透视高糖价下的糖业并购潮： 国企改革助推糖业并购

    在国内外糖价联袂上行的大背景下，国内大型糖企悄然拉开了糖业并购的帷幕，其中中粮屯河、南宁糖业和贵糖股份3家上市国企的表现尤为抢眼。

    透视高糖价下的糖业并购潮

    透视高糖价下的糖业并购潮    在经历了连续五个年度的供需过剩之后，国际糖市在2015/2016年度首次出现供需缺口，低迷多年的糖价终现回升。糖和许多大宗商品一样，其价格周期一般为6到8年，基本遵循“涨三、四年，跌三、四年”的原则。海通证券的研报显示，以2007年为界，国际糖价基本经历了一个完整周期，即从2007年初开始一路上扬，2011年原糖达到30美分/磅以上的高位，之后一路下跌，到2015年末触底，之后逐步回升，2016年上半年上涨至21美分/磅的上方。

    在国内市场，广西糖网的白糖现货历史数据显示，国内食糖价格从2011年下半年开始持续走低，2014年跌到历史低点约4000元/吨左右，2015年初开始新一轮攀升，糖业出现扭亏为盈。2016年，国内糖主产区白糖现货报价从年初的5500元/吨左右，上涨至目前的6500元/吨左右。

    国内产量方面，2016年11月初召开的全国食糖产销工作会发布的消息称，2015/16榨季，全国食糖产量870万吨，创下15年来新低，成为国内糖价在2015年触底反弹的一个契机。本次会议预计，2016/17榨季全国食糖产量有望小幅增长至950万吨左右。目前，我国每年白糖消费量约1500万吨，产需缺口达到550万吨左右。

    期货市场上，白糖1701主力合约从2016年9月2日的阶段性历史低点6142元/吨一路上扬，在11月11日创出阶段性历史高点6940元/吨。虽然随后几天出现调整，11月18日夜盘收于6770元/吨，但在国内外白糖均出现供需缺口的背景下，白糖价格继续维持高位运行是市场较为一致的预期。不过，需提醒的是，国储糖抛储和商务部对进口食糖进行保障措施立案调查结果均将对白糖价格产生较大影响。

    国企改革助推糖业并购

    对应于糖价的下行走势，中国制糖行业2012年至2014年经历了3年深度亏损，不少企业举步维艰，糖业并购时有发生。随着糖价2015年触底反弹，糖业并购大潮日趋澎湃，其中尤以中粮屯河、南宁糖业和贵糖股份3家上市国企的表现特别抢眼。

    战略定位“国际一流大糖商”的中粮屯河21日公告，公司18日与广西永鑫华糖集团有限公司（简称“永鑫华糖”）大股东签署受让永鑫华糖55%股权的框架协议，并拟更名为“中粮屯河糖业股份有限公司”。中粮屯河表示，永鑫华糖55%股权对应的糖年产量约53万吨。目前，中粮屯河糖年产量约55万吨，此次并购相当于再造一个新的中粮屯河。

    上证报记者梳理中粮屯河的糖业整合业务发现，中粮屯河已闯出了一条“内外兼顾”的并购之路。对内，中粮屯河大股东中粮集团在本轮国企改革启动之初即被国务院国资委纳入首批国有资本投资公司试点企业，中粮屯河通过收购、托管等方式，陆续将中粮集团旗下的食糖相关资产纳入上市公司，如2013年收购中粮集团旗下食糖进出口业务相关资产，2015年托管并入中粮集团旗下华孚集团食糖相关业务，并于2016年公告收购原华孚集团的7个糖库资产，未来中粮集团其他糖业资产注入可期。

    对外，中粮屯河积极探索扩张路径，不断“攻城略地”。2016年，公司成功竞拍了广西永凯左江糖厂，收购了营口北方旗下营口太古精炼糖厂51%股权。9月，中粮屯河发布定增预案，拟募集不超过17.33亿元，用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、甜菜糖技术升级改造项目以及补充营运资金。自此，中粮屯河已经形成从上游原料基地到国内食糖压榨、国外原糖采购，并延伸至食糖精炼、物流仓储的全产业链模式，预计未来3到5年其食糖经营量将达到500万吨的规模。其中，自产糖销售150万吨，贸易糖250万吨，精炼糖100万吨。受益于高糖价，公司2016年前三季度实现净利润3.32亿元，同比增长逾3倍，创造了公司上市20年以来的最佳业绩。

    A股另外两家糖业公司南宁糖业、贵糖股份的并购“组合拳”同样精彩。2015年以来，南宁糖业先后收购了广西永凯糖厂和广西环江远丰糖业有限责任公司股权，并参股设立南宁糖业产业并购基金。该基金已迈出并购的第一步：拟收购英糖在广西的4家公司股权。而贵糖股份则在2015年10月到2016年1月期间停牌筹划收购广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳黎塘分公司整体资产和负债以及崇左市永凯左江制糖有限责任公司100%股权，虽最终因故终止，但在业内看来，其外延扩张的意愿表露无遗。