震荡蓄势 “结构”制胜

（原标题：震荡蓄势 “结构”制胜）

⊙农银大盘蓝筹、农银沪深300基金

基金经理 宋永安

市场在上证综指的3300点附近产生分歧，大盘股出现震荡调整，需要蓄势后才能有所突破。总体来说，2016年市场结构化较为明显，新能源、3D玻璃、PPP、低估值等主题结构化机会一直在延续。

目前看，上市公司进入了盈利上行阶段，A股剔除金融股的三季报盈利增速为12.6%，回升较明显。近期宏观数据也明显改善，各类大宗商品价格都出现了上涨，经济出现复苏迹象。

但我们认为，盈利上行幅度或许很难长期持续，如果将时间轴拉长，在房地产调控和地产周期下行的过程中，需求很难有大的改善，受到中游行业成本上升等因素的影响，预计明年商业周期的启动概率很小。

另一方面，最近债市经历了一个多月的调整，致使利率大幅上行，在债券市场杠杆未大幅降低的前提下，盈利增速的幅度就会受到利率上行的影响。从目前情况来看，利率水平向上回升的可能性会较大一些，这或将对股市形成制约。

从企业盈利等方面看，未来我们保持谨慎乐观。股市中的整体性风险并不大，把握市场中的结构性机会将是未来一段时间重要的制胜手段，对盈利和估值必须结合起来考虑，同时紧紧抓住与市场主题相关的结构性机会。

资产荒下定开债基是配置优选

2016年以来，A股市场持续震荡，赚钱难度大大增加，投资者纷纷把目光投向低风险、收益稳健的债券型基金。在此背景下，基金公司顺势而为，加大了对债券基金的布局力度，新产品层出不穷。

固定收益类投研能力突出，产品业绩亮眼的东方基金从中脱颖而出。近年来，东方基金全力打造定开债基产品线，以此满足投资者的需求。据悉，作为东方基金定开债基家族的新成员，正在发行中的东方永熙18个月定开债基将于12月16日结束募集，投资者可通过相关渠道认购该产品。

定开债基备受追捧的原因，与其今年以来的优异表现不无关系。天天基金网数据显示，截至11月11日，今年以来定期开放型债券基金净值平均上涨4.04%，跑赢同期下跌4.4%的混合型基金和下跌7.69%的股票型基金。

值得关注的是，根据2014年颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，今年8月起，开放式基金的杠杆率不得超过140%，封闭运作基金的杠杆率最高可达200%。这将有助于定开债基加大杠杆空间、获得更多额外息差收益，也因此成为许多机构继续看好这类产品的重要原因。

东方永熙基金经理周薇表示，目前债市处于“短空”状态，CPI和PPI涨幅扩大，经济回暖态势已经显现，但是预计2017年债市有望形成“长多”态势，四季度正是建仓机会。国内股市跟随全球市场逐步回暖，加上当前地产调控政策对社会资金流向的影响，2017年资金对股市正效应的窗口正在打开。东方永熙债为主、股为辅的产品配置，尽力把握股票和债券的投资机会，在业绩走势相对平稳的基础上，伺机争取更高的收益机会。

同时周薇指出，与开放式债基和传统封闭债基不同，定开债基在收益与流动性之间寻求平衡。从收益角度考虑，封闭运作可以降低频繁申购、赎回带来的流动性冲击，使基金经理无需为了应对赎回压力而卖掉优质债券。同时，较长的封闭期也可以令其配置更多期限较长的高收益债券品种。随着“资产荒”现象不断加剧，有一定流动性又具有杠杆、久期优势的定开债基金，是投资者资产配置的首选。

据了解，固定收益投资是东方基金核心投资业务之一。固定收益团队经验丰富，旗下债券型基金业绩表现突出。据晨星的数据，截至2016年11月25日，同为东方基金旗下的纯债基金东方添益今年以来收益率达7.82%，同类排名1/113。

