张瑜:意大利的银行风险会否冲击全球金融市场

（原标题：张瑜:意大利的银行风险会否冲击全球金融市场）

12月5日，意大利举行修宪公投。初步统计结果显示，修宪被否决，总理伦齐已经宣布辞职。

本次公投结果不仅使得意大利退欧概率增加，对于资本市场来说，此前已饱受不良贷款率过高困扰的意大利银行业，在这一事件中或许会加大其风险敞口，甚至会掣肘欧央行的货币政策。

意大利修宪公投为什么会成为市场的又一只“黑天鹅事件”？意大利银行业又为何在这次风险事件中备受瞩目？

半个月前的11月17日，伦齐曾表示，若在公投中失利，将不会参与组建临时政府。此消息一出，意大利裕信银行和意大利大众银行分别大跌5.6%和4.8%，市场对意大利银行业危机担忧加剧。

实际上，自英国脱欧投票结果出来之后，首当其冲受到影响的是欧洲银行业。脱欧公投结果出来的第一天，欧洲各大银行股价大幅下跌，意大利银行股尤为明显，部分意大利股价暴跌约20%。而在7月29日欧洲银行压力测试中，意大利银行再次表现令人失望。意大利资产规模最大的裕信银行当日股价跌7.2%。

意大利国内第三大银行西雅那（Monte Paschi）在此次银行业危机中备受瞩目。由于在2007年花费巨额代价收购竞争对手Antonveneta后又恰逢欧债危机，西雅那银行不良贷款率大幅攀升，盈利能力大幅下降，在去年10月公布的欧元区银行压力测试结果中，西雅那银行为意大利银行总资本缺口最大的银行，资本被高估了42.46亿欧元，结果公布后第一天西雅那银行股价暴跌15%。

7月初，在欧央行要求西雅那银行削减不良债务40%后，7月5日西雅那股价大跌19%，创出新低。8月2日西雅那银行在开盘下跌5.6%之后，暂停交易，随后当日下跌16%。该股价在英国公投脱欧后，已累计下跌48%。意大利金融市场监管局7月6日宣布，延长禁止对西雅那银行股票进行卖空操作至未来三个月。

西雅那银行并不是意大利银行中唯一面临坏账风险的银行，今年初以来，意大利前六大上市银行股票价格跌幅均超过35%，相比意大利指数ITLMS。GI跌幅为21%。坏账及不良贷款将减低银行的借贷能力，并阻止货币传导机制，意大利将引发巨大的市场恐慌。

截至2016年9月，意大利共产生约2000亿欧元的银行坏账。太平洋资产管理公司稍早前公布的一份报告称，截至今年上半年，意大利银行业不良贷款率高达17.97%，不良贷款约3610亿欧元，目前欧洲整体不良贷款比率约为6%，美国同时期的不良贷款比率仅为1.52%，意大利不良贷款率是美国的10倍，而即使是2008年金融危机的时期，美国银行业不良贷款率也没有超过5%，由此可见，意大利超高的不良贷款率已经成为了意大利经济复苏过程中的重要障碍。

当前，除能源业以外，意大利各行业的坏账比率均高于10%。制造业、建筑业、批发和零售业及房地产是意大利银行贷款的主要构成，其中制造业的贷款额最高，达到了2087亿欧元。事实上，意大利制造业近几年来受欧债危机及国内和国外需求不足的影响，近几年来一直表现低迷，产能一直减少。

意大利的不良贷款主要集中在化工和制造业等传统行业，并且以政府借款为主，在这种情况下，意大利政府的财政还贷能力强弱是不良贷款问题能否被解决的关键所在。

目前，一年以内未还款金额占到了贷款比例的29%左右，这是个非常危险的信号，表明意大利银行业的不良贷款比例在未来1年继续提高的可能性非常大。

综上，意大利银行业不良贷款无论是从现有规模还是从未来的恶化速度来看都不容乐观。意大利银行业为何会产生如此严重的危机呢？原因大致有三：

其一，自从2008年全球金融危机及紧随的欧债危机爆发之后，经济持续疲软成为意大利银行危机产生的根本原因；

其二，近几年来，欧央行企图采用宽松的货币政策和负利率政策复苏欧洲经济，这进一步压缩了意大利银行的盈利能力，导致银行流动性风险增加；

其三，欧洲银行压力测试中表现不佳及欧盟银行监管新规对政府向银行注入资金的限制进一步加剧了投资者对意大利银行坏账风险的恐慌。

为了解决当前银行业的困境，或许有三种应对方式：

其一，意大利政府不顾欧盟新规出手救助银行业。意大利政府可以采取2008年美国经济危机中的做法，通过发债、政府资产抵押等方式筹集资金给本国困难的银行注资。实际上，为了避免意大利银行陷入困境，英国公投之后，意大利立即提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对意大利银行的债务进行重组，该救助计划或通过发行国债筹资，因为该项计划与欧盟银行业新规反对政府资金救助银行坏账的理念相背离，方案一经推出即遭到了欧盟和德国等国的强烈反对。如果意大利政府采取与欧盟极端背离的手段一意孤行救助银行业，将是对欧盟一体化的进一步冲击。

其二，意大利政府在欧盟框架内救助银行业（目前已用且可进一步使用的措施）。从近期欧洲中央银行及意大利政府的态度来看，意大利在欧盟的框架内委婉地采取一系列的救助方案抢救银行业可能性极大。具体措施可能包括设立银行基金、给予欧盟“特别危机规则”下的流动性支持项目、对市场通过禁止做空等手段进行干预以及破产重组。

其三，如果意大利银行业在短期内没有采取切实有效的救助方案，危机继续恶化，鉴于意大利刚从欧债危机中走出来，复苏前景尚不明朗，政府财政压力较大，不排除欧盟出手救助意大利银行业的可能性。

（作者为民生证券研究院专题及海外组负责人）