股价连创新高背后 金莱特拿什么撑起高估值？

（原标题：股价连创新高背后 金莱特拿什么撑起高估值？）

在资金堆砌的股票市场，总有一些令人无法理解的炒作逻辑。

作为一家主要生产可充电式备用照明灯具、交直流两用风扇的中小板公司，金莱特上市后的股价表现令人艳羡：自2014年1月登陆A股以来，股价已上涨数倍，尤其是在经历去年下半年以来的三轮下跌的背景下，该公司上周三股价（复权后）却一度创下上市以来新高，此后虽略有回落，但最新市值也已近55亿元。与此形成鲜明对比的是，金莱特今年前三季度净利润仅有区区539万元，动态市盈率高达数百倍。而事实上，无论是从经营业绩表现来看，还是和同行业公司相比，以及就资本运作预期衡量，似乎都难以找到支撑金莱特当前高估值的逻辑。

转折：业绩急滑坡

如今来看，作为金莱特的灵魂人物，田畴的突然离世成为公司经营发展的转折点，这不仅体现在经营业绩方面，同样还体现在战略规划方面。

据金莱特早前公告，2015年11月10日晚，公司时任董事长、总经理田畴因病抢救无效不幸逝世。从2000年起经营灯饰厂（相关资产和人员后由金莱特承继），到创立金莱特，带着公司一路发展壮大直至登陆A股市场，田畴起到了不可替代的作用。据了解，田畴生前主抓研发和销售两大业务板块，尽管金莱特彼时称田畴的离世不会对公司的生产、经营造成重大不利影响，但事后来看并非如此。

记者注意到，在田畴的掌舵下，金莱特此前几年年均实现的净利润规模始终稳定在4000万元以上，然而进入2016年，公司经营业绩突然出现了跳水。根据财报数据，受累于产品毛利下降及相关费用上升，金莱特今年上半年净利润为868.15万元，同比减少70.87%。而在第三季度，公司的业绩下滑态势则进一步加剧，单季亏损276.59万元。

对此，有产业同行指出，近年来，金莱特所处的LED移动照明行业市场竞争环境日趋激烈，在国内基本上形成了以珠三角区域为主、长三角区域为辅的竞争格局，珠三角地区集中在江门、深圳和中山，至少占了市场总量的50%左右（注：金莱特地处江门）。在此背景下，大多数中小LED移动照明企业经营是以价格竞争为主要手段，产品同质化现象较为严重。

事实上，金莱特对该行业的竞争格局也早有认识，并一直强调公司注重提升研发能力，并将技术创新作为公司产品的推广基础和公司的核心竞争力。话虽如此，但从金莱特之前的婉转表述来看，公司在2016年还是重回“降价抢市场”的行业传统套路上。公司在2016年半年报中表示，“为争取更大的市场份额，通过调整产品单价来提高价格竞争优势，从而使得产品毛利有所下降。”公司增收不增利的症结即在于此。

另外，值得一提的是，金莱特的经营颓势在2016年似已无法扭转。根据之前所发业绩预告，公司预计今年全年净利润将在0至2043万元区间内，业绩下滑原因除产品毛利率下降外，还有一点即是终止投资浙江安备新能源，导致长期股权投资损失1000万元左右，而这也暴露了公司在发展战略上的摇摆和不确定。

回溯到2015年，金莱特通过投资新设的方式增加了三家子公司，即金莱特供应链、安备电器和浙江安备新能源，彼时，公司对三家子公司的经营前景显得信心满满。此后，随着田畴的离世，战略定位模糊的金莱特于今年6月宣布终止对浙江安备新能源的投资，并对该投资事项计提了1000万元长期股权投资减值准备；而数月之后，金莱特又在今年9月决定将所持金莱特供应链51%股权对外转让，理由则是“优化子公司布局”。

从中可见，在公司核心创始人离世后，金莱特今年清理了与主业不太相关的资产，意欲进一步围绕主业发展，但现实是其主业经营业绩表现也未尽如人意。

对比：凸显估值高

在经营业绩出现波动的同时，金莱特与产业同行相比，估值却反而进一步高企。

具体来看，金莱特主要从事可充电备用照明灯具及可充电式交直流两用风扇的研发、生产和销售。而在新三板挂牌企业中，也有一家企业与金莱特的经营主业大致相同，即深圳市康铭盛科技实业股份有限公司（下称“康铭盛”）。据披露，康铭盛的主要产品同样包括LED可充电式灯具及充电式迷你风扇等。更值得一提的是，在康铭盛去年10月公布的《公开转让说明书》中，其直接将金莱特列为排名第一位的国内主要竞争对手。

那么，作为一家行业可比公司，康铭盛今年的业绩表现是否也如金莱特一样——呈现出下滑态势呢？结论并非如此。

相关财务数据显示，康铭盛2015年全年实现营业收入9.14亿元，对应净利润为1.106亿元。而在今年上半年，公司业绩继续保持稳定增长，期间实现营业收入4.65亿元，创造净利润6317.5万元，同比增长20.72%。两相对比，金莱特今年上半年868万元的净利润以及同比下滑七成的业绩表现，显然与康铭盛形成了极大反差。

不得不提的是，业绩表现明显好于金莱特的康铭盛，其估值水平则远远低于前者。康铭盛目前总股本为5320万股，以其在新三板最新交易价格计算其整体市值约为14.45亿元。而在康铭盛最新披露的增发方案中，公司确定的股票发行价格为每股25.20元，与最新市价相差不多，这也再次显现出相关认购对象对公司整体估值的认可。

作为同一细分行业的两家公司，如果说康铭盛当前估值水平是外界投资对象所认可的、是合理的，那么业绩表现略逊一筹、单纯以二级市场股价来衡量的金莱特估值（近55亿元），则似有高估之嫌。而外界更为关心的是，面对明显高估的状况，为何还有众多资金持续推涨金莱特股价？这其中又遵循着怎样的投资逻辑？

对此，一位私募投资人士向记者表示，由于金莱特身处中小板，因此其具有壳资源的特性，而自身业绩表现不佳，加之核心创始人离世这一因素，很容易引发投资者对其会否让壳的猜测。其实，今年以来，一些网站、论坛也的确出现了金莱特未来将重组或卖壳的传闻，然而仔细分析不难发现，个别投资者对于金莱特现任控制人主动卖壳的猜测似乎值得商榷。

其关键点在于，早在金莱特2014年1月上市前，田畴作为公司控股股东便明确表示，其未来持续看好公司以及所处行业的发展前景，愿长期持有公司股票。为此，田畴曾承诺，在持股锁定期满的两年内（即上市后第四年、第五年），在满足每年通过集中竞价、大宗交易、协议转让等方式转让的股份不得超过所持公司股份总数的25%的规定情形下，其每年减持股份总数（包括直接持股及间接持股）为金莱特上一年度末总股本的1%至3%。公司现任董事长蒋光勇当时也承诺，在锁定期满的两年内，将根据实际情况每年至多减持50万股至100万股金莱特股份。而在田畴不幸去世后，其家人在继承对应股份的同时，也按继承比例继续履行上述股份锁定承诺。

由此来看，田氏家族对于金莱特的绝大部分持股在未来两年应已锁定，加之其家族持股比例较高，未来选择主动卖壳更换新主的可能性并不大。