目前，东方基金旗下定期开放债券基金——东方永熙18个月定期开放债券型证券投资基金正在发行。东方永熙与东方添益同属债券基金，由同一团队运作，但在东方添益的基础上进行了产品升级，采用股债结合的运作方式，能够在债券、可转债、股票等各类资产之间灵活动态配置，进可攻、退可守。震荡行情下，重点耕耘固定收益类投资，力争基金业绩的持续稳定性；牛市到来时，则着重把握上限为20%的股票资产仓位，努力增厚基金收益。

多元策略打造一流投研团队

广发基金旗下三只旗舰基金长期业绩出色

在窄幅震荡的行情中，A股步入12月的收官之战，基金也将为年度业绩做最后冲刺。凭借今年前11个月对市场行情的准确把握和对风险的严格控制，广发基金旗下股票型和混合型基金中，共有17只基金前11个月累计收益率进入同类基金前1/3，其中有7只跻身同类产品前10名。领先的投资业绩不仅是广发基金投研实力突出的佐证，也为投资者全年获得良好的投资回报奠定了坚实的基础。

银河证券统计数据显示，今年前11个月，广发消费品精选（270041）以10.14%的收益率在 372只仓位为60%-95%的偏股型基金中排名第10位，追求绝对收益的广发对冲套利（000992）以1.59%的收益率在对冲策略基金中列第5位，广发大盘成长（270007）和广发稳健增长（270002）则分别夺得偏股型基金（股票上限95%）和股债平衡型基金的第2名。偏债型混合型基金中，广发聚安混合A（001115）/C（001116）、广发聚宝（001189）分别以13.74%、3.68%和3.47%的累计收益率排名同类基金第1位、第5位和第7位。

此外，广发逆向策略（000747）、广发趋势优选（000215）分别进入灵活配置型（股票上限95%）基金的前1/10和前1/5，收益率分别为6.8%和4.97%；广发核心精选（270008）也排进同类基金前1/3。另有10只指数型基金的收益率位居同类前1/3。

整体来看，今年以来A股市场呈窄幅震荡格局、基金赚钱难度加大，但广发基金旗下的股票型和混合型基金逆势呈现出新老争艳、多种策略齐鸣的良好格局。其中不仅有成立超过12年的广发稳健增长和成立近10年的广发大盘成长，也有广发趋势优选等三年成立的产品；不仅有运用选股策略的主动权益基金业绩持续领先，也有通过逆向策略、对冲套利等多元策略产品为投资者赢得高于平均水平的回报。

作为一家以权益投资起家的老牌基金公司，广发基金在股票投资领域经过13年的锤炼，逐步形成了“精选个股、多元策略”的投资风格。在“通过基本面研究和主动管理获取超额回报”的投资理念下，广发基金投研团队坚信，长期投资于基本面优秀的企业可以分享其价值成长的成果，因此，广发基金旗下不同风格的基金经理均注重自下而上精选个股。同时，作为一家综合性资产管理公司，广发基金旗下拥有不同投资目标的产品，投资风格覆盖价值型、平衡型、成长型、逆向投资和主题投资等多种类型。

从过去13年的实践来看，广发基金主动权益类基金经理经过几代传承，价值、平衡、成长的风格经历长期锤炼，各自形成了成熟的基金经理小组，三种风格均有历经牛熊的旗舰产品，且长期业绩稳健优秀。其中，广发稳健增长是典型的价值型产品，广发行业领先和广发制造精选则分别是平衡型基金和成长型基金的代表。

据了解，广发稳健增长基金经理傅友兴是价值型风格，基金经理在选股时重点关注优势突出、内生增长强劲的价值型企业，灵活调整仓位，力争实现中长期稳健增值。Wind统计数据显示，傅友兴自2014年2月8日起管理广发稳健增长至今，该基金无论在牛市、熊市或震荡市均表现优异，尤其是熊市和震荡市中，该基金净值总体涨幅和区间内涨幅均显著超越业绩比较基准和上证综指。

