康华医疗并购扩张“雄心” 或受制于资金实力

（原标题：康华医疗并购扩张“雄心” 或受制于资金实力）

实习记者 吴勇 记者 张家振 北京报道

11月8日，广东康华医疗股份有限公司（以下简称“康华医疗”，03689.HK）IPO闯关成功，正式登陆港股市场。

从公开招股结果来看并不乐观。康华医疗仅录得37%认购，认购的投资者获全数分派，国际配售部分方面获得适度超额认购，以招股价下限11.6元定价，集资净额8.84亿元。

康华医疗随即抛出了并购扩张计划。公司执行董事兼主席王君扬表示，未来将扩充床位至15000个及30家医院，公司团队正物色合适的并购目标。不过，康华医疗在经营过程中还存在主营收入单一、资产负债率较高、潜在医疗事故影响等多种风险。

对于上述问题，《中国经营报》记者致电致函康华医疗求证，一位负责人表示已将采访函转交相关部门，但截至记者发稿，尚未收到任何回复。

　　两家医院“撑起”全部收入

康华医院和仁康医院收益贡献营收占比100%，尚存在主营收入构成单一的风险。

据了解，康华医疗于2007年正式运营，主要为东莞及珠三角人群提供医疗服务，旗下拥有两家民营医院：康华医院及仁康医院。

作为全国首家民营三甲医院，康华医院总投资额23亿元，其中大型医疗设备投资3.5亿元。医院占地563亩，建筑面积35万平方米，规划普通病床1500张，贵宾病床500张，重症监护病床100张。

而仁康医院的首期投资额5亿元，截至今年4月，仁康医院有424张运营病床、657名全职员工及约73000平方米的租赁建筑面积。

据了解，康华医疗近年来的营收能力颇为强劲。数据显示，康华医疗在2013年、2014年、2015年的收益分别为8.58亿元、9.85亿元、10.63亿元。此外，截至 2016年4月30日，公司营收为3.8亿元，而去年同期为3.1亿元，同比增长22.5%。

在业绩取得快速增长的同时，从康华医疗营收占比来看，康华医院和仁康医院收益贡献分别为86%及14%，在康华医疗的营收中占比100%，尚存在主营收入构成单一的风险。

此外，从医院的业务收入来看，康华医疗的收益主要产生自住院医疗服务、门诊医疗服务及体检三个业务分部。其中，住院医疗服务一直是贡献最大的业务分部，过去三年的收入均占总收入约60%。

值得注意的是，根据聚桐分析数据显示，康华医院住院病床的周转率在下降，病人平均住院天数下降也造成运营床位的使用率从89.9%下降至82.2%。

数据显示，2013~2015年，康华医院住院人次和住院人均支出复合增长率分别为3.4%和6.1%，带动住院服务收入复合增长9.7%。而仁康医院，2015年平均每人住院开支继续上涨11.23%，但住院人次和手术数目下滑7.72%和8.51%，综合作用下住院营收仅增长2.64%。

根据东莞市国民经济和社会发展统计公报显示，东莞市诊疗总人数自2013年开始连续三年下降，2013~2015年每年诊疗人数分别较前一年下降2.7%、4.9%和4.4%。诊疗人数下滑一方面是由于东莞近几年工业发展放缓，外来人口减少，另一方面是市外医保定点医院对诊疗病人分流影响。

在医药运营上，康华医院三甲资质已于2016年1月到期，广东省卫计委将于2017年对该资质进行重新审核。有分析人士告诉记者，倘若因审核不通过而失去了全国首家三甲私营医院的头衔或将对公司的声誉、竞争力甚至业绩带来不小的影响。

此外，潜在医疗事故也可能对康华医疗旗下医院带来负面影响，目前仍有不在当前保险范围内13起医疗纠纷尚未解决。记者登陆中国法律文书网查询发现，多位患者与康华医院存有医疗损害责任纠纷。

　　扩张雄心

本次募集所得35%将用于并购以扩展业务范围，集团目标是在全国开设30家分店。

对于未来的发展计划，康华医疗在招股书中宣称：“将以成为拥有超过30家医院以及15000张病床，并在中国乃至东南亚具有影响力的百年企业为目标。”

不过，在业内人士看来，这对于急于实现异地扩张的康华医疗来说，并不是“小目标”。

数据显示，截至2016年4月30日，康华医疗仅有的两家医院康华医院及仁康医院分别拥有2006个及480个登记床位。

在此之前，康华医疗与位于重庆的众联心血管病医院订立管理协议，向其独家提供医院管理服务。这也是康华医疗首次跳出广东省，并表示将探索与第三方医院订立管理协议，或者通过并购扩张省外市场。

康华医院执行董事兼主席王君扬表示：“公司团队正物色合适的并购目标。”

据了解，本次集资所得35%将用于并购以拓展业务范围。康华医疗执行董事兼副主席王伟雄表示，并购目标是300至500个床位的中小型医院，将立足东莞集中广东省内，并逐步拓展至华南、昆明、杭州等地。

而相比并购而言，自主兴建医院则面临着更大的资金投入。据王君扬透露，兴建医院成本视乎地区而定，以床位计算，每个约80-120万元人民币，集团目标是在全国开设30间分店，有信心能达标。

史立臣分析认为，由于医院投资不同于其他投资，属于重资产、长投资，且投资回报见效慢的特点，对于康华医疗宣称的30家医院，至少需要30亿元的滚动资金才能实现。

值得注意的是，虽然康华医疗的营收逐年增加，但其资产负债情况却并不十分乐观。2013年，公司资产负债率高达896.4%，且其流动负债主要为银行短期借款。2014年及2015年，公司资产负债率逐步降低，到今年4月底，其资产负债率首次低于100%，为74.5%。

对此，康华医疗在发售公告中解释称，主要由于来自商业银行的外部短期借款所致。

有分析人士称，康华医疗未来经营活动现金流量状况不能得到有效改善，公司资产负债表的情况并不容乐观的情况下，其扩张步伐或将受到制约。

记者梳理发现，近年来康华医疗开始以高端病人为目标提供特殊服务，包括贵宾医疗服务、生殖医院、整形美容等。2013年至2015年，特殊服务产生的收益分别为4690万、6880万和8180万元，复合年增长率约为32.2%。

对于贵宾医疗服务，王伟雄认为：“贵宾服务上财年收入占比约为5%~10%，但同比增幅超50%。此外，现时国家政策限制公立医院贵宾服务，意味增加私立医院贵宾服务的竞争力，为公司提供更好的发展机会。”

但是，史立臣告诉记者，发展高端医疗不仅需要大量的资金投入，还需医疗技术、医疗环境等软件配备。

据了解，在康华医疗营收中占到八成以上的康华医院由于成立时间短，在医师力量和声誉上跟其他三甲综合医院还有差距，门诊人次和住院人次均处于落后水平。

“由于东莞市外定点医院联网和省级就医结算平台的建立，东莞的三级医院不仅面临市内医院的竞争，还面临广州、深圳、惠州等优质医院的竞争，未来医院优胜劣汰将更严重，医院的医疗水平将成为优胜劣汰的关键因素。”聚桐分析表示。