普特南:美国大选过后金融市场面临着9大关键挑战

（原标题：美国大选过后金融市场面临着九大关键挑战）

□芝加哥商品交易所首席经济学家 布鲁·普特南（Blu Putnam）

共和党在今年的美国大选中将总统宝座及参议院和众议院的控制权全部收入囊中，立法活动和政策举措由此进入新时代。宏观经济、宏观层面的政策问题将影响金融市场。我们总结了大选后市场面临的九大关键挑战，当中的一些问题已经影响了市场走势——或许目前冲击还不够大，但如果重新调整预期来看，影响恐怕将非常深远。

一，基础设施开支。市场普遍认为基础设施开支预算将在2017年获得美国国会通过，从而推动2018年及之后大规模的经济刺激。工业金属如铜和铁矿石的价格已经反映这种预期，多个与材料及基建相关的股市板块也如此。但美国的基础设施开支是否可以达到预期水平还不得而知，尤其是这些金属的主要消耗国中国的经济增长放缓的情况下。

二，税务改革。市场普遍认为税务改革法案将在2017年获得国会通过。个人方面，税改可能包括大幅减少所得税并可能废除遗产税。企业方面，很可能降低企业税率并调整境外收益汇回的税收规则。债券收益率上升反映了对政府预算赤字增加、债券供应增加以及通胀潜在上行的预期。有关境外收益如何征税的传言尤其影响科技板块，因为科技企业的海外收入及现金持仓之高是显而易见的。

三，债务上限和对财政政策的影响。基础设施支出和减税的最终结果将是大幅提高预算赤字并增加联邦政府的债务发行。2015年末时，美国债务上限被临时暂停，以避免大选年期间联邦政府停摆等潜在风险，但2017年3月16日，债务上限将重新生效。据我们的估计，美国政府债务将随即突破该上限。

我们对共和党内不同派别之间如何妥协通过债务上限的立法并不十分清楚。很可能的情况是，由于对债务上限的妥协，庞大的基础设施支出计划可能持续10年之久，以降低支出对赤字和经济的直接影响。而这对股票和债券市场的影响是巨大的。大选后股市上涨和国债抛售是基于对高度扩张性的财政政策的预期，一旦共和党内不同派系之间就债务上限做出任何妥协，都可能大大扰乱股票和债券市场。

四，多德-弗兰克法。预计金融市场的监管可能放宽。废除多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法并不容易，问题在于细节。预计消费者金融保护局会被解散、影响金融机构自营交易的沃尔克法则会被削弱，但不会重新引入将商业银行业务与投资银行业务分隔的格拉斯-斯蒂格尔法案。截至目前，金融股强劲上涨，但反弹不仅是受减少监管负担的预测推动，还包括对加息的预期。

五，医疗体系。平价医疗法案现已被纳入医疗体系，全部废除会导致巨大的不确定性，因此新政府更可能的选择是替换，而这可能分化共和党的多个派系。特朗普已经接纳了两个关键条款：禁止保险公司根据预先的情况区别对待，以及允许年轻人继续依附于其父母的保险计划直至年满26岁。此后还可能接受其他条款，但这将非常棘手。

六，贸易保护主义。世界贸易的增长将受到制约，一旦贸易停止增长，经济增长必然举步维艰。首当其冲的不仅包括外汇，也包括金属、能源及农业。全球贸易战与各种反击活动可促使新兴市场货币急剧贬值，但如果贸易保护主义退去，即便在美联储加息的情况下，新兴市场货币仍很可能上涨。

七，能源和环境监管。油价自大选结束以来下跌，部分原因可能是市场认为宽松的管制将增加未来美国的供应。但短期来看，相比监管的调整，油价将是带动美国供应的主要因素。能源监管的放松及开放更多地区的钻探可能在未来5-10年刺激供应增长，这意味着原油将长期难以进入50美元／桶的价格水平，并损害石油供应国如沙特阿拉伯和俄罗斯的利益。

八，欧盟。英国脱欧公投和美国大选中民粹主义及民族主义的崛起，大幅增加了欧洲各地效仿的可能性。2016年12月4日，意大利选民可能拒绝建制派的宪法改革，触发总理辞职。2017年3月，荷兰选民可能支持反欧盟党派，大幅增加其在议会的发言权。2017年4月和下半年，法国和德国将举行大选，可能对欧盟、欧盟-英国脱欧磋商以及欧元兑美元的走势产生重大影响。在不确定性加剧，以及美国加息和通胀压力的背景下，欧元兑美元可能趋向于平价。

九，美联储。耶伦的任期将在2018年初届满，预期她不会连任。美国证券交易委员会和商品期货交易委员会将在2017年选举新的主席。这三大关键的金融监管机构领导层换届将可能预示着管制放松。

联邦公开市场委员会将在2016年12月14日举行为期两天的会议。根据CME联邦基金期货，12月加息的可能性为90%，2017年或许会有3至4次加息。美国联邦基金利率走高或许会推高美元兑欧元及日元，而新兴市场货币的命运更多是受贸易政策如何制定影响。