菲特同样使用保险杠杆资金，但哈撒韦公司使用的保险资金杠杆倍率仅为1.6倍，哈撒韦公司举牌上市公司往往甘做二股东，即便成为大股东也不谋求上市公司的控股权，保险资金的长期性和使用资金的低杠杆，使得哈撒韦公司没有偿还短期巨额债务的压力。因此，巴菲特的购并行为既不会是短期投资行为，也不会对上市公司进行外科手术式的重组，更多是一种准“野蛮人”式的治理结构优化。

就海外市场的经验以及A股市场的现状而言，A股市场需要的是类似巴菲特这样的准“野蛮人”举牌资金，而不是KKP集团和米尔肯这样的“野蛮人”举牌资金，两者之间的分歧点就是杠杆率。因此，现在A股市场举牌资金“限杠杆”，本质而言并不是限制上市公司被举牌，而是预防高杠杆资金举牌上市公司，这有助于A股指数避免因杠杆资金而大起大落，从而有利于基于蓝筹股的慢牛趋势走得更稳健。

拧干杠杆购并资金水分之后，股权分散的蓝筹股被举牌还会是常态。借鉴美股蓝筹股的治理经验，当蓝筹股被购并资本战略持有之后，只要不出现“野蛮人”冲突现象，多数会出现长期慢牛走势，因此股权分散的蓝筹股仍是价值投资者的首选。

森东电力摘牌后余波未了

西部证券被出具警示函

⊙记者 郑培源 ○编辑 浦泓毅

⊙记者 郑培源 ○编辑 浦泓毅

尽管从全国股转系统被强制摘牌已有一个半月，但森东电力退市带给业界的影响还未完全消退。12月13日，证监会网站发布对森东电力主办券商西部证券采取出具警示函的决定，称西部证券所做的尽职调查结论未能真实反映森东电力股权情况和独立性存在的问题，违反了《非上市公众公司监督管理办法》的相关规定。

这份由吉林省证监局发布的《关于对西部证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（下称《决定》）称，西部证券未能在《公开转让说明书》及《主办券商推荐报告》中披露森东电力股权的真实情况，也没有有效揭示森东电力与控股股东资金混同甚至涉及控股股东资金占用的问题，从而导致西部证券参与签署的《公开转让说明书》披露的情况与实际情况不符，违反了《非上市公众公司监督管理办法》第六条、第五十四条的相关规定。吉林省证监局决定对西部证券采取出具警示函监督管理措施，并要求公司12月31日前提交书面整改报告。

《决定》首次披露，在西部证券对森东电力进行尽职调查的2014年9月到2015年5月期间，森东电力曾以3元/股的价格，向49名公司员工发行（转让）原始股，共计213.09万元；此外，森东电力还向部分社会人员发行（转让）原始股。但公司未就这部分原始股股东持股情况办理工商变更登记，也未向购买股份人员返还股份认购款，存在股权纠纷情形，导致其股权不清晰。此外森东电力大额资金存储于控股股东邱丽新个人银行卡内，与其控股股东资产混同，资产不独立的问题未能在公开转让说明书中如实披露。

资料显示，森东电力作为新三板退市新规发布后首批强制摘牌的企业 ，刚刚于11月1日在全国股转系统正式被强制摘牌，而摘牌的直接原因是未能按照规定及时披露半年报。值得关注的是，森东电力在挂牌期间尽管没有进行过协议转让或做市转让，但曾进行过一次定增，而交易对象正是主办券商西部证券。这次定增发生在2015年11月，西部证券以675万元认购公司150万股，以作为做市库存股。据悉至森东电力摘牌时，西部证券尚未找到资金退出途径。

某大型券商新三板业务负责人告诉上证报记者，随着新三板市场发展的主基调由“增量”转向“保质”，一批本身存在瑕疵的项目将加速被淘汰出局，而中介机构也在保荐项目时更加注重合规性，避免“踩雷”。而安信证券新三板首席分析师诸海滨则表示，2017年新三板退市企业的数量将“数以百计”，并将对券商的后续督导提出更高要求。

港股通股票的报价规则和定价机制

香港交易所

一、报价规则

跟港股市场的所有交易一样，深港通之下的港股通及沪港通之下的港股通（合称“港股通”)每个交易日首个输入交易系统的买盘或卖盘，是受一套开市报价规则所监管。按此规则，在持续交易时段，首个挂盘若为买盘，其价格必须高于或等于上个交易日收市价之下24个价位的价格；而首个挂盘若为卖盘，其价格则必须低于或等于上个交易日收市价之上24个价位的价格。首个挂盘（无论是买盘或卖盘）在任何情况下不得偏离上个交易日收市价九倍或以上，也不得低于九分之一或以下。

