市场操纵“换代” 监管执法“升级”

（原标题：市场操纵“换代” 监管执法“升级”）

首例沪港通跨境操纵案件被严厉查处，标志着我国证券市场监管执法再度“升级”。专家指出，查处市场操纵是世界证券监管机构共同面临的难题，也是促成中国证监会和香港证监会联合进行新型市场操纵专题执法培训的重要原因。未来，随着操纵市场新技术、新手段和新特点的出现，以及我国资本市场进一步对外开放，监管执法面临的任务会越来越重，将对监管层提出更高要求，以有效应对市场操纵“换代”。

技术变革带来新操纵手法

“高频交易、算法交易、跨市场套利……现代技术革新，一度使全球新型交易活动层出不穷。”监管部门人士在介绍技术变革对新型操纵行为的影响时指出，金融危机前的全球交易创新，曾暴露出监测控制滞后、证券法律脱节、监管资源薄弱等问题，并在全球范围内深刻影响到对投资者保护的水平和监管质量，金融危机过后，全球监管改革加快，对市场操纵的打击开始更加深入。

以高频交易为例，国际机构对其市场影响有较激烈的讨论。芝加哥联邦储备银行人士认为，虽然“高频交易”对市场有好处，能够增加股票市场流动性，但一旦程序出错或市场异动，程序化交易可能连环触发与加速撤离，加剧流动性危机，在不同市场间形成螺旋式下跌，对市场造成灾难性影响。

“事实上，操纵市场的大部分伎俩都不是新的，技术发展使得原有的伎俩可以在更大范围内应用，规模更大，更为普遍，影响更广。”国外监管机构人士表示，虚假申报的传统操纵手法借助程序化、高频交易升级为幌骗、分层等高级形态，跨市场、跨产品领域成为新型操纵活跃地带。因此，近年来发达市场反市场操纵执法广泛覆盖到股票、股指期货、商品期货、债券利率、市场基准及汇率。

“监管者的目标并不是限制技术进步在金融市场的运用，而是确保市场公平、干净和高效。”英国金融行为监管局（FCA）前市场政策及国际事务部主管Nick Bayley认为，成功的、有流动性的市场依赖于投资者的坚定信心，这种信心并不是相信证券价格会上涨，而是相信参与交易的市场是干净的，包括看到的股票价格是由真正的供求关系决定的，交易对手方不具备不当的信息优势，以及所投资的公司信息披露合法合规。而操纵市场恰恰破坏了市场的干净和高效。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，资本市场是众多投资者追求财富之地，受到逐利的驱使，资本市场滋生了大量违法违规。在交易技术不断革新的背景下，从中国证监会通报的案例和数量来看，证监会打击资本市场恶性操纵案的力度在加大，效率也在提高。误导与欺诈考验市场生态

机构人士指出，纵观证监会今年公布的操纵市场违法案件，市场操纵者的几大“杀器”有着共性特征。

一是将一种或多种传统操纵手法与新产品、新业务、新技术、跨市场、跨边界等新事物、新情况相嫁接，导致操纵形式不断翻新，取证、认定难度前所未有。其典型案件就是金建勇融券做空“国海证券”案。二是不少个人大户操纵手法凶悍，在敏感时点进一步加剧市场波动。其中，部分被查处的“超级散户”沉浮股市多年，投资经验丰富，资金实力雄厚，如当年宁波敢死队四大操盘手之一的马信琪、私募明星叶飞、牛散肖海东等，操纵手法异常凶悍，操纵股票涉及多只走势诡异的“妖股”，引发市场极大关注。

还有操纵行为人利用融券、场外配资等杠杆融资撬动巨额资金，放大违法收益，案件罚没款金额随之屡创新高。以伞形结构化信托产品为例，融资杠杆效果明显，可以形成相当突出的资金优势，其被利用进行市场操纵的案例并不少见。

此外，有的私募基金、咨询机构和人员与上市公司内外勾结，打着“市值管理”的旗号操控信息披露节奏和内容，滥用信息优势操纵市场破坏投资者信心，以及通过本地或跨境程序化交易高频双向申报、频繁撤单甚至自成交，滥用技术优势操纵市场破坏市场公平。

对于操纵市场的危害，机构人士指出：一是通过欺诈手段，误导和欺诈广大投资者，破坏作为证券市场基石的“三公原则”和诚实信用原则。二是破坏有效价格机制，损害资源配置功能。三是破坏市场竞争机制，扰乱资本市场秩序。四是可能引发系统性金融风险。尤其是新型操纵因其跨产品、跨市场、跨边境的广泛应用，具有更大范围和更深层次的危害。

“此类新型操纵如果不受监管、不予打击，对于广大中小投资者的信心将无疑造成极大损害。”业内人士表示。

监管执法力度持续加大

当前，证监会对于市场操纵行为的“零容忍”态度更加强硬，今年前10个月，证监会共计公布对140宗案件作出行政处罚的决定，其中23宗属于操纵市场。

监管部门人士介绍，打击市场操纵行为被国际证监会组织（IOSCO）明确列为证券监管机关三大职责之一，一直都是全球各国证券监管部门的重要任务。

业内专家指出，全球金融危机后，各国证券监管机构普遍采取了一系列举措，强化了对违法不当行为特别是新型市场操纵行为的执法应对。这些举措包括：一是从立法源头和执法权限双管齐下，加强监管威慑；二是大力充实监管资源，扩充执法权限，重构执法流程与部门设置，提升执法效能和专业度；三是建立多层次统一的监控体系，完善对包括基准利率、汇率等多领域违法线索的发现机制。

面对市场操纵手法的创新，多个国家和地区降低了对市场操纵等违法不当行为的立案标准、起诉标准和认定标准，监管执法打击力度显著增强。Nick Bayley介绍，金融危机后，各国普遍加大了对执法部门的人员与预算投入，有的还作了机构调整。同时，精简执法流程，对执法部门实行专业化分工。

此外，还有的监管机构实行专业化策略性改革，强化对市场滥用、市场失当行为的执法专业化程度，以及致力于提升数据分析和技术能力，开发针对高频交易等新型操纵的监控分析工具。

证监会新闻发言人张晓军指出，证监会对操纵市场等各类违法行为始终保持严厉打击态势，对任何企图扰乱市场交易秩序的行为，不论行为人何种身份、隐身何处，将发现一起查处一起。