军工行业：改革渐行渐近枕戈待旦迎接破晓

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（原标题：军工行业：改革渐行渐近枕戈待旦迎接破晓）

观点

自今年7月以来，军工板块已沉寂4月有余。然而我们注意到，近期各大军工集团的资本运作却在暗流涌动呈现加速趋势，下半年版块内已有9家平台公司停牌。年初至今，军工板块跌幅近-20%，中国动力、中航动力、中国重工三大军工权重股不约而同选择在下半年进行增持，侧面反映出当前价格正处于历史低位。昨日，军工板块在资本市场的表现可圈可点，我们认为资本市场对板块的关注度和情绪都在酝酿和发酵。在此时点，我们再次重申对军工板块的看好，底部布局良机正是当下。

当前正是“想而不能”到“既想且能”的历史转折点：长期以来，我国大型军工集团受体制掣肘，市场化改革一直处于“想而不能”的困境，以往的改革动作也多围绕非核心资产、周边民品的资产证券化展开。“十三五”以来，“全面深化改革”、“加强推进军民融合”已上升为国家意志，各类指导意见、实施方案相继出台。在“十三五”期间需要业务增长、规模翻番的目标驱策下，在国家政策的持续推动下，当前各大军工集团不仅怀有改革的愿望，更即将具备大手笔改革的条件。

国企混改大逻辑正在兑现：自2013年底党的十八届三中全会提出“全面深化改革”以来，混改作为国企改革的核心之一，中央的态度是审慎而意志坚决的。去年9月，国务院混改顶层设计方案出台；时隔一年，第一批试点的混改项目实施方案终于在9月浮出水面，联通集团、中国船舶等央企将成为改革先锋。可以预见到的是，混改试点单位未来将受益混改持续推进、逐步兑现混改红利。而军工企业混改作为国企改革的重点，在军民融合发展已经上升为国家战略的情况下，我们预计已经临近政策的逐步落地，未来有望受到国家层面的重点支持。11月7日，十二届全国人大常委会经表决免去楼继伟的财政部部长职务，任命肖捷为财政部部长。肖捷接任财政部长，务实且接地气。未来财税改革将成为深化改革的旗帜，军工科研院所改制最后的财政难关突破指日可待。

军工企业的改革路径可以多种多样：军工企业可行的改革路径大致有四条：内部实行股权激励、出让部分股权引入外部资本（盘活存量）、收购外部民企（引进增量）、集团内资产重新整合（研究所转企改制）。我们认为，军民融合政策为军工国有企业的深化改革提供了灵活可行的实施方案，在核心军品上市尚未实现真正突破之时，先民后军、以民带军的方式应该是大规模核心军品资产上市的前奏。暂且不论正坚定推进核心资产注入的中航工业（*ST黑豹）、航天科技（南洋科技）等集团，主业覆盖较多核心军品的航天科工集团，当前也正尝试以收购体外资产的方式参与到如火如荼的资产证券化浪潮中。

军工行业有望释放最大的改革弹性：我们认为，从产生效果来看，军工行业的改革弹性无疑最为明显。就军工产业而言，国家对高精尖武器的需求永无止境，与其他各类各级国有企业相比，军工行业面对的国家需求应是最为迫切的。而一直以来，军工企业的国有属性又恰是所有行业中最为突出的。军工科研院所、军工高校等一系列优质资产一旦得到市场激活，将能够最大程度地释放改革红利，产生最立竿见影的效果。因此，军工产业的改革可谓经济领域为数不多可由政府主导并能直接带来效益的改革行为。

投资建议

最深的底部往往是最佳的布局良机，我们再次重申看好军工板块，建议重点关注军工集团资产整合标的：航天动力，康拓红外，乐凯新材，四创电子；行业龙头企业：中国重工，中船防务，中直股份；积极关注复牌后个股走势：南洋科技，中电广通。