广发行业领先基金经理刘晓龙则是平衡型投资风格的代表。资料显示，刘晓龙有近10年从业经验，基本面研究功底扎实，最初管理基金时，刘晓龙多以自下而上的选股投资为主。随着投资经验的积累，他在宏观策略领域具备较强的把握能力，并逐步形成了行业轮动、均衡配置的风格。Wind统计显示，自广发行业领先成立至2016年9月30日，该基金累计收益率为91.1%，在同类型292只基金中排名27位，在同类基金中位列前9%。

执掌广发制造业精选的基金经理李巍则是典型的成长股猎手。他偏好于投资业绩高增长驱动的经典成长股，辅以其他风格个股，在不同市场风格下均能把握投资机会。其中，经典成长股是指三年复合增速在40%-50%及以上、市盈率相对盈利增长比率（PEG）约为1的成长型股票。Wind统计显示，广发制造业精选自成立至2016年9月30日，累计收益率达到142.6%，在同类型336只基金中排名第19位，位列同类基金前6%。

中概互联——投资者进行海外资产配置的重要工具

得益于互联网技术的应用普及、中国经济的持续发展、相对完善的基础设施、数量庞大的消费者等因素，中国已经涌现出以百度、腾讯、阿里巴巴、京东等为代表的一批世界级互联网企业。这批企业基本代表了中国的互联网经济，发展前景光明，市场空间广阔，是值得中长期投资的战略性资产。由于这些企业基本都在海外证券交易所上市，境内普通投资者缺乏方便的投资渠道，易方达中概互联ETF(513050)将为境内投资者提供投资上述互联网中概股方便、高效、低成本的一站式工具。

当前，中国经济正处于从主要依赖投资拉动的传统发展模式，逐渐向以消费和服务业为主导的新型经济模式转型的关键阶段，而以互联网为代表的高新技术产业将成为国家战略和政策重点扶持的方向。过去二十年，中国互联网公司前赴后继，不断创造着属于中国的互联网模式。从价值投资的角度看，中国互联网行业已经成为机构投资者一个不容缺席的战略要地。中概互联ETF所跟踪的中国互联网50指数正是代表了互联网发展的新方向，涵盖了主要领域中龙头公司的重要指数标的。该指数几乎涵盖了互联网软件与服务、互联网零售、家庭娱乐软件、应用软件、人力资源与就业服务，以及系统软件等板块中的所有龙头公司，如互联网软件与服务中的阿里巴巴、百度、腾讯控股、携程网，互联网零售店的京东商城、唯品会，教育板块中的好未来，人力资源与就业服务板块中的前程无忧和智联招聘等。

中国海外互联网50指数中的成份股多为行业龙头，依然处于高速成长期，未来仍具有很大的成长空间。该指数2015年整体盈利增速达到42%，毛利率高达43.4%，显示出指数中成份股企业优异的运营效率。从估值来看，中国在海外上市的互联网公司远低于A股对应公司，“估值洼地”现象明显。当前中国互联网50指数的动态市盈率为28.5倍，其2011年以来市盈率的历史均值为27.1倍，低于创业板31.7倍的历史均值。短期在资金赴海外寻找“估值洼地”的过程中，中概股整体市场有望受益，其与A股公司之间的估值水平差有望缩小，进而带动中国互联网50指数上涨。目前H股市场逐渐活跃，也有望带动投资者对中概股的投资热情。相比A、H股，中概互联中的软件与服务、互联网零售等板块更符合投资者对于“新经济”板块的投资偏好，特别是市场所没有的稀缺标的，如电商、在线旅游等等。长期来看，中国互联网50指数也将充分受益于中国经济转型和“互联网+”战略带来的发展契机。

中国投资者正在迎来全球资产配置时代，目前海外资产配置的需求旺盛，互联网50指数与境内股指的相关性只有20%左右，这种与A股资产的弱相关性正好给投资者带来了风险分散效果，中概互联ETF(513050)或将成为投资者进行海外资产配置的重要工具。