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申万菱信: 股市有望震荡向上

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(原标题:申万菱信: 股市有望震荡向上)

申万菱信基金公司 蒲延杰

⊙申万菱信基金公司 蒲延杰

近期,全球金融市场由于美国大选事件而受到较大扰动,并走出一轮过山车行情;但A股市场并没有受到过多影响,反而继续保持较高活跃度,并创下2016年农历新年后的新高。在当前的时点,申万菱信投研团队对于市场保持相对积极的态度。

今年三季度初,申万菱信策略观点认为,A股市场或维持震荡格局,债市仍有上涨空间。当下,我们对股市的看法转为相对积极。从总的逻辑思路来看,利率水平在三季度经历了两波下行,对股市整体的估值水平、高分红率蓝筹股、分级基金A份额都起到了决定性的主导作用。展望未来几个月,申万菱信预计驱动市场的逻辑主线或将从“利率下行”切换至“盈利恢复”的基本面因素上。

其一,从企业利润角度来看,我们将2016年A股上市公司的净利润同比增速上调6个百分点至8.5%。预计行业利润中,金融业的行业利润增长为-3%,非金融增长16%,或将与三季报的趋势保持基本一致。从三季报我们不难得出一个结论:基数效应叠加供给侧改革的成效,使得利润累计同比增速由负转正。统计显示,今年前三季度A股利润同比增长4%,高于半年报时的下滑4%;金融行业利润同比下滑5%,高于半年报时的下滑8%的幅度;非金融行业利润同比增长16%,显著高于半年报时的增长4%。自上而下地分析来看,若当前周期性行业的景气在今年四季度与明年一季度延续,那么PPI的持续回升或将会带来周期性行业盈利的反转。杜邦分解显示,此轮ROE的恢复主要受益于销售利润率的回升和财务费用率的下降,但资产负债率、资产周转率仍处于下滑通道。一旦去杠杆到位,总需求企稳带动资产周转回升,盈利预测将面临进一步的上调。

其二,利率水平低位波动,对股市整体估值水平有支撑。10月中下旬以来,诸多因素促使利率水平有一定程度的抬升。我国10年期国债收益率上涨23 bps至2.89%,10年期国开债上涨20bps至3.22%;而美国10年期国债收益率也显著上行至2.2%。尽管利率水平快速回升,但是上证指数的估值水平一直稳定在15-16倍PE。我们认为,在债市逐渐消化美联储加息、人民币汇率贬值、短期资金面偏紧等利空因素后,利率水平有望迎来一波新的下行。

其三,风险偏好、资金因素方面多空交织,总体利多大于利空。近期市场上“一带一路”、国企改革相关投资主题的活跃都是明证。美国总统选举的尘埃落定,亦消除了海外的不确定性因素。而12月份美联储的加息已经成为市场的一致预期,外汇、商品、股市与债市都已充分地反映。

展望未来,深港通的开闸、中央经济工作会议的召开,都有望进一步激发市场做多的热情。资金层面来看,12月限售股到期解禁市值有3680亿元,是今年规模最大的一个月,且集中分布在最后一周。

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