私募股权机构的“价值之眼”

（原标题：私募股权机构的“价值之眼”）

与二级市场投资相比，私募股权投资往往缺乏流动性，一笔投资可能长达数年，而由于被投企业往往是初创企业，投资充满不确定性，也就决定了私募股权机构必须具有“慧眼识珠”的价值发现能力，才能立于不败之地。上证报记者在调研时发现，尽管被投企业千变万化，但私募股权机构所看重的不外乎是赛道、选手和估值。

赛道——选择天花板高的行业

很多初创企业早期仅是一根幼苗，以后能否长成参天大树，与该企业所处的产业周期阶段有莫大的关系。正如股神巴菲特曾说过的：“投资就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”选择一个好的产业，决定了被投企业的天花板高度。

建银国际董事长胡章宏表示，建银国际多年来建立了一套行之有效的适合自身的打法，在投资时首要考虑的是被投企业是否处于一个好的行业。只有当一个企业所处的行业增长空间大，进入壁垒高，且具有以人为本和独占稀缺资源的特点，真正符合社会先进文明和人类发展进步的需要，并具有好的盈利模式时，才会进入建银国际的投资视野。

红杉资本股权投资管理有限公司创始合伙人沈南鹏表示，他们主要是看被投企业能不能够成为比较大的行业中的领先企业，由于红杉所投企业的数量相对少，所以希望能把精力、时间放在有机会成为参天大树的公司，这些公司需要有一个很长的跑道，能够取得长足发展。

基石资本董事长张维表示，企业的成长性是投资成功的必要条件，产业周期和企业的成长性密切相关，这是不以人类意志为转移的因素，很多产业都经过这样的阶段，从初创期、成长期走到衰退期，产业周期对投资收益有巨大的影响，在产业周期末期进行的投资要想创造高回报是很难的。

深港产学研董事长厉伟坦陈，要看被投企业在技术方面是否有庞大的市场，市场和参与动力是呈正相关的。

选手——选择优秀的团队

除了选择好的赛道外，私募股权投资机构非常看重选手的能力，优秀的团队是私募股权机构筛选投资对象最重要的考量因素之一。

“我们得有火眼金睛，要有辨别人的能力，是认真的创业者还是假的创业者，如果这都无法判断的话，那还玩吗？”真格基金创始人徐小平在众多的投资项目中“慧眼识珠”的“法宝”是3L和3C判断模型，所谓3L模型用于衡量创始人，即学习能力、工作能力、影响他人的能力；3C模型用于衡量团队，即合拍、互补、互让。

张维在投资时非常看重企业家精神。“企业的组织体系是企业从游击队进入正规军的重要保障，中国很多企业是靠着一个产品、一个渠道取得了胜利，真正来自组织体系发育的企业并不多，很多优秀的企业在组织体系上是不一样的。组织体系和企业家精神有一定的统一性，企业家精神就是不按规则颠覆常态。”张维说。

“我非常看重团队，团队创始人一定是有协作精神的人，领导者一定要有心胸，随着事业的扩大，才能吸引更多人，领导者没有心胸，团队很难扩大，战斗力会下降。”厉伟表示。

估值——要有合适的价格

胡章宏表示，在投资中除了考虑一个企业是否有好的领导者和团队外，还要考虑投资是否有好的价格，投资价格是以投资价值为基础的。另外还要考虑投资的时机，这不仅要看企业的微观状况，还要站得更高一些，把国家的产业支持和政策方向看清楚，顺势而为。

张维说，投资的核心要素是对成长性和估值的把握，成长性是投资成功的必要条件，而估值是实现超额收益的必要条件。“合理的估值是一个重要因素。正如格雷厄姆所说，投资，是在保证本金安全的前提下，经过严谨的、保守的估值，在交易价格相对于内在价值大打折扣时买入资产，从而保证一种满意收益率的行为。”