管清友：理财资金收益率和成本之间是倒挂的

网易财经12月14日讯  2017年网易经济学家年会12月13日-14日在北京举行，在今日举行的“股市的下一个轮回”论坛上，民生证券副总裁、研究院院长管清友表示，银行从居民手里面拿到的理财资金的成本是具有刚性的，非盈利机构要完成银行委外的收益率的要求，面临的难度越来越大，这个风险点到现在也没有被解决，也就是说收益率和成本之间是倒挂的。

以下是文字实录：

管清友：来看看利率的走势，从资产配置的角度来看，利率中枢确实在提升，债券市场的泡沫已经开始了，而且已经出现了风险了，甚至有人担心出现“债灾”，刚性兑付事实上已经打破了，扭曲了市场定价的规模。地方债的发行出现了挤出效应，非标资产也出现了明确的下降，整个的利率中枢出现了易升难降的态势，也就是说在2017年利率中枢总体上呈现了一个抬升的走势。同时可以看到货币基金、银行理财的收益率在下降。对于金融机构来讲，特别是对非盈机构来讲，银行从居民手里面拿到的理财资金的成本是具有刚性的，非盈利机构要完成银行委外的收益率的要求，面临的难度越来越大，这个风险点到现在也没有被解决，也就是说收益率和成本之间是倒挂的。

从商品市场来看，目前由贴水转为升水，其实贴货价格在今年上半年焦炭、铁矿石的增长，整体的期货市场呈现了贴水的局面。但现在看到由于管理部门开始释放先进产能，现货市场的供给实际上已经在扩大了，也就是说期货市场的赚钱效应在减弱，再加上监管部门的监管措施，保证金比例上调，交易手续费上调等等，我们看到的期货市场赚钱的效力在慢慢地消失。过去几年资产轮动非常明显。2013年是房地产，非标资产，2013年钱荒以后，中小板、创业板出现了泡沫，2014年7月开始整个股票市场出现了泡沫，一直持续到2015年6月的股灾。2015年6月之后是债券市场的泡沫，是杠杆的泡沫。2015年四季度开始整个房地产出现了泡沫。2016年一季度开始商品市场的泡沫出现了，我们看到这几类资产的泡沫化确实出现了一个明显的轮动的迹象。在地产监管发力之后，商品市场强监管之后，下一个泡沫化的资产会是什么呢？要么是流动性收缩，要么是整个金融资产普涨，要么是资产轮动。这些确实取决于我们对2017年经济走势和通货膨胀的判断。

从地产的角度来看，随着地产调控的加强，确实有一个资金的溢出效应，现在中央要求21个城市每日一报，大家也感受到了房地产调控的非常大的力度。总体上我们看期货市场的表现债券市场的表现和房地产的配置来讲是有利于股票的配置的，而从长期资产配置来看，险资和其他资金的配置的下降，股票的基金反倒是有望接续上来。当然，我不大方便对近期的情况做现场评论。

机构持股的数量有望加大，2015年专业机构持股的占比应该是2010年到2015年阶段相对比较低的水平。综合来看机构持股占比存在着上述显著提升的空间，市场结构来讲，机构持股的比例来讲，应该说股票市场的配置价格确实是凸显出来了。潜在的增量资金来看，养老资金也好、年金也好，投资的规格基本上出奇，沪港通、深港通，整体对增量来讲对A股市场确实是比较利好的信息。大类资产重配能为A股带来资金。

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