陈季冰:保监会出手会不会改变险资投资A股的逻辑

（原标题：陈季冰:保监会出手会不会改变险资投资A股的逻辑）

12月5日是人们期盼已久的深港通开通首日。照理，它对市场应该是一个不小的利好。

不过证监会主席刘士余上周末对“野蛮人”的突然发飙，还是令本周一沪深股市因惊慌而出现波动。近期大热的所谓“险资举牌概念股”，包括格力电器、中国建筑、梅雁吉祥等股票，一开盘即哀鸿遍野。它们的背后潜伏着多家险资大鳄的影子。

刘士余的“冲冠一怒”震惊了市场，也理所当然地引来数不尽的猜测。从金融监管当局过去历任主要负责人的言行举止，以及刘士余本人的性格经历来看，将他的上述言论看成纯粹的“激情”发挥，显然是不合逻辑的。更站得住脚的判断应该是：刘士余的“发飙”至少传递出以下几层意思——

首先，证监会内部或许通过调查确实掌握了一些险资的违规问题，或至少是打政策擦边球的灰色地带。刘士余的话是应该有所指的。

其次，去年股灾的根源在于高杠杆率，亦即“两融”和场外配资等杠杆资金。监管机构对此心有余悸，因而在新一轮行情才刚刚冒头之初，便予以未雨绸缪的警示。

但最大的争议在于刘士余所说的“来路不当的钱”。应该说，近年来迅速扩张的中国保险企业出售的许多产品，如各类万能险、投资连结险之类，的确具有很浓厚的理财产品特征。它们与信托业和银行系的理财产品一样，多是投资方向多元而不透明的资金池，监管难度非常大。

尤其是那些非上市保险公司，因为避开了更严格的信息披露要求，其资金杠杆蕴含了显而易见的金融风险。

从西方成熟市场的经验来看，保险资金往往是长线投资者，而非短期炒作者。由于它们追求的是稳定的长期收益，因而历来被视为证券市场中最重要的稳定力量，甚至堪称市场起起落落中的一根“定海神针”。

反观近来A股市场中的举牌险资，说它们“吃相”难看，加剧而非稳定了市场波动，一点都不为过。这确实是它们迫切需要反思的。

任何行业都应该坚守自己的主业，保险姓“保”，这句话永远都不会过时。更何况中国保险市场还不是一个成熟饱和的市场，自身还有广阔的发展空间。然而，站在保险业者的角度看，他们也有一肚子的委屈。

在长期低利率的环境下，加之实体经济低迷，人民币又存在汇率波动的压力，它的资金也需要寻找投资回报更高的出口，才能维持生计。对那些通过兼并收购而使资产规模迅速壮大的保险企业而言，资本回报的压力尤其巨大。

中国保险业面临的困境，不过是当下中国经济的一个缩影而已。刘士余和证监会通过高分贝的喊话，对那些冒失的“草根险资”来说，在短期内肯定应该能够奏效，但如果经济基本面未来没有出现实质性的改善、金融体制改革得不到真正推进，它们恐怕还会卷土重来。

当然，未来它们肯定会学得更乖一点，采取更隐蔽的手段，选择更不起眼的目标，而不是像现在这样，针对万科这样万众瞩目的目标，发起高举高打式的攻击。经过刘主席一番“狮子吼”般的教育，“门口的野蛮人”的吃相也许会变得不再那么难看，但本质上恐怕还不会有太多的改变。

本周一晚上，保监会下发监管函，对前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施，并在三个月内禁止申报新的产品，还叫停了前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务。

这不仅预示着资本市场将进入新一轮洗牌，或许也意味着险资投资A股市场的逻辑将发生重大变化。