至于非开市买卖盘的报价，则受另一套报价规则和价位表所规限，其中包括买盘或卖盘的价格不得偏离按盘价九倍或以上及少于九分之一或以下。

上述报价规则一般并不适用于竞价限价盘，但竞价限价买盘或竞价限价卖盘的价格亦不得偏离按盘价九倍或以上，也不得低于按盘价九分之一或以下。

二、开市价

在开市前时段（上午9:00至9:30），买卖盘以买卖盘类别、价格及时间等优先次序，按“最终参考平衡价”顺序对盘，“最终参考平衡价”即为开市价。若开市前时段未产生对盘价格的，以当日第一笔成交价格作为开市价。

■

●竞价盘：没有指定价格的买卖盘，按最终参考平衡价格进行对盘。竞价盘享有较竞价限价盘优先的对盘次序及根据时间先后次序按最终参考平衡价格顺序对盘。在开市前时段结束后，任何未完成的竞价盘会于持续交易时段开始前自动取消。

●竞价限价盘：有指定价格的买卖盘。根据价格及时间先后次序按最终参考平衡价格顺序对盘。不会以差于最终参考平衡价格的价格对盘。在开市前时段结束后，任何未完成而输入价不偏离按盘价九倍或以上，也不低于按盘价九分之一或以下的竞价限价盘，将自动转至持续交易时段，并一概视为限价盘存于所输入价格的轮候队伍中。

一般而言，参考平衡价格必须是介乎最高买盘价及最低卖盘价之间(包括该两个价格)的其中一个买盘价或卖盘价，并达致最多的配对股数。

例子：以下表格列出在对盘时段开始时在买卖盘记录的所有买卖盘，按配对的优先次序排列。

■

■

三、成交规则

每个全日交易日的上午9:30至中午12:00以及下午13:00至16:00是联交所的持续交易时段。

在持续交易时段，一方面，交易系统会按照价格优先、时间优先的原则成交；另一方面，交易系统只接受“限价盘”、“增强限价盘”及“特别限价盘”。（注：港股通投资者在持续交易时段内只可输入“增强限价盘”。）

在此时段，输入交易系统的买卖盘价格不可大于按盘价（最近参考价）九倍或以上及小于九分之一或以下。同时，每个买卖盘的数量不得超过3000手股份。

●限价盘：只可以指定价格配对，卖盘的输入价格不可低于最佳买入价（如有），而买盘的输入价格不可高于最佳沽出价（如有）。任何未完成的限价盘，将存于所输入价格的轮候队伍中。

●增强限价盘：最多可同时与十条轮候队伍进行配对（即最佳价格队伍至距离9个价位的第10条轮候队伍），只要成交的价格不差于输入价格。卖盘的输入价格不可低于最佳买入价10个价位（或以外），而买盘的输入价格不可高于最佳沽出价10个价位（或以外）。任何未完成的增强限价盘，将一概视为限价盘，存于所输入价格的轮候队伍中。

●特别限价盘：最多可同时与十条轮候队伍进行配对（即最佳价格队伍至距离9个价位的第10条轮候队伍），只要成交的价格不差于输入价格。特别限价盘是没有输入价格的限制，只要卖盘的价格是等于或低于最佳买入价，又或者买盘的价格是等于或高于最佳沽出价。任何未完成的特别限价盘将会被取消。

四、收市价

（一）收市竞价证券

收市竞价证券涵盖所有恒生综合大型股及中型股指数的成份股、有相应A股在内地交易所上市的H股及所有交易所买卖基金。收市竞价证券收市价由收市竞价交易时段（具体时段安排参见下表）决定，在随机收市时段过后，所有收市竞价证券会按最终参考平衡价格配对买卖盘。

参考平衡价格是介乎最高买盘价与最低卖盘价之间，用以配对时可以达成最高交易股的价格。在决定最高交易股数时，竞价盘及竞价限价盘的交易股数均会被考虑在内。

倘若收市竞价交易时段没有确立最终参考平衡价格，参考价将当作最终参考平衡价格用以配对买卖盘，并将成为收市竞价证券的收市价。买卖盘会以买卖盘类别、价格及时间等优先次序对盘（竞价盘享有较优先的对盘次序）。

■

（二）非收市竞价证券

对非收市竞价证券，港股收市价按照持续交易时段最后一分钟内5个按盘价的中位数计算，系统由15:59:00开始每隔15秒录取股份按盘价一次，共摄取五个按盘价，然后取其中位数，确定为收市价。

（本文资料来源：港股通投资者指南、 香港交易及结算所有限公司网站。）

（免责声明：本栏目的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。供稿人力求本栏目文章所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用本栏目信息引发的损失承担责